随着人们收入水平的提高和生活节奏的加快，速冻行业迅速成长，自20世纪90年代以来，每年产量以20%的速度增长，成为食品行业中的新星。我国速冻行业正处于成长期，发展空间巨大，目前行业的重点在于整体扩张。从发展方向来看，具有规模和品牌优势的企业将占据先发优势，如三全和思念。
国外市场发展成熟
速冻行业在发达国家得到了较快发展，尤其是70年代以来，行业迅速成长。目前美国的人均冷冻食品消费量在60kg左右，德国的人均消费量接近40kg，日本的人均消费量在20kg左右。随着未来经济进一步发展以及人们对空闲时间的高要求，方便快捷的速冻调理食品将获得进一步的快速发展。
我们完整考察了日本冷冻食品行业的发展历程以及发展要素，发现日本冷冻食品的快速发展有以下几个必要条件：首先，60-80年代是日本经济快速发展时期，人们休闲时间的减少以及对休闲时间质量的要求提高，使得方便、快捷的饮食需求增加；其次，社会的快速进步、妇女的工作人数比例增加、家庭中老人和孩子的逐渐增多等因素，使人们对于饮食的要求倾向于简单化和方便化；再次，微波炉、冰箱的出现和人均拥有量的迅速增加，以及超市、零售终端的广度和深度发展，也为冷冻食品产业发展贡献了力量。
研究日本速冻食品行业可以作为研究我国速冻行业的重要参考，并预判我国速冻行业未来的发展方向。我国和日本同处亚洲，有近似的消费习惯，我们认为我国速冻食品行业未来的发展空间巨大。
国内行业快速成长
我国的速冻行业起步于20世纪90年代初，目前行业步入成长期，收入稳定增长。预计未来收入增长率能够维持25%-30%的增速，毛利率在原料价格松动的背景下将有所回升。随着行业的扩张，规模以上的企业数量不断增加，从2003年至今已经达到两倍有余。我们认为，未来随着行业的继续快速扩张，将有更多的企业“逐利而来”，这一方面将会加大行业内部竞争，另一方面也能够协助行业的扩张。而目前在行业中已经占据较大份额的企业，如三全、思念等将具有不可比拟的先发优势。
截至2008年5月，速冻行业规模以上企业的总资产规模已经达到160亿元，每家企业的平均资产规模也在同步增长。行业在2006年经历了快速扩张，资产规模增速为54%，近两年增速有所下降。不过今年由于三全IPO上市，逐步投入新项目，我们预计2008-2009年的资产规模增速将有所回升。
我国速冻行业发展至今，主要依靠的是零售市场的推动，零售市场份额占据速冻行业的九成之多，业务市场几乎可以忽略不计。我们预计未来随着连锁店、企业的规模发展，速冻行业的业务市场将加速发展，在行业快速发展的前提下占据更高比例。对业务市场的供应，规模企业毫无疑问将占据优势地位，因此三全、思念等企业的发展更值得期待。
另外，我国目前的速冻食品主要是主食类，尤其以汤圆、水饺和粽子居多，品种的匮乏一定程度上制约了行业发展。未来半成品、肉制品、小点心等花色繁多的产品都将是企业的发展方向。同时，我国速冻产品的出口规模在不断扩大，这也是未来行业扩张的渠道之一。
成本压力或成机遇
07年以来，上游原料价格上涨给速冻行业带来的成本压力可谓不小。虽然终端产品价格能够将部分成本压力通过涨价等方式传递，但受到国家控制市场价格的大环境影响，传递效果毕竟有限。我们认为，在成本快速上升阶段，毛利率将不可避免地受到影响，但当上游原材料的价格趋于稳定之后，企业仍然可以通过稳步提价来稳定毛利率。
另一方面，在成本压力增大的情况下，优质企业固然承受压力，但行业也在自动进行优胜劣汰，能够进一步增强行业的集中度。因此，虽然近期来看速冻行业的发展受到成本上涨的压力较大，但这也是行业整顿的好时机，对于优质企业的长期发展则更加有利。
重点公司推荐
三全食品（002216）：公司是我国速冻米面食品行业的领军企业，市场占有率多年雄踞行业首位，目前已经占据市场近20%的份额，2007年产量15万吨。公司在技术方面有明显优势，发明了我国第一颗速冻汤圆和速冻粽子。公司在汤圆、水饺、粽子等单品的市场占有率也居市场首位，三者的毛利率都在30%以上，水饺和汤圆在收入和主营利润中占据约74%的份额。
费用方面，我们认为，随着公司规模的扩大和市场份额的提高，公司的营销费用率尤其是广告促销费率将有所下降，由于公司的税收优惠，节省的费用可以全部反映为净利润。同时，在CPI高企的背景下，公司提价只能将部分成本压力传导，但随着2009年公司募集资金新建产能完成投产，预计产品销量将有较大增长。
我们预计公司2008-2010年每股收益分别为0.84元、1.39元和2.31元，动态市盈率分别为48倍、29倍和17倍。公司2008年动态市盈率相对较高，但考虑到公司项目建成投产后产能和销量有较大增长，2009-2010年的动态市盈率仍然较低，给予公司“买入”的投资评级。（光大证券 彭丹雪）
