今年啤酒行业爆发了世界两大巨头Anheuser-Busch简称A-B 与SABMiller简称SAB争夺国内香港上市的哈啤集团(0249.HK)控制权的案例，世界第二大啤酒商SAB最终退出股权争夺战，接纳AB以每股5.58港元收购哈啤的建议。SAB按照所拥有哈啤29.4%股权计，出售股份将套现2.11亿美元，从中获利9.212亿港元；A-B则拿到了东方啤酒之都的门票；而事件的主角哈啤身价瞬间飙升一倍以上(见附图)，高管、股民各得其所，斩获甚巨。这是一场没有失败者的较量，尽管哈啤股权之争已落下帷幕，但我们从中可以获得一些有益启示。
三大启示启示之一：啤酒行业的并购之风将继续吹。最近一年多来，资本市场上的外资收购可谓风起云涌：柯达收购乐凯胶片股权，花旗收购浦发银行股权，新桥投资吃下深发展17.89%股权等。而啤酒行业的并购更是此起彼伏，世界啤酒巨头明显加大了在国内的投资步伐，中国已成为世界啤酒巨头并购的主战场。与第一次进入浪潮所采取的直接投资设厂、自主产销其高档品牌不同的是，此次外资以控股或参股国内优势企业为主，其中：2002 年11 月Interbrew 以1950 万美元收购珠江啤酒24%的股权；2003 年1 月Carlsberg 以8500 万元收购开开集团下属的云南华狮啤酒；2003 年4 月Interbrew 以3500 万美元收购开开集团啤酒业务70%的股权；2003 年6 月Carlsberg 以2.2 亿元将云南大理啤酒全面收入囊中；2003 年7 月SABMiller 以6.76 亿港币购入哈啤29%多股份；2003 年12 月Scottish＆Newcastle 以每股10.5 元，总额5.25 亿元购入重庆啤酒19.51%股份；2004 年2 月Heineken 以每股1.85 港币，总额5.8 亿港币购入粤海啤酒21.62%股份；2004 年2 月Carlsberg 与西藏发展合资成立“西藏拉萨啤酒”；2004 年3 月Interbrew 并购浙江金狮啤酒集团；2004 年3 月Carlsberg 拟出资1.4 亿元与兰州黄河组建合资公司。就在哈啤股权之争刚刚收个句号后，来自全球排名第三的英特布鲁集团把它的董事会移师温州举行，在看到‘老大’AB、‘老二’SAB先后在中国实施并购，老三也必将快枪出手。目前国内啤酒业三大巨头青岛、燕京、华润市场占有率总计仅为三成左右，中国啤酒市场目前仍处于由规模化阶段向集聚阶段过渡的时期。中国成为全球最大啤酒消费市场的前景，吸引着跨国巨头们的争夺。哈啤争夺战的划上句号仅仅是暂告一段落，啤酒行业的并购大战将风继续吹。
启示之二：外资主要看中的是啤酒业“入场券”。Scottish＆Newcastle 以每股10.5 元，总额5.25 亿元购入重庆啤酒19.51%股份，还仅仅是目前不可流通的法人股；而此次AB公司对哈啤报出的每股5.58港元的高价，市盈率已经高达50倍，相当于对哈啤每百升的产能出价63.5美元，较过去两年半以来数起国际酿酒企业对中国企业的平均收购价高出近一倍。在这二起外资并购案例中，收购价格均较净资产出现了比较明显的溢价，H 股的收购价格甚至大大高于并购前的市场价格。这种出人意料的高溢价，其实有着更深的战略考虑，外资主要出于两点考虑：一是被并购的啤酒企业对跨国巨头来说是稀缺资源，具有不可替代的战略价值，因此啤酒巨头之间的竞价抬高了收购价格；二是由于目前国内啤酒企业的资产盈利能力还很弱，随着产业结构的改善，未来这些资产的盈利能力会得到明显改善。表面上看是这些啤酒巨头目前付出了较高的并购溢价即“入场券”，实质上却获得了未来可以大幅度增值的优质资产，因此啤酒行业的并购之风必将还会硝烟弥漫，绝非仅仅只有一个“哈啤”。
