研究员于近期拜访了恒顺醋业公司，就公司经营情况和未来发展规划等进行了调研，认为公司存在巨大的发展和改善空间。
我国食醋产业集中度较低，区域性十分明显。全国食醋生产企业近6000家，总产量约200万吨，前10名企业合计食醋产量44.97万吨，占总产量的22.5%，恒顺作为行业龙头市场占有率约为4.4%，品牌企业在行业整合过程中有较大的发展空间。
公司积极调整产品结构，对约占公司产量比重15%的低价位产品进行提价，上调幅度约为15%～25%，并且对所有产品每月选择1～2个进行逐步提价，提价后销量未受明显影响，公司醋业毛利率有望逐步恢复到40%的水平。公司向海天酱油学习的“地招”模式运作良好，将全面推广，提升公司的市场运作能力。
公司与新加坡JHC公司合资建设的50万吨食醋及衍生品项目于06年12月开工，将于07年12月建成投产，第1批5万吨产能将在08年3月投入市场。合资公司主要生产中高档产品，对公司毛利率的提升和醋业经营管理的改善有积极意义。
公司作为财务投资者介入的光电子业务和百货业务发展良好，每年各贡献1000万元以上的净利润，并且以15～20%的速度保持增长。 房地产业务由于各种原因，经营不甚理想，过高的负债导致利润被财务费用所吞噬，公司已转让49%的股权，并将在2～3年内退出房地产业务。
公司作为国内食用醋行业的龙头，处于快速增长阶段，07、08年每股收益分别为0.54元和0.75元，对应市盈率分别为34.19倍和24.46倍，按照08年30倍市盈率计算，目标价为22.5元，预计仍有20%的上升空间，首次给予“推荐”的投资评级。
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研究员于近期拜访了恒顺醋业公司，就公司经营情况和未来发展规划等进行了调研，认为公司存在巨大的发展和改善空间。
国内最大的食用醋生产企业，通过产品结构调整以提升毛利率
我国食醋产业发展的历史较长，各地也形成了不同的酿造工艺，比较有名的就有镇江香醋、山西老陈醋、浙江米醋和四川保宁醋等四大醋系，产业发展的区域性十分明显，很多老品牌还在坚守自己的阵地，其中一些品牌虽然不能有大的发展，但很难被兼并或自行消亡。
据统计，2005年全国食醋总产量约200万吨，生产企业近6000家，其中品牌企业年产量占30%，其他小企业产量占70%，即便像恒顺这样规模的企业，其2005年产销量在全国市场中也只占有4.4%左右的份额。前十名企业合计食醋产量44.97万吨，占总产量(按200万吨计算)的22.5%，品牌企业在行业整合过程中还有较大的发展空间。
食醋行业零散经营和行业集中度低下的状况仍将持续，但恒顺醋业凭借百年品牌及地方政府和公司管理层对加快发展食醋产业的高度重视，在扩建产能和产品提价等经营战略指导下，公司的品牌价值将更加得以体现。
公司积极调整产品结构，于06年7月1日起对约占公司产量比重15%的低价位产品，在包装适当改善的基础上出厂价格进行上调，上调幅度约为15%～25%，此次上调出厂价进行得非常成功，提价后销量未收到影响，产品销售顺畅，提升公司产品整体毛利率，提价正面效应开始显现。同时，公司控制调价节奏，现在每个月有针对性的选1~2个品种逐步提价，不容易造成市场产品管理混乱。
我们参观公司库房时发现，公司仓库中大部分为最近1周左右生产的产品，少数品种由于春节前旺季因素经销商大量提货，存货为最近1个月左右的产品，总体看成品存货较低，存货周转率较快，提价策略并未造成公司的产品积压。
而04年时面对粮食价格上涨的原材料成本压力，公司也进行过提价，但是全面改用全新包装、实行全新价格(提高幅度平均在10%～15%左右)，提价后大量中小醋厂利用仿制公司老包装产品乘机抢占公司中低端市场，再加新标上市后所采取的应对市场变化措施未能及时奏效，同时提价政策提前泄露，经销商在提价前大量提货，在一定程度上导致了市场供需失衡，以往的产销规律被打乱，短期内出现了历史上少有的产、销矛盾，公司酱醋调味品销售出现了罕见的下滑局面。06年以来公司的提价吸取了上次提价失败的经验，公司驾驭市场的能力有所提高。
随着收入水平的提高和食醋更多营养、保健功能的被认识，同时醋作为调味品使用，消费频率和消费强度相对较低，消费者对食品安全和品牌的重视程度提高，消费者对价格的敏感度在下降，食醋产品存在一个相当大的价格提升空间。预计公司通过持续产品结构调整和价格上调，调味品综合毛利率有望在2-3年内逐步恢复到40%的水平。
公司的醋业经营呈快速增长态势，从月度销售数据可见一斑，05年月度最低销量为2300万元，06年单月最低销量2800万，07年单月最低销量为3200万元。2007年，公司制定了“保二争三”的发展目标(确保收入20%增长，力争30%增长)，醋业销售目标为3.8亿元。
地招模式使公司经营快速发展
公司学习“海天酱油”的模式进行地招业务员，进行深度分销，在省内成熟市场无锡进行试验并取得成功，准备向全国推广。目前全国有地招销售员100多人，公司计划07年增加300人以上。地招模式利用了销售人员在各自地方的网络资源，并且节约了大量的差旅费、房租费等费用。同时，公司改进了相应的激励制度，年销售额超过50万元的部分给予奖励，大大提高了地招业务员的积极性。
