乳品产品包括液态奶、奶粉和冷饮等，其中液态奶的产销量的比重在７８％左右。在国际乳品市场上，目前我国处于进口国地位，在全球市场份额比重还比较小，在２００２年中国的乳品产量达到了全球的２％左右。
作为各个年龄段居民的主要营养用品之一，液态奶的市场需求和国民经济的发展和居民消费习惯的变化密切相关。随着国民经济的进一步增长，特别是居民消费习惯的逐步改变，从１９９５年开始，液态奶的需求迅速增长。继２００２年产销量实现同比增长６０％后，２００３年有望再度实现高速增长，截至１１月，全行业全部国有和５００万元以上销售收入企业共实现销售收入４３３亿元，利润总额２７．８亿元，同比分别增长３７％和５１．９％。不过，虽然销售收入呈现一路上扬态势，但是利润总额却出现明显波动，显示了行业竞争激烈、价格战对于行业经济效益造成了比较大的负面影响。
在上个世纪９０年代中期以前，奶业市场区域分割、相互独立，竞争集中在各地，并因此产生了一批领导性地方品牌，它们各有一片市场，维持着一种相对平衡状态。随着保鲜技术的发展，一些强势地方品牌开始向全国拓展，资本运作此起彼落，现在竞争范围已经在全国层面上展开，全行业虽然仍然处于垄断竞争格局，但是已经呈现出明显的寡头垄断格局发展势头。作为最主要的乳品生产商－－伊利股份、蒙牛和光明乳业，其市场份额总和达到３５％左右，而到２００３年年底，这三个企业的市场份额将超过４０％。从全国３０个中心城市市场占有率情况来看，蒙牛在四个城市是第一，伊利在１５个城市是第一品牌，光明在七个城市是第一品牌。
上市公司方面。伊利股份（６００８８７）和光明乳业（６００５９７）每股收益分别为０．５１和０．４４元左右，净利润继续保持增长态势，三元股份（６００４２９）每股收益在０．０５元左右，同比下降幅度在５０％左右。各公司业绩出现分化，反映出了在行业高速增长的同时，品牌和渠道能力以及经营战略可以决定未来发展。
液态奶需求将保持高速增长
根据国家相关部门的预测，２００４年我国ＧＤＰ的增长将在７．５％左右，因此会对液态奶的需求增长形成良好的支持。根据我们对伊利股份、光明乳业和新希望等主要乳品企业的调研，这些生产商普遍认为２００４和２００５年乃至更长时间，液态奶产销量的增长将会在１５－３０％左右。
我们认为２００４和２００５年液态奶城市市场潜力将被进一步充分挖掘。但２００６年以后，城市市场增长空间将有所缩小，同时农村市场开拓不可能一蹴而就，是抑制液态奶需求继续高速增长的主要原因，毕竟液态奶消费群体的扩大，是液态奶需求增长的根基所在。
我们认为２００４和２００５年液态奶产销量将继续保持３０％的增长速度，和主要的生产商的预期基本保持一致；但２００６年以后增长速度将有所减缓，在１０％左右。不过这个预期值可能比较倾向保守，一旦县级市和农村市场居民收入水平和消费习惯发生比较大的变化，对于液态奶的需求将完全有可能会达到１５－３０％的水平。
重点上市公司
伊利股份（６００８８７）：目前我国最大的乳品制造和销售企业之一，其产品主要包括了液体乳及乳制品、方便食品和混合饲料。在公司２００３年前三季度的收入构成中，液体乳及乳制品、方便食品和混合饲料分别占到了９６％、１％和３％。
公司作为国内ＵＨＴ（超高温灭菌）奶产品的倡导商，在最近几年中通过股权投资、托管和租赁等方式，奶源规模、生产规模和市场规模不断扩大。２００３年公司全国市场占有率约在１７％左右，一举超过乳业巨头光明。预计销售收入达到６２亿元左右，同比增长在５０％以上，在明后年将会达到９０亿元和１１５亿元，同比增长分别为４５％和２７％。在主营业务收入高速增长和平稳的盈利能力以及缓步增长的费用率共同的作用下，公司的净利润将保持一个稳定的增长速度，预计在今年能够实现４０％以上的增长，达到２亿元，而２００４和２００５年的增长速度也将会分别为２０％和２３％。
光明乳业（６００５９７）：目前我国最大的乳品制造和销售企业之一，其业务主要包括了乳制品和商业。在公司２００３年前三季度的收入构成中，乳制品和商业分别占到了８４％和１６％。
光明乳业作为国内巴氏奶产品的代表商，在最近几年中通过各种方式，依托强势区域品牌，在华东地区快速扩张，奶源规模、生产规模和市场规模不断扩大，２００２年以前液态奶产品已连续三年市场占有率居全国首位。不过，由于公司在全国市场开拓方面有所受阻，因此２００３年全国市场占有率已经落后于伊利股份和蒙牛，约在１４％左右。
由于公司具有上海地区奶源和品牌以及渠道上的优势，因此在华东巴氏奶和酸奶市场上处于霸主地位，由此形成的高利润率产品结构，使公司与伊利股份和蒙牛等基地型乳品公司相比，毛利率略高于对方。２００２年公司和伊利股份毛利率分别为３４．４％和３３．３％，２００３年第三季度则分别为３４．４％和３２．４％。
预计公司２００３年的销售收入达到６０亿元左右，同比增长在２０％以上，在明后年将会达到８０亿元和１００亿元，同比增长分别为３０％和２０％左右。在主营业务收入高速增长和平稳的盈利能力以及缓步增长的费用率共同的作用下，公司的净利润将保持一个稳定的增长速度，预计在今年能够实现３０％左右的增长，达到２．９亿元，而２００４和２００５年的增长速度也将会分别为２０％和１０％。
西南证券 董俊峰
