近两年，华润在国内大举收购，“生冷不忌”，胃口出奇的好。但是它将如何消化119个“利润中心”呢？
华润又涉足了一个陌生的行业。2001年12月28日，华润集团与四川全兴集团签订意向书，由华润创业全盘接手全兴足球俱乐部。中国的足球俱乐部从来都没有盈利过，全兴就为此亏损了近2亿而被迫转手，从来都没有搞过体育的华润为什么会接手呢？真正原因也许只有华润自己知道。
华润宣称其要“以资本整合市场”。然而，在华润的购并行为中，我们更多地看到了他对于资本游戏的熟络。宁高宁有一个“最高层次”理论，“把市盈率高的股票当现金来用，收购别人市盈率低的股权，将资产经营好，升成高市盈率的股票，如此循环”。华润一位高层也透露，“正在着手内地业务切块上市。”
那么，华润来大陆是为了产业投资，还是为了资本（圈钱）？
回马枪为了啥
华润是个“老字号”，过去一直是“立足香港，背靠大陆，面向世界”，有80％的业务在香港，有600亿资产，近500亿营业额。新任董事长陈新华确立华润新的发展战略是“立足香港，面向大陆，走向世界，争取用五年左右时间在大陆重建一个新华润”。
2001年11月宁高宁曾说，“华润很多年前就往国内发展，但是最近感到发展速度太慢，慢到使得香港的投资者、支持我们的银行都觉得太慢，他们认为中国有很多商业机会，你们华润是最适宜去中国做生意的公司，为什么不快一些。简单地讲，整体上华润对在内地投资有很强烈的愿望。”这也就道出了华润在内地购并的客观原因。
华润在香港的表现并不让人满意。去年上半年香港亨达集团研究及发展部就曾分析指出，华润创业确有颇多项目出现转弱情况：如畜牧业务因年初跌价使盈利轻微下跌；建筑物料因香港政府减建公营房屋及减慢基建工程而赚利减26.8％；华润百货及中艺等因香港消费需求下跌出现亏损；华创持10％现化国际货箱码赚利只能维持去年同期水平；石油分销业务则以燃油及石油气产品销路颇理想，并抵销柴油及飞机燃油下跌之不足。
华润要给香港的投资者、银行一个交待，一个好的“表现”，就要快马加鞭地开辟内地战场。要塑造一个在国内市场“大有作为”的形象。这也就不难解释近两年的购并行为中表现得“生冷不忌”。有的项目的价值的确让人生疑，比如前不久华润集团在白洋淀的投资。
占地约1.4万亩的白洋淀温泉城是个已有五六年时间陷入瘫痪半瘫痪状态的项目。从2000年开始保定市主要领导多次与华润高层会晤，诚恳求助，最终华润正式决定全面接手姬丝汀项目。据说，除了收购姬丝汀原股东的股权外，华润至少将追加2个亿启动该项目。
战略分析人士认为，香港华润在“赌城”的投资前景充满了不确定性，在一个荒废了近5年的地方，再投2亿进去启动一个半拉子工程，风险实在不小。华润此次在白洋淀的投资令人对其整合手段和目的产生怀疑。
购并之后，少有精彩下文
就如宁高宁自己说的那样，“任何并购最主要的是本身在区域上、目前管理上、并购以后管理方式上能否形成大家统一的基础，而不是一般地参与。”
可是华润除了国内的大举购并引起国人的一阵阵惊呼外，购并之后的动作却没见什么特别之举。
我们看到的是，华润在各个行业中饕餮之举：26家啤酒企业；十几家纺织厂；几家地产公司；20多个加油站；还有别的许多看起来关联度并不大的企业。据宁高宁划分，华润资产中大大小小的利润中心就有119个。各产业横向整合的难度巨大。
在华润所新涉足的领域中，除了资金优势外也没有什么可称道的地方。包括对中国啤酒市场理应了如指掌的青啤前总经理彭作义生前的预测亦是“华润在未来中国啤酒业的重组方面会起到推动作用，但是起不到决定性作用”。据说，他认为华润除了资本的优势外，没有其他底蕴，没有管理、技术及品牌。而上述这些方面的欠缺是行业整合中至关重要的。
虽然华润方总是在宣称“华润的扩张来自于管理而不是资金”，可是据了解华润并没有在购并企业中输入太多的管理。购并后的蓝剑一方也证实“现在华润在合资公司只有5个人，还得靠中方来管理。”除一些SAB（南非酿酒国际集团）的顾问之外，从第一线在内地做啤酒的人到华润啤酒总部的高管人员没有一个从华润总部调过来，大部分是社会招聘的，或是内部提拨的。
这样的现状，要像华润自己说的那样与国内企业一起迎接入世后国际竞争的挑战，恐难实现。