启示之三：寻找下一个“哈啤”。虽然啤酒企业数千家，但是很难再找到一个哈啤那样规模的、还未名花有主的企业，从这一角度来看哈啤短期内股价就能翻番的故事恐怕是难以复制的。但目前外资进军中国处于布局阶段，外资实力雄厚，往往考虑的是未来十年甚至更长时间的收益，他们会从自身布局考虑某一家企业的重要性，因此下一个“哈啤”案例的出现事实上是有很大可能性的。目前国内排行前十的啤酒企业，除燕京啤酒之外，几乎都少不了外资的身影(见附图)。但这仅仅是暂时的平稳，国际啤酒巨人们摇动着手中鼓胀的钱袋，还将继续在中国市场的赌注。A-B 就是从SAB手中虎口拔牙，夺得哈啤，而SAB在2003 年7 月才刚刚购入哈啤29%多股份，在不到一年的时间内，世界二大巨头对哈啤发动了动人心弦的股权大战。从这一角度来看，目前国内貌视平静的啤酒业的分割仍存在较大的变数，下一个“哈啤”不排除就在国内资本市场中。
2003年年底国内前十大啤酒企业及上市公司的并购情况
四大亮点为了完成在中国市场的布局，外资啤酒不惜重金铺路，AB更是对哈啤报出了高达50倍市盈率的高价，让我们看到了国际巨头对啤酒公司的高溢价定位，那么谁又将是下一个“哈啤”？当然我们关注啤酒行业并不是仅仅从股权运作方面寻找下一个“哈啤”，事实啤酒行业本身就具备四大亮点，凭这四大亮点就足够吸引资本市场上的大鳄们。 亮点之一：啤酒行业景气度持续提升中国啤酒消费量平稳增长，已经超越美国，成为世界上最大的啤酒生产国和消费国。1997－2002 年间，我国啤酒业产量年均增长7%，总产值累计增长6.8%。与此同时，世界上其他国家的增速还不足3%。虽然我国啤酒业从1980 年起经历了一个迅猛发展的阶段，不过我国近5 年来的啤酒消费额的增长速度已经开始回落，并同GDP 增速保持相近的变化趋势,且一定程度上受到GDP 增速的制约。因此预计未来几年，啤酒消费量的增幅将保持在6%－7%左右。但按照人均啤酒消费量来衡量，我国消费者对于啤酒的需求还远低于其他国家。形成这部分缺口的主要原因在于我国众多的农村人口、不同地区气候条件的差异以及长期形成的饮食习惯对啤酒消费需求所产生的影响。随着改革深入过程中农民生活水平的逐渐提高，将会使这部分缺口逐渐缩小从而进一步推动啤酒消费量的增长。如果未来城镇居民和农村居民对日常消费品占有量的差距得以消除，我国啤酒市场规模将从目前的2400 万吨达到4,000 万吨以上。这将大力推动我国啤酒消费的平稳增长，因此我国啤酒行业景气度将持续提升。
亮点之二：啤酒提价已箭在弦上
继2003年高档白酒涨价之后，今夏啤酒价格有可能上扬。今年开始，啤酒生产所涉及的原料、副料、能源、运输等四个环节提价，使啤酒生产成本一升再升，不久前中国酿酒协会得出啤酒生产成本上涨7%的结论。目前西北麦的车板价已经由年前的1060元/吨上涨到1300元/吨，上涨幅度超过20%。而截止到3月上旬，36个大中城市中绝大多数城市米价都较2月上旬有了不同程度上涨，早籼米、晚籼米、粳米平均零售均价每500克分别达1.24元、1.36元、1.43元，已分别比此次涨价前的2月上旬上涨16.98%、18.26%、13.49%。除原料价格上涨外，辅料价格也上涨40%之多。近年来加元、澳元兑美元汇率的上升，同时受石油价格持续上涨的影响，啤酒玻璃瓶、塑料箱的价格也一路上涨，平均算下来涨15%左右。另外目前运费也大幅增长。