一、市场回顾
本周，全球食糖供应充足继续让市场承压，印度批准100万吨出口的消息打压糖价，且可能倾向总出口达400万吨。周四“感恩节”休市一天后，欧债危机持续打压全球商品和金融市场， ICE原糖期货价格继续下跌。
国内市场跟随外盘继续下移，破位下行，创出新低，周四日K线报收一根低位锤子线，技术上看次日反弹概率很大，而且周五没有外盘引导，郑糖早盘反弹，但午后冲高回落，反弹最终未能实现，市场走势疲弱。
二、基本面方面
1、现货糖价大幅回落、春节备糖氛围不浓
本周广西糖价继续下调，成交清淡，周四批发市场现货报价下调至6850元/吨；周五呈震荡整理走势，现货报价较周四持稳；本周产区价格下跌280，跌破7000心理价位。
产区价格跌幅较为明显，销区报价跌幅小于产区，销区食糖价格跌幅达到50-300元/吨之间不等，跌幅最大出现在华南和西南地区。目前已有北方新糖陆续达到华北销区销售，售价在7250-7300元/吨左右，低于国储糖和两广糖50元左右。商家购销谨慎，销量急剧下滑，短期内现货季节性压力显现。目前的购销基本是：中间贸易商随进随销、终端用户按需采购，库存保持较低水平。
2、国内开榨逐步加速
截至11月25日，全国开榨糖厂数为48家，随着新糖补充入市，市场供应量充足，而春节备糖氛围仍旧不浓。目前是新旧榨季交替之际，消息面平淡，市场偏弱，预计这种局面将持续到12 月中旬，后期市场将开始炒作新榨季的产量和可能出现的恶劣天气。
表2-1:国内开榨进度
广西 云南 广东 新疆 全国
2011-11-25 17 48
2011-11-21 11
2011-10-26 1
2011-9-26开榨 1 1
资料来源:广西糖网、平安期货研究所
总体看来，现货价格正在向合理价格回落，而期货价格也在向6000整数位关口靠拢。目前白糖处于消息真空期，市场成交清淡，郑糖预计再大幅杀跌的可能性不大，反弹可能要等到12 月中旬春节备货期，可逢低建立多单等待春节备货期的到来。
3、移仓启动，反向套利机会出现
郑糖每年活跃的合约是1、5、9三个合约，9月合约活跃的月份在12月—下年3月份。由于今年年初低温阴雨天气的持续，影响了甘蔗的出苗，导致了生长期的推迟，糖的集中上市时间会迟20天左右，加上库存薄弱，春节备货期间糖源不会十分充足，9月合约活跃期间正值春节的备糖期，容易受到霜冻题材和春节备货炒作。另外，春节备货期也正值5月合约逐渐向9月合约移仓，资金逐渐从5月合约流出，会导致5月走势弱于9月，推荐买9月卖5月套利。
主要风险点：如果后期外盘继续下跌带动内盘继续下跌的话，5月合约由于收到现货升水支撑跌幅可能会小于9月合约，就如同前期5月合约较1月走弱一样。
资料来源: wind、平安期货研究所
4、印度和欧盟批准出口打压国际糖价
当前国际市场期价连续走低，近期又由于印度方面批准100 万吨食糖出口，这一数字是市场预期的两倍。而且印度的食品部长还很负责任的说，“该国目前才刚刚开榨，为了平衡蔗农、消费者及糖厂间的利益，出口需求有300 万吨，但第一批他们只批准了100 万吨。”
欧盟方面本周四批准从12 月1 日起出口70 万吨“配额外”糖，惹怒澳大利亚和巴西生产商，他们指责欧盟违反了贸易协定。澳洲糖业联盟主席表示， 这将使得欧盟2011/12 年度出口总量达到205 万吨，较WT0固定的出口限额多出65％，巴西糖业协会亦批评欧盟的做法。从上述事件，我们发现了国际糖市的冰山一角，大部分地区的产量过剩，导致其出口，而这无疑加剧了对原糖价格的冲击。
国际市场大跌，进口糖成本不断降低对国内糖价形成巨大压力。白糖内盘和外盘的相关性越来越大，8月以来的2波大跌，前一波欧债导致商品普跌，11月的这波有欧债因素，但更多的是本人在8月的投资报告中所说的“北半球增产越来越清晰，越来越被市场认知”，导致外盘大跌，把内盘拉下来。虽然下榨季国内供给仍偏紧，但只要有大量进口，且ice低于郑州很多，就会有人买ICE，卖郑州进行套利，外盘不企稳，内盘就难企稳。
资料来源:昆商糖网、WIND、平期货研究所
2011年美糖的年度均价已经达到28美分，与1974年的低库存时年度均价为28.71美分相差不大，相较1985年至2009年平均年度价格最高价也已经高了一倍多，吻合超级商品牛市中农产品价格重心普遍上涨一倍左右的情况。
从美糖年度均价与各榨季库存消费比散点图可以发现，美糖价格与库存消费比呈典型的负相关关系。按照美国农业部11月最新对2012榨季库存消费比数据，即使库存消费比进入最低水平，如果超级商品牛市周期结束，高估值难以维继的情况下，按正常合理估值约对应在20美分/磅水平，即价格重心较2011年下降8美分/磅，跌幅在25-30%水平。
图5-6:新榨季全球食糖库存消费比创出历史最低水平 图5-7: 全球食糖价格与库存消费比呈明显负相关关系
资料来源:USDA、平期货研究所
三、技术分析和持仓结构
1、技术分析
技术上看，本周期价大幅破位下跌。主力合约本周价格继续下移，跌破前期震荡区间，创出新低。从短的周期来看，目前形成C 浪杀跌的概率比较大，关注6100 点的支撑情况，而5900点将成为多头最后的防线。
