2) 快速开店节奏和持续的收入增长:百胜中国每年新开 500 家以上门店,快速门店扩张也带来了收入的高速增长,过去 5 年扣除汇率影响收入年均增速 21%。经营流程的高度标准化和强大的选址能力保证了公司的新店快速复制能力和高成功率。
3) 高营业利润率:百胜集团2011年的营业利润率达14%(中国区的营业利润率达16.3%)。公司能够获得高盈利能力主要得益于:1)强大的单店复制能力和规模效应。百胜中国拥有 4000+的门店网络,全国性的集中采购和高度标准化的经营管理为原材料成本和经营费用的有效控制提供强大保证;2)市场层级定位优势:~50%的肯德基门店和~30%的必胜客门店分布于中国的三线及以下层级市场,能够享有较低的租金和人工费用。
4) 高 ROE 水平:2011 年公司净资产收益率达 73.6%,主要受益于高平效带来的资产周转效率较高,以及公司通过较多的债券融资实现较高的权益乘数。
国内上市餐饮公司经营数据比较目前国内主要的上市餐饮公司主要包括两种类型:1)单店面积在 100-500 平米左右、客单价小于 100 元的连锁快餐企业:包括在美股上市的乡村基(CCSC.US)和港股的味千(538.HK);2)单店面积 1000 平米以上、客单价高于150 元的中高端连锁正餐企业:港股上市的小南国(3666.HK)、唐宫(1181.HK)、以及 A 股的湘鄂情(002306.CH)和全聚德(002186.CH)。从经营数据比较来看,目前国内这两种类型的公司在稳健外延扩张、平效表现以及盈利能力等各项数据与百胜中国均存在非常明显的差距。
1) 平效对比
对于任何业态的零售企业,一般而言若平效低于 1 万元/年/平米以下则难以生存。对于餐饮行业,我们重点关注综合平效在 15000 元以上的连锁企业。从平效水平来看,目前国内餐饮公司中平效较高的是全聚德、湘鄂情(高端餐饮定位)和味千(拥有较高的客户流转,在上半年未受骨汤事件影响前平效能够达到约 19000 元)。相对而言,乡村基、小南国和唐宫的平效收入较低,在租金和人工成本不断上涨的环境下盈利能力将面临较大压力。
2) 开店速度
从开店数量上比较,作为快餐运营商的味千开店速度较快,2011 年新开 154 家自营门店。而其他餐饮公司尚缺乏稳健的外延扩张能力,主要原因在于缺乏单店经营流程的标准化以及配合门店增长的相应人才储备。分业态来看,快餐连锁企业的复制能力强于中式正餐企业。
3) 直营门店占比
我们谨慎看待加盟门店未来的发展前景。加盟模式相对于直营模式而言,虽然能够提高门店扩张速度并节省资本性支出,但是对于加盟门店的品牌、菜品质量、定价的管控能力较弱,长期来看并不利于整体品牌发展和盈利持续提升。百胜中国对于加盟模式非常谨慎,79%的肯德基门店和 100%的百胜门店为公司自营,且加盟方法均采用refranchising model(将已成熟自营门店转为加盟)。在国内的餐饮公司中,乡村基、味千、唐宫和小南国的加盟比例较低,而湘鄂情目前拥有 5 家特许经营门店(预计未来每年新增 5 家加盟店),全聚德拥有 55 家加盟店,直营门店占比分别为 84%和 31%。
4) 盈利能力比较
从毛利率比较来看,2011 年味千、湘鄂情、小南国的毛利率在 67%-68%之间,而乡村基、唐宫、全聚德的毛利率小于 60%。从净利润率来看,味千和小南国的净利润率高于 10%,而其他餐饮公司的净利润率小于 10%。分业态比较,中高端正餐企业虽然拥有更高的客单价,但是由于较低的平效表现并承受更高的租金水平和装修费用(因其高端定位主要分布于高档的写字楼和购物中心),平均盈利能力弱于快餐连锁企业。
5) 资产收益率比较
目前国内上市餐饮公司的 ROE 在-1%-45%之间,与百胜集团的净资产收益率还存在明显的差距。比较而言,ROE 相对较高的公司有小南国(财务杠杆较大,2011 年资产负债率达 67%)、全聚德、唐宫(总资产周转率较高)和味千(净利润率较高)。
