外资尚未介入企业经营，将带来积极影响
公司与新加坡JHC公司(出资方是新加坡第一家食品厂和新加坡超级集团)合资公司项目(公司占51%股权)于06年12月开工，此项目位于镇江丹徒工业园区，规划产能50万吨(包括醋奶、果醋等醋饮料产品)，目前正在建设的是一期项目，分4栋厂房，每栋设计产能5万吨，共20万吨产能，总投资7500万美元，将根据市场拓展情况逐步投产。第1批5万吨产能将在07年12月建成，经过3个月的生产周期，最早将在08年3月份有产品上市，其余产能将根据市场开拓情况逐步投产。合资公司专门生产中高档产品，整体毛利率将在50%以上。
合资公司由新加坡方面派出总经理，并由新加坡方面负责经营管理，管理水平的提升空间较大，生产的集约化程度更高，目前恒顺10万吨产能约有1000生产工人，而合资厂20万吨产能全部达产也仅需300生产工人，大大降低人力成本。
新加坡第一家食品厂是世界知名的食品生产企业，位居新加坡最具竞争力五十强企业的首位，具有雄厚的资金实力和庞大的营销网络，该公司主要生产春卷皮、奶油香蛋及印度咖喱角等快速消费品，其春卷皮每天生产3500万张，在世界市场上占同类产品的60%以上，产品远销全球50多个国家和地区。合资公司将借助第一家的营销网络，部分产品主攻海外市场，产品档次上有较大的提升空间。
目前恒顺的产能基本上已经满负荷运转，新产能的投产将对公司进一步发展带来积极影响，合资公司投产后，恒顺老厂区的1.5万吨产能将关闭，合资公司还将收购恒顺醋业在山西、重庆等地投资的企业，统一品牌、统一市场、统一研发、统一营销，提升这些公司的盈利能力。由于恒顺对合资公司持股比例只有51%，对股东权益存在一定的摊薄。
目前醋业的经营还有一部分是通过集团控股的子公司进行：出口业务全部通过恒顺集团国际贸易公司进行，镇江地区的销售全部通过恒润公司和恒顺商场进行，年销售额4000万左右。关联交易造成了一部分的利润转移，合资公司未介入企业经营，当合资公司开始运作后，预计不会对此部分的经营情况视而不见，有望整合到股份公司旗下。
公司作为财务投资者介入的光电子业务发展良好
公司的光电业务主要是LED封装，由子公司稳润光电进行，公司持股比例为62.5%，主要作为财务投资者进入，并不直接干涉企业的生产经营。LED白光专利技术掌握在欧斯莱和日本企业手中，LED封装业务比起研发等前端工艺，技术含量相对较低，竞争也较激烈。但是稳润光电在行业内处于领先地位，受到客户认可，由于规模受限无法接订单，目前已搬迁到开发区新厂，产能扩大2-3倍，解决困扰公司发展的产能问题。由于07年年新产能投产，前期承担的财务费用较大，预计净利润同比增长10%左右，08年达到2000万元净利润。
房地产业务将退出
公司房地产业务负债较高，导致公司整体负债率高达75%左右。由于各种原因，房地产项目迟迟未能开盘，导致公司每年承担的财务费用超过5000万元。虽然有23%的毛利率，但是由于体外循环的因素，房地产业务的部分利润被转移出去，造成房地产业务的实际盈利能力较弱。公司已与新加坡方面签订协议转让房地产业务49%的股权，预计2～3年内完成现有储备项目后，将全部退出房地产业务。
零售业务保持稳定增长
公司持股比例50%的镇江百盛商城有限公司，与香港百盛集团的几个股东合资进行，公司只是进行财务投资，由香港方进行管理，成为镇江百货业态经营最好的商场，经营稳定，保持每年15-20%的增长。镇江百盛每年税前利润4000万，双方的协议是由恒顺承担承担所有的税费，每年分红收益超过1000万。
集团的国有体制制约公司进一步发展，期待制度突破
恒顺集团是国有控股企业，董事长由国资委任命，治理结构上存在较大的缺陷。集团下面有较多的子公司，投资的行业非常繁杂，并且有较多的关联交易等进行利润转移，涉及到的各方面利益相关者太多。股份公司近两年已收缩战线，置换了一些低效资产，并且在近两年未投资建设新的子公司。但是集团的业务还未进行收缩，激励机制也不健全，治理结构的缺陷制约了集团的进一步发展。从公司的经验来看，醋业外的业务，凡是只作为财务投资者介入，未对生产经营进行干涉的都经营较好，而派出管理层进行经营的效益都不如意。外资介入企业生产经营后，预计将对企业的治理结构带来较积极的促进作用，我们期待企业制度的突破为企业注入新的增长动力。
业绩预测和估值
公司酱醋调味品销量增长，并且持续进行提价，保持持续增长态势。08年合资产能的投产将为公司带来新的增长动力，外资介入管理后有很多可规范之处，各项费用上有较大的压缩空间。公司作为国内食用醋行业的龙头，处于快速增长阶段，07、08年每股收益分别为0.54元和0.75元，对应市盈率分别为34.19倍和24.46倍，在食品饮料各子行业龙头企业中估值处于相对较低水平，我们认为公司每年净利润保持30%的增长，按照08年30倍市盈率计算，目标价为22.5元，预计仍有20%的上升空间，首次给予“推荐”的投资评级。
