周一沪深指数再次创下最近六年新低，但部分白酒类股票却逆市走强，除贵州茅台再创新高外，泸州老窖（000568）当天上涨5.35%，成为市场中强势个股的代表之一。
泸州老窖拥有全国唯一被确定为省级文物保护单位的老窖池群，这些酿酒窖池始建于1573年（明代），距今已有420多年的历史。老窖焕发青春表明了资金的一种态度，而种种迹象表明，泸州老窖的行情仅仅是开始。
当期业绩不佳
4月8日，泸州老窖披露了2004年度业绩。报告期内，公司共销售泸州老窖系列酒49711吨，比上年增长2.03%，实现主营业务收入128225.07万元，比上年增长8.94%，实现净利润4541.13万元，比上年增长8.77%，每股收益0.05元。
这是一个不算好的业绩，无论从相对增长率还是从绝对值水平来看，都是如此。去年报告期内,老窖的销量仅同比增长2.03%，净利润仅同比增长8.77%，同样作为知名白酒品牌的山西汾酒，在去年销售收入和净利润分别同比增长了33.79%和110.88%，每股收益达到了0.21元。
而在今年一季度，泸州老窖实现销售收入47408万元，同比增长20.32%，但净利润仅5284万元，同比增长3.22%，每股收益0.06元。考虑到老窖产品的销售具有季节性，每年第一季度是其销售旺季，而二、三季度为淡季，公司一季度的盈利将有可能被二、三季度的淡季所抵销，因此仅以公开资料显示的信息来看，泸州老窖的盈利能力并不强。
公司目前的股价已接近4元的水平，如果以2004年度0.05元的每股收益计算，其静态市盈率高达79倍，估值明显不具吸引力。
业绩拐点隐现
不过，仔细分析泸州老窖的年度和季度报表，以及深入了解公司主导产品的发展情况，我们得出的结论会相对乐观。
从主导产品的情况来看，2004年公司继续大力推广“国窖1573”，对重点市场重点投入，在各销售片区设立“国窖1573”推广专员，使全年国窖1573系列酒销量达到约500吨，实现销售收入2.5亿元左右，同比增长了91%，从而使得高档酒毛利率从2003的70.51%上升到2004年74.25%。而中低档酒由于生产成本上升等因素影响，毛利率从2003年的27.34%下降到25.54%。这意味着公司产品结构调整正在进行，且已接近尾声。沪州老窖自2001年起开始进行产品结构调整，推出“国窖1573”品牌，近几年均是产品的导入期，呈稳定增长之势，而在2005年结束之后，将进入收获期。产品销量的增速将进一步提高。
另一方面，根据白酒行业主要上市公司公布的数据，可以发现泸州老窖的费用率是最高的，达到36.86%，比白酒行业平均水平21.86%高出15个百分点。主要原因因为公司从2002年改制以来，需要支付企业员工转换国企身体所给予的补偿费用，每年需增加大约3000万元左右的管理费用。而2002—2005年是“国窖1573”市场开发前期，需要大量的广告投入。
但“国窖1573”的导入期至2005年底结束，而公司为企业员工转换身份支付的费用也将截止到2005年底。仅仅以这两项计算，预估2006年将令公司净利润出现大幅度增长。
机构强力介入
根据公司一季报显示，泸州老窖投资价值受到了机构投资者的认同。截止3月31日，包括社保基金103、107组合、基金兴和、基金兴业、华夏成长、融通100在内的机构投资者，合计持有公司2408.61万股，占公司流通股的比例达到9.41%。其中，社保基金103组合在今年一季度加仓719.11万股，增仓力度很大，而社保基金107组合也增仓了41.99万股。
我们认为，泸州老窖的业绩拐点将在2006年初到来，而考虑到泸州老窖的品牌价值以及“国窖1573”的市场潜力，以及公司在白酒酿造业的历史地位等因素（浓香型白酒的行业标准制定者），其投资价值显著，而食品饮料行业作为非周期型投资品种，在当前市场上更容易被列入到机构投资者的防御型组合当中，泸州老窖未来的走势应当更为美妙。
(曹雪峰)
