● 央行货币政策应转向直接调节资产价格。目前,资产价格过度上涨所产生出来的财富效应对GDP增长与传导通胀压力的推动力开始逐步超越全要素生产率的提高对各国经济和通胀的拉动效力。这种日益凸现出来的新特征,客观上对传统货币政策理论和央行的货币政策目标实践提出了新的挑战。
目前,国内外股市、黄金以及大宗商品价格的不断上涨及其对于宏观经济所产生的深刻影响,给我国的货币当局提出了许多难题。笔者认为,在全球经济尚未进入企稳复苏的轨道之时,应当密切关注并提防资产价格再膨胀现象。
全球大宗商品价格膨胀已现端倪
今年以来,全球大宗商品价格震荡向上,纷纷走出了一波又一波强劲的上涨行情。国际油价回升至68美元以上,与去年12月的价格相比已经翻番。黄金价格也再次达到每盎司1000美元。农产品同样不肯示弱,自3月初以来,芝加哥市场大豆期货价格已上涨40%,CBOT7月大豆合约突破每蒲式耳12美元关口。除此之外,其他贵金属、铜、铝和农产品的现货价格也都有所上涨。有专家预计,未来一至两年,全球大宗商品价格将会展现一轮更为强劲的上涨行情,石油、金属、橡胶、矿石等资源性产品价格都有可能逼近或越过前期高点,如石油价格或将重返100美元/桶价位,并且不排除达到150美元/桶的可能性。
但是,与此轮上涨行情相背离的是,大宗商品市场的基本面依然不乐观,全球经济仍未摆脱衰退,产能过剩、下游需求不足等利空因素依然存在。如果要为这种脱离基本面的上涨行情寻找一个理由,那么只能归结于各大经济体纷纷采取的大规模刺激经济措施引起的通胀预期。目前,市场风险偏好已经显著改善,大宗商品作为抵御通胀的资产重新受到青睐。加上各国“量化宽松货币政策”带来的低成本资金,市场流动性对大宗商品价格的支撑力度不断加大。美联储放开手脚印钞票必然将美元推入持续贬值的阶段,尽管美国财长盖特纳在访华时,描绘了美好的经济前景以增强中国对美元资产的信心,但美元的长期疲软已在所难免,这也将为大宗商品价格走强提供有力支撑。然而,并不仅仅只是美国政府一家在滥发纸币。其他一些主要经济体的经济刺激计划,都不可避免地走向大量发行纸币,同时巨量投放银行信贷。当实体经济的上空积累了越来越多的流动性,而实体经济本身又无法真正将其吸纳时,资产价格再膨胀可能来临。2006年至2007年,全球大宗商品已经历了一次波澜壮阔的价格膨胀过程,时隔两年,当时的情景似乎又会重现,但与此前所不同的是,前者是“实体增、资产胀”;而目前却是“实体滞、资产胀”。实体经济依然在与衰退压力搏斗,而资产领域却开始进入一波又一波上升行情。
