受金融危机影响，2009年上半年公司高档产品销量下滑较大，前两个季度公司费用投入不大，费用投入略显谨慎。从第3季度开始，公司销售费用同比增长85%达到1.54亿元，销售费用率高达38%，创历史单季度费用率最高。主要原因是公司希望加大费用投入提高产品市场份额，目前白酒行业有提价预期，渠道经销商信心起来，渠道价格能承受出货量加大的压力。
水井坊采用区域总代理制，过去限于产品单一，规模也不大，费用投入方面略显保守。公司已经开始加大渠道费用投入，集团外方股东帝亚吉欧也支持公司加大渠道投入，公司以成都为示范区域加大渠道终端投入。
公司主营业务为白酒业务，地产是阶段性业务，不去购买新的土地开发，存量土地开发完毕房地产业务将退出。公司成都市区蓉上坊项目二期已经销售完毕，郫县有550亩土地，拿地成本极低，升值空间大。预计地产业务净利润大约2-3亿元，对应每股收益约0.40元，公司将根据白酒主业的业绩情况来确认2009-2010年地产业务业绩贡献。
预计集团外资股东帝亚吉欧可能继续收购全兴集团股权2-3%达到控股全兴集团，间接成为水井坊股份公司的控股股东。目前收购集团股权事宜仍没时间表，收购对上市公司层面现有管理团队和生产经营影响不大，预计可能在渠道改善和加大费用投入方面有积极影响。
预计公司第4季度仍维持高费用投入，调低2009年酒类业务业绩预测由0.50元至0.45元，维持2010-11年公司酒类业务每股收益0.68、0.83元预测不变。
公司治理结构完善，分红率较高，收入大部分依靠高档产品，从我们跟踪的上海和北京等主要片区销售情况来看，品牌基础稍弱导致销量恢复低于其他一线名白酒竞争对手，高费用投入能否带来持续销量回升仍需观察春节旺季销售情况。
明年白酒企业将迎来“开门红”
在中短期内，我们最看好白酒消费。2008年白酒行业受宏观经济不景气影响，白酒销量增速从2007年的19.7%降至16.9%，随着2009年宏观经济企稳回升，前三季度白酒产量达到495.68万千升，超过2008全年总产量，预计全年产量将超过700万千升，同比增速保持在22%以上。我们认为，在2010年第一季度，白酒企业将迎来“开门红。”
长假消费下的“旺季旺销”
2009年12月至2010年2月，将是白酒企业本轮的销售旺季，销售收入一般在本年第四季度或次年第一季度得到确认。白酒生产企业通常在第四季度特别是第十二月份进入旺季，而批发零售与餐饮是白酒消费的主要途径，因此这两个行业的复苏将推动白酒消费。
随着冬季气温下降，以及经销商对即将来临的假日消费所作的提前储备，白酒生产企业通常在第四季度迎来旺季，历年第四季度的白酒产量都居全年四个季度之首。白酒生产企业、白酒批发企业、以及白酒零售企业将依次进入单月销售高峰。统计数据显示，通常十二月份白酒生产企业出厂销量将达到全年最大值，然后白酒批发企业或经销商将在一月份迎来批发量的单月峰值。紧接着在二月份春节附近，白酒零售企业迎来销售高峰。因此，销售量和销售收入较早能够得到确认的是白酒生产企业。
白酒行业的销量与批发零售行业以及餐饮行业联系紧密，因为批发零售与餐饮是白酒消费的主要途径。可以从行业周期性和消费者信心两个角度考察批发零售与餐饮住宿行业的短期表现，我们认为这两个行业将进入旺季，会成为白酒旺季旺销的保证。
首先，消费者信心指数经历了2008年急速下滑，于2009年初开始回升，最近已连续五个月实现增长。由此，可以预期批发零售行业和餐饮住宿行业将进入恢复性的上升通道。其中，批发零售行业已实现反弹，预计餐饮业的反弹也短期可期。
再者，值得一提的是，由于今年元旦与春节时间间隔较长，假日消费的气氛持续时间更久，也在一定程度上将促进白酒的旺销。2010年春节与元旦相距45天，比去年增加19天，比2001-2009年的平均水平多出9天。元旦一到，节日消费的气氛就开始浓厚，时间的延长将在某种程度上促进消费总量的增长，白酒消费也会所有增长。
“涨声一片”的利好预期
贵州茅台于12月6日宣布，鉴于产品原辅材料价格上涨、市场供求状况等因素，将上调贵州茅台酒出厂价格，平均上调幅度为13%，白酒企业特别是高端白酒，“涨声一片”。此次价格上调预期形成的重要原因有白酒消费税调整的成本推动和宏观经济企稳下的消费需求复苏。
白酒消费税新标准8月1日开始实施，从价税率并没有改变，主要是针对税基进行调整，目的在于遏制白酒生产企业利用关联交易规避生产环节的消费税。新税基将确定为销售单位对外销售价格的50%-70%，对于部分税基较低的企业，特别是出厂价与零售价相差较大的企业，将加重其税务成本，影响企业利润率。为保证营业利润率，通常提价是企业最为常用的方法。另一方面，2009年末，批发零售企业营业额增速开始上升，市场需求进一步活跃，白酒单月产销量也达到历史较高水平，宏观经济形势与消费数据给予白酒企业更多的信心，在宏观经济反弹预期下，提价的预期也更为强烈。
