招商证券(相关,行情)研究所 朱卫华
发展中国家乳业高速发展
发达国家奶业平稳发展，1980年以来欧洲部分国家人均乳品消费水平还出现了一定的下滑倾向。从欧洲整个食品饮料业来看，茶、葡萄酒与啤酒保持稳定或略有下滑，咖啡略有增加，灌装水、碳酸饮料与果汁出现较显著的增加，其中碳酸饮料份额的上涨与可口可乐、七喜等公司广告效应有关，果汁则成为早餐牛奶的替代品。
而发展中国家乳品产销增长速度非常快，印度的洪流计划（OperationFlood）使该国奶类产量从1968年的2100万吨增长到2001年的8000万吨，近年仍能保有5~6%的年增长速度。在印度等国乳业发展带动下，亚洲国家2002年奶类产量比1980年和1990年分别增长了159%和67%，奶类产量1980、1990、2002年占世界总产量的比重分别为15.1%、20.1%、30.4%。
与发达国家人均268公斤的奶类占有量相比，发展中国家仅有50.9公斤，而我国人均占有量更只有10.9公斤，未来发展空间非常广阔。也许有人认为这一数据对一个没有饮奶习惯的国家来说豪无意义，那么我们就要请他回顾一下习惯是如何养成的，再回顾一下20年前后人们对啤酒的态度，10年前后人们对麦当劳、肯德基的看法，事实上在上海、北京等被认为奶类消费已经饱和的大城市，奶酪消费正方兴未艾。
受进口冲击影响有限
我国原奶收购价格相比国际价格属于中等水平。美欧进口乳品成本决定了其只能占据我国高档市场，与国内乳品不构成直接竞争，值得重视的是新西兰与澳大利亚的低价产品。
我国1999年为加入WTO，在农产品(相关,行情)贸易方面所作的承诺包括：乳酪进口关税由50%到2004年时递减至12%，冰淇淋由45%降至19%。由于我国乳制品进口环节中不存在进口配额或国家垄断贸易等非关税措施贸易壁垒，也基本不存在按单位生产量或其它形式的对国内生产者的直接支持、与出口方面的补贴，因而降低乳制品进口关税后，乳品进口，尤其是从新西兰、澳大利亚等低价国的进口将表现为快速增加，对国内乳业形成一定冲击。
2003年乳品进口数量同比增长30~40%，进口金额同比增长40~50%，不过我们认为未来一段时间国际乳业对我国的冲击并不太大，2004年是我国乳业发展的黄金年。原因在于，一是澳大利亚元与新西兰元相对于美元的升值，自今年初以来，新元升值23.5%，澳元升值了31.7%，二是国际运力紧张，运输成本居高不下。
此外，我们认为乳品进口对国内即使有冲击，也主要表现在奶粉上，对UHT奶的冲击暂时不明显。液态奶运输成本从单位货值上看8倍于奶粉运输，且受日产量与保质期限制，在运输上难以形成规模优势，在当前运力紧张情况下显得不切实际。
国内UHT奶发展快于巴氏奶
根据国家统计局统计数据，2003年1至10月份规模以上乳品企业完成销售收入383.4亿元，实现利润总额25.8亿元，同比分别增长了35.9%、61.4%。我们一再强调重点关注的“利润总额/销售收入”指标基本保持稳定。
UHT奶发展速度快于巴氏奶，同时也就高于行业平均发展水平。根据ＡＣ尼尔森截至2003年9月对国内液态奶市场份额的调查，以UHT奶生产为主的伊利与蒙牛已占据前两席，以巴氏奶生产为主的光明乳业(相关,行情)被挤到了第三位。
11月份乳品行业发生两件大事，将基地型、城市型两类乳企的不同心态暴露无遗。
一是基地型UHT奶企业蒙牛、伊利在央视广告标王争夺中大打出手，分别斥资3.1亿元、2.14亿元（11/18/2003），蒙牛在市场表现上也紧咬伊利，据蒙牛广州公司消息，2003年蒙牛在广州UHT奶市场的份额由上年10%上升到18%，而伊利原先30%的市场份额则有所下降；二是城市型乳企聚会上海奶业协会寻求发展良方（11/12/2003），专家们认为首要的一点是强调“新鲜度”，与基地型奶业错位竞争，三元股份的“纯鲜工程”、光明乳业的“新鲜每一天”就是两个样板，其次一点是不间断提高奶牛种源质量。
UHT奶公司风格激进，巴氏奶公司风格稳健，UHT奶公司短中期的表现大大超越巴氏奶公司，而巴氏奶公司长期仍具备一定竞争力，应针对两类公司的不同风格配以不同的投资策略，即以成长型策略投资UHT奶公司，以收益型策略投资巴氏奶公司。
UHT奶与巴氏奶的国际比较
国内UHT奶虽然目前发展状态非常良好，但对于它的前景，投资人士仍分歧很大。看淡者除了担心进口压力较大以外，还普遍存在着另两项担忧：
