交银国际 刘子洋
蒙牛乳业(23.65，-0.60，-2.47%，经济通实时行情)(2319.HK)在乳业复苏中恢复
评级：未有评级 现价：HK$24.25 目标价:N/A 潜在上升空间:N/A
FY09年亏转盈，纯利11.16亿元人民币，低于市场平均预期。期内，营业额为257.1亿元(人民币，下同)，按年上升7.7%，主要由于中国乳品市场需求复苏，居民对乳制品消费意欲回升。由于销售恢复，以及公司于年度内进一步提升高端功能性产品的比例、积极优化产品组合，并透过成本的精准化控制，令全年整体毛利率由08年19.6%大幅提升至26.7%。每股盈利0.681元，公司拟派末期息每股0.1413元。
与中粮集团合作，拓销售渠道。中粮集团于去年7月入股公司，并成为单一大股东后，中粮已经开始为蒙牛提供原材料及其它相关产品，公司亦运用中粮集团旗下的食品网站等销售渠道销售蒙牛产品。根据国家统计局数据显示，公司的乳制品产品于09年，以销量及销售额计，列为中国市场同类产品第一。
中国乳业强力复苏。中国的乳业已度过三聚氰胺所造成的行业危机，相信已经从低谷走出，并进入快速恢复的增长期。中国乳制品工业协会的行业销售数据能显示中国乳业正在复苏，数字显示，2009年，全国规模以上乳制品企业工业总产值累计1650.2亿元，同比增长12.38%，乳制品总产量1935.1万吨，同比增长12.88%。今年前2个月乳业累积收入总额同比增长18.63%。我们认为人民生活水平不断提升，对乳品的需求日益增加，而正是巨大的消费需求，促使了中国乳业的强力复苏，亦相信令公司的收入得到稳定的增长。
原奶价格上涨成公司隐忧。中国乳制品工业协会的数据显示，2010年前三个月，全国10个奶源主产省区原奶价格小幅上涨，周平均价格大致为2.72元/公斤，同比上涨5.28%，较09年的最低价格2.31元/公斤上涨17.38%。但由于第一季度玉米价格平均涨幅高达23%，大大超过同期原奶的上涨水平，令到奶牛养殖成本显着上涨，因此未来原奶价格很大可能会进一步调升。虽然管理层表示，公司的奶源已升至合理的水平，再上升的空间不大，但我们认为由于原奶占公司总成本约50%，所以若原奶价格未来仍然维持往上的态势，将对公司的毛利率构成压力。
预期公司未来盈利平稳上升。由于行业复苏，加上需求日增，而且公司会按成本的上升的幅度，相应调升产品订价，因此公司管理层表示有信心今年能维持毛利率在09的水平。再者随着销售恢复以及中粮的支持，销售及行政等费用应能保持稳定，加上预期广告及宣传费用下降，预期公司今明两年的盈利大约每年有10%-15%增长。