同时，华润对于品牌的整合也是让人失望的。华润目前26家企业27个品牌的规模，至今还没有一个在全国叫得响的品牌，一旦与全国性品牌交锋，必处劣势，对于一种百姓消费品行业来说，这又势必影响市场的开拓。
华润在产业整合方面的表现已经引起了市场的反应：最近华润创业市场表现不佳，去年底的最后一个月下跌11.6％。
一种说法是，华创近期在股价上表现得差，是因为投资者嫌它最近在内地的投资和整合速度慢了。是对投资回报缺少信心还是对在内地投资行业的一种不认可？资本市场是无情的也是客观的。
是吃进“原始股”，
还是卖打扮过的“新娘子”
一直有人在说，华润在内地的购并不是什么以资本整合市场的产业投资和战略投资，而只是在玩“钱生钱的游戏”。
理由是：华润并没有把主要精力放在整合市场和行业上。它在内地的整合就像一个有钱人买了很多股票放着等它赚钱一样。宁高宁对于进入国内啤酒市场的阐释是，行业赢利低，将来也不会太高，但现在进入的成本也低。这就像凭着认购证买大批原始股一样，只要放在那儿等着它有一天会涨价获利一样。选择啤酒、地产、纺织、零售，这些并不是世界产业发展趋势的朝阳产业的产业，只不过是成本低而已。
拿地产来说，宁高宁说：“现在收购内地资产的成本很低，低得让国际投资者都不敢相信。股东们非常看好内地企业被低估的价值。希望借此时机迅速完成在内地的产业布局。”华润的投资策略是，选择的行业一般市场集中度较差，没有一个行业领导者，没有市场标准和产业方向的代表。理由是，这样的行业存在着巨大的整合机会。华润借资本优势的收购，不过是为了快速成为行业垄断者，谋取高于行业平均利润率的回报率，并左右行业发展方向。
事实是，华润资本运作的巨大推动力并不在金钱本身，而是来自于它和国际资本市场的一种联系。宁高宁也承认“华润在内地的投资，真正的资本不是来自华润，而是在国际资本市场的融资”。
所以，华润是金融投资者，甚至我们可以说它最主要的不是资本的拥有者而是资本的“融通者”。与四川蓝剑组成合资公司就是一例，四川蓝剑集团与香港华润创业、南非SAB国际酿酒集团签订合资协议，12家啤酒公司总资产为20亿元，净资产约9亿元，蓝剑占38％的股份，华创占31．62％，南非SAB占30．38％，成立四川华润蓝剑啤酒有限责任公司。蓝剑占38％股份后，华润和南非SAB总共占62％，因为在华润与SAB的合资公司中，华润占51％，南非占49％，两家公司按照这个比例分配62％的股份。很明显可以看出，华润仅用31．62％的股权撬动了合资公司的掌控权。
华润不但是用国外的钱，还在用国内的钱。华润公开宣称，投资内地200亿。但来自华润内部的可靠消息说，真正从境外汇进来的钱才30亿人民币，内地银行给华润极大支持。
这一点连宁高宁也承认：“在内地，华润有过很多很小的投资，大钱没动。不是我们为控制风险而采取谨慎的财务政策，而是有钱没人，管理拖后腿”。这不但与他们“管理整合”的说法相违，更是显而易见的托辞。
首都经贸大学教授刘纪鹏认为，华润创业作为金融投资人，在选准某一产业领域进行创业投资时，利用资本市场实现退出机制，无疑是最重要的。因此，不仅会在短期内投资24个啤酒厂，而且重视在投资、技改、管理组织整合的“结婚”、“过日子”后的“离婚”，把新娘子卖个好价钱，还是“白头到老”？令人关注。
陈新华曾提出，“新华润的使命是实现两个价值最大化”，也就是股东价值和员工个人价值都要实现最大化。所以在选择购并对象时，不简单追求规模和市场占有率，而是投资回报不低于10％。刘纪鹏认为，“企业价值最大化与企业利润最大化是截然不同的投资战略，前者必然包含逐步把收购企业转让退出的过程。”华润的目的也就昭然了。
这也就不难判断华润啤酒目前的品牌战略或许是留了一手。
他分散的品牌不仅与青啤、燕啤不同，与跨国公司常规做法也不一样。华润公司对啤酒投资是战略投资人的长期行为还是金融投资人的短期行为，抑或是兼而有之？毕竟，分散的品牌更有利于退出。
刘纪鹏作了这样一种假想：明天如果有人开了个好价要买雪花啤酒控股权，华润会怎样？从战略投资人角度，为保住中国啤酒前三名地位可能不卖，但从金融投资人的地位来说，则可能要卖。
宁高宁曾在公开场合表示过：在整合内地产业时，他把资本变成资产；资产达到峰值时，他可能将资产套现成资本。
华润并不想以民族抗战为旗帜，也不会耿耿于产业情结。
华润对于中国的作为只能用明天的事实来回答。(记者 丹僮)