其一是认为“巴氏奶对营养物质的保存较UHT奶为优，UHT奶长期竞争力弱于巴氏奶”。我们认为，巴氏奶与UHT奶孰优孰劣，在专家学者们看来都很难一致，国外甚至还有营养学家仅强调两种乳品的加温时间，并认为UHT奶的营养高于巴氏奶；其次即便存在营养差异，也是微乎其微的。
第二点担忧则是认为“国外UHT奶比巴氏奶价格低很多，而且市场份额也不大”，言外之意即是说“国外市场现状似乎就是国内市场的将来”，但是我们发现国际上给予UHT法的评价不比巴氏法差。巴斯特发明的巴氏杀菌消毒法，自19世纪中期以来一直被视为食品科学的一项重要突破，不过20世纪40年代诞生的瞬间超高温（UHT）无菌加工包装技术更是食品科学的一次革命，1989年该技术还被美国食品工艺研究所誉为50年来食品科学中最重要的成果。
根据我们掌握的国外资料，世界各国乳业消费情况差异很大，对UHT奶与巴氏奶的态度也迥然不同。我们大致先按照富奶区与贫奶区、人均收入高低分类，然后逐一讨论。
富奶区/UHT奶发展速度较理想：UHT奶大致有四种表现：一是当地市场份额大，1974年到2000年西欧国家UHT奶市场份额从16%上升到54%，在那些有传统乳业文化的荷兰、德国、比利时等国也表现不俗。二是当地市场份额小，UHT奶发展较晚，美国就是一例，不过CROPP公司1998年首家将UHT奶加工方法引入美国后，年增长速度由行业平均的20%迅速增到60%以上。三是UHT奶在出口份额中比例较小，澳大利亚50%以上乳品出口，但UHT奶产量非常小，不过澳大利亚贸易促进会将UHT奶置于未来乳品出口重点方向的首位。四是在出口中已具相当规模，从1976年开始，位于加拿大魁北克省的Lactel集团不仅将UHT奶销售到纽芬兰岛及加拿大西北部地区，更销售到美国、墨西哥以及加勒比海等广大地区。
贫奶区/中等收入以上国家：据调查，科索沃地区消费者对进口UHT奶需求非常旺盛，主要是因为当地巴氏奶冷链配套不好，消费者宁愿消费0.70欧元的UHT奶，也不愿选择0.50欧元的袋装巴氏奶。印度最大乳业联合公司AMUL出口到海湾地区阿拉伯联合酋长国的UHT奶凭借其比奶粉更好的口感而颇受欢迎。
贫奶区/低收入国家：乌干达号称中西部非洲的“乳都”，乳品消费量7年时间几乎翻番，由1992年的3.65亿升发展到1999年的6.4亿升，人均年消费量达到30公斤，但收入水平决定着该国及周边各国50%以上的奶品消费是生奶，奶粉、巴氏奶次之，UHT奶的消费群体仅局限于高收入阶层。
自给自足的发展中国家：巴西巴氏奶分为A、B、C三类，其中占15%的A、B类巴氏奶基本都在圣保罗与里约热内卢两个中心城市销售，占85%的C类巴氏奶销售则遍布其他地区。C类巴氏奶大约在1996年时比UHT奶的价格还高40%，到1998年时价差降至不超过5%，同年UHT奶也以31亿升的销量超过C类巴氏奶27亿升水平。UHT奶年增长率达到26.5%，而巴氏奶的增长率仅有8.9%。巴西乳品加工业经过大规模整合后，到1998年前十大企业占据了超过一半的加工奶市场。
通过国际比较，我们发现这样的规律：UHT奶表现不佳的地区一是人均收入较高、具有乳品消费传统的欧洲“个别”国家，二是以原奶、奶粉消费为主的极低收入地区，其他绝大部分地区不论UHT奶现有市场份额或多或少，其发展速度皆高于行业平均水平。
重点推荐
伊利股份(相关,行情)
2004继续高速增长
国内最大的UHT奶生产企业。公司2002年增发所募资金原计划均衡发展UHT奶、奶粉、巴氏奶，后根据市场情况调整为集中力量发展UHT奶，从而充分享受到我国乳业高速增长的丰厚回报，2003年超过光明乳业成为行业第一。
公司下半年业绩表现不如上半年，这是由UHT奶的特征决定的，这一点与巴氏奶公司是截然相反的，我们认为伊利股份2004年上半年会继续高速增长。根据农业部最新的统计，我国奶牛存栏总数达到868.9万头，同比增长31%，所以伊利的奶源后盾依然坚实。
光明乳业
酸奶与UHT奶是利润增长点
国内最大的巴氏奶生产企业，一方面通过提高运营效率稳住巴氏杀菌乳的市场地位，另一方面大力发展酸奶及UHT奶。
公司财务报表显示，三季度母投资收益由二季度的925.9万元迅速增加到6162.5万元，占利润总额的比重相应由5.23%上升到22.87%。子公司中穗沪两地达能酸奶酪有限公司及生产UHT奶与奶粉的“黑龙江松鹤光明”对投资收益贡献最大。“北京光明健能”也以酸奶市场为突破口切入北京三元食品的势力范围，未来具备一定增长潜力。酸奶与UHT奶仍将是公司2004年的利润增长点。