尽管原辅料等费用涨幅较大，但在啤酒成本构成中，一般麦芽占13%，大米占3%，包装物占50%以上、酒花占0.6%、水占0.4%，因此整体制造成本上涨7%。而今年1月初江浙沪的一些啤酒企业提高了啤酒价格，哈啤(0249)管理层也表示再度考虑加价。虽然目前许多啤酒企业啤酒价格仍然维持冬季政策，多数厂家持观望的态度。但由于去年白酒涨价选在旺季开始，因此啤酒调价也很可能在今夏开始。由于有提价的可能，啤酒行业的盈利能力仍然会保持着一定的水平，甚至会象去年的白酒行业一样从中更大受益，而这种提价的朦胧性，从而为市场大资金的建仓提供了更多的信心与底气，啤酒股将成为资本市场上新的香饽饽。
亮点之三：淡季不淡，业绩优异尽管大麦、大米的原料价格上涨幅度较大，但我国啤酒业今年1 季度的毛利率水平仍然上升了2.5 个百分点，并一举扭转了历年1 季度都亏损的局面。大型公司通过增加产销量、调整产品结构等手段取得了不错的业绩增长，销售利润率达到行业平均水平的两倍以上。只有惠泉啤酒表现较差，是因为从2 季度开始，公司将与燕京啤酒合并报表，1 季度亏损是一种卸包袱的做法。由于第一季度是啤酒行业的传统淡季，今年淡季不淡，销售收入与利润总额皆出现一定的增长，因此2004年啤酒行业的业绩将会十分优异，可值得价值投资。
2004年1 季度啤酒业主要上市公司与行业内规模以上公司平均水平比较 资料来源：国家统计局，各上市公司资料 亮点之四：真正的消费升级概念
随着我国人均ＧＤＰ达到１０００美元之后，国外一些发达国家所走过的道路即消费升级概念正在我国上演，啤酒、乳业等消费量的提升也在为市场所憧憬，在这样的背景下，作为消费升级代表之一的啤酒上市公司自然会吸引着越来越多的金融资本的关注，基金就是如此，基金经理们在不同的场合作了相同的回答，认为２００４年的投资机会主要在消费升级板块中诞生，从而引发了啤酒板块的持续走高，资金建仓迹象较为明显。近期走势极为抗跌的燕京啤酒，2003年报披露就有多家基金、社保基金107组合以及瑞银均进入燕京啤酒前十大流通股东，不过当时没有一家基金将它列入投资组合的前十大重仓股。但据基金一季度投资组合显示：五家基金将燕京啤酒列入前十大重仓股，共持有1505万股，占其流通股本的8.05%，基金的增仓力度不言而喻；同时燕京啤酒的股东人数也从年初的84062户减少到一季度末的70701户，流通筹码的集中迹象亦相当明显。而青啤在2003年年报中的十大流通股东也大多为各路基金，这些皆表明了作为消费升级的生力军，啤酒行业中的佼佼者已成为各路资金虎视眈眈的爱物，啤酒股必将厚积而薄发。
寻找下一个“哈啤”
目前中国啤酒业的第一梯队由青岛啤酒、燕京啤酒和华润啤酒组成，其规模、产量、市场份额以及地区布局都优于其他企业；其次，是由哈尔滨啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒组成的第二梯队，其目标市场比较单一，区域色彩浓厚；第三梯队则由小型啤酒企业和通过并购或建厂的方式活跃在国内的外国啤酒企业组成。目前啤酒行业的上市公司包括：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河、红河光明、西藏发展；在港上市的公司包括青岛啤酒(HK 0168)、哈尔滨啤酒( HK 0249)、广东啤酒( HK 0124)和华润创业(HK 0291)(拥有华润啤酒51%股份)。
