消费再升级 结构再平衡——2010年食品饮料行业投资策略
估值及投资建议：看好2010年食品饮料行业的增长和阶段性的投资机会，通胀预期下优选可选消费品，首推2010年盈利增速相对较高的白酒，其次是葡萄酒。对原料价格预期上涨且弹性较大的乳制品等行业短期相对谨慎，长期仍看好龙头公司利润率和盈利的提升空间。看好承德露露、五粮液、贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、张裕A、泸州老窖、安琪酵母、双汇发展、青岛啤酒、*ST伊利等重点公司的中线机会，建议波段操作，11月至明年1月或是第一个波段。酒鬼酒、老白干、古井贡等有品牌根基的区域性龙头企业也可适当关注。
原因及逻辑：（1）看好明年的消费增长。投资增速回落，“调结构、促消费”可能成为主题。财政收入、企业盈利、居民收入增速回升的背景下，政府、企业、居民的消费能力和消费信心增强。（2）消费再升级，结构再平衡。02、03年一线城市轿车销售火爆，04-06年高端白酒不断提价放量。09年二、三线城市轿车销售大增，预计将带动有品牌根基的区域性白酒龙头企业未来两三年较快发展。（3）明年一季度高档白酒预计集中提价。预计春节后茅台出厂价上调80元至519元，五粮液上调30-50元，其他酒厂届时会采取跟随策略。（4）政策方面预计不再有太多利空。2010年除了仍在征求意见中的《关于修改酒后驾驶有关法律规定的意见》之外恐怕不会有特别负面的政策。（5）明年五粮液、承德露露、山西汾酒等龙头企业正值换届，管理变革提升发展速度。（6）相对估值有提升空间。09/11/20申万重点公司的10PE为18.1倍（剔除金融服务业后为21.6倍），而饮料行业10PE为25.2倍，相对估值倍数为1.39，而05年以来的均值为1.71。
主要子行业的看法：（1）白酒。消费再升级，结构再调整。商超零售价在200-500元的次高端有望较快增长，看好有品牌根基的区域性龙头企业的成长性，如洋河股份、山西汾酒等。高档白酒一批价格预计继续上升，明年一季度可能会集中提价。（2）葡萄酒。行业空间很大，进口冲击也逐渐加大。看好有体制和管理优势的张裕A。（3）啤酒。大麦价格仍在低位运行，2010年上半年啤酒行业毛利率和盈利水平仍有保障。（4）肉制品。2010年生猪价格预计上涨10%左右，规模扩张支撑肉制品加工企业盈利增长。（5）乳制品。2010年原奶预计涨价，毛利率预期回落，竞争升温增加费用支出，行业利润率长期看趋势向上，然而短期有回落压力。若国家出台刺激消费政策，预计行业将会受益。（6）黄酒。区域特征明显，黄酒市场不断被其他酒种挤占。金枫酒业有世博概念。