在7家啤酒类A股上市公司中，除了红河光明，其余6家均已举起并购大旗。青岛啤酒已投入10多亿元，实现了总资产高达50多亿元的并购规模；燕京啤酒则完成了“中国啤酒史上最大并购”，将惠泉啤酒纳入整合范围；纽卡斯尔以“天价”受让重庆啤酒股权之后，两者也由技术合作进入亲密接触阶段；西藏发展则也牵起了丹麦嘉士伯的手；兰州黄河拟与丹麦嘉士伯啤酒进行合资合作。在经过这一轮如火如荼的外资并购之后，目前国内年产销量排名前十大的啤酒企业除燕京啤酒、河南金星啤酒、福建雪津啤酒之外，均已被国内外啤酒巨头所并购。内地与H 股啤酒上市公司中，也仅有燕京啤酒 、红河光明未被外资染指。国内尽管啤酒企业数目众多，但由于真正具备一定规模，具有战略价值的企业所存很少，为此围绕这些企业的控制权争夺在未来一二年会成为啤酒行业并购的焦点。其中可重点关注青岛啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒。
燕京啤酒 ：是国内啤酒行业的龙头企业之一，具有较强的品牌竞争优势，产业整合也取得了丰硕的成果。从今年1-4月的生产经营来看，在严峻的市场形势下，燕京啤酒产销量同比增长了30%，经济效益增幅更大，燕京啤酒所属的16家啤酒生产企业2004年全部实现了开门红。燕京啤酒已制定三大目标：到2005年啤酒产销量突破300万吨，进入世界啤酒行业前十强；开拓国内和国际两个市场，使燕京品牌得到国际化的提升；向相关科技领域进军，培育新的经济增长点。2003年底多家基金、社保基金107组合以及瑞银均进入燕京啤酒前十大流通股东，不过当时没有一家基金将它列入投资组合的前十大重仓股；但据基金一季度投资组合显示：五家基金将燕京啤酒列入前十大重仓股，共持有1505万股，占其流通股本的8.05%，基金的增仓力度不言而喻；同时燕京啤酒的股东人数也从年初的84062户减少到一季度末的70701户，流通筹码的集中迹象亦相当明显。2003年EPS为0.36元，预计2004年EPS为0.47 元，买入并持有。
青岛啤酒：为目前国内啤酒行业惟一通过质量、环保、安卫和食品安全四套体系国际认证并拥有国家级技术研发中心的啤酒企业。据中国啤酒工业协会的统计数据显示，2003年青啤实现啤酒销售量326万千升，高居行业之首。其中主品牌销量106万千升；全国市场份额由12.5％提高至12.8％；出口量7.8万千升，同比增长15.7％，占全国出口总量的50％以上。青岛啤酒的品牌价值104.8亿元，居同行业第一位，中国最有价值品牌前十名。按照中国会计准则计算，2003年度实现主营销售收入75.08亿元，同比增长8％；实现净利润2.54亿元，同比增长10.6％；每股盈利人民币0.24元。青啤高层表示，2004年是公司新百年的开局之年，青啤仍将保持持续增长，主品牌将增至120万千升，主品牌与第二品牌将提高至占总销量的60％，全年完成啤酒产销360万千升。预计2004年EPS为0.30元，买入并持有。
惠泉啤酒 ：燕京啤酒为新的大股东，经过燕京啤酒前期“调理”后惠泉已经比较“干净”，资产状况和财务状况已经有了个比较扎实的基础。目前燕京啤酒在生产、供应、销售、策划和财务等环节已经“全面控制”了惠泉啤酒，燕京啤酒入主后惠泉啤酒的管理得到全面提升，而这正是惠泉啤酒以前所欠缺的。 2004 年是“基础年”，4 月份以来经营情况保持良好的增长势头，今年经营业绩有望好与去年，2005 年经营业绩有望取得100％以上的增幅。2003年EPS为0.0461元，2004年1 季度亏损0.117元。差强人意的2003 年年报和2004 年一季度的大幅亏损不排除人为的“调节”因素。预计2004年EPS为0.057 元，预计2005年EPS为0.18 元，买入并持有。
股市888 和讯特约/陈健
