第二届中国(杭州)WTO与金融工程、风险投资国际会议上的演讲提要

(王品高先生是上海市创业投资行业协会秘书长、上海创业投资有限公司副总裁。此文是王秘书长在杭州举行的"第二届中国(杭州)WTO与金融工程、风险投资国际会议上的演讲提要，由江苏省创业研究中心杨军先生整理，未经本人审阅。)
一、创业投资的定义
所谓创业投资是指由职业管理人对新兴的、迅速发展的、蕴藏着巨大竞争潜力的未上市企业的一种权益性投资。创业投资有广义和狭义之分。广义的创业投资是指一切开拓性、创造性的资金投入，而狭义的风险投资一般是指对高新技术产业的投资，而我们现在谈论的风险投资通常是指狭义的概念。创业投资具有以下几个特征。
第一，创业投资是一种具有鲜明风险特征的投资
现代意义上的创业投资就是对高风险项目投资的过程，而往往高风险项目都具有开拓性和创新性的特征。它具体体现在高新技术领域。创业投资具有鲜明的选择性，它往往把投资方向瞄准能够创造新产品和新市场的高新技术产业，因为它所带来的收益绝不是一般意义上的产品，而是具有广阔的市场前景。由于创业投资支持创新的技术与产品，在技术、市场方面的风险都相当大，其成功率平均只有20％左右。高新技术在研究发展阶段的失败率往往高达80％-90％，即使比较成熟的风险投资，其完全成功率也低于30％。因此，创业投资是名副其实的高风险行业。
第二，创业投资是一种组合性投资创业投资之所以能获利，正因为它是组合投资。通过时间的交替，项目的互补，发展阶段的不同等组合优势，投资于一组项目群，给投资者带来较高的综合收益。
第三，创业投资是一种长期性的投资
创业投资一般耗时3--7年，通常经历5个阶段--即种子阶段、初创阶段、幼稚阶段、扩张阶段和成熟阶段，这5个阶段大体上与高新技术中小企业成长的生命周期吻合，这也是创业投资适合培育创新企业的理由之一。创业资本完成5个阶段的周期循环后，一般通过上市或股权转让撤出，再选择新的项目开始新一轮的创业投资。
第四，创业投资是一种权益投资
创业投资的目标不在于企业短期经营的利润，而在于企业的增值。重点从所有者权益来考虑，逐步达到权益股份的增值。
第五，创业投资是一种主动参与管理的专业投资
创业投资公司不仅投入资金，而且利用他们长期积累的经验、知识和信息网络帮助风险企业管理人员更好的经营企业，这是一种主动的参与性的投资方式。创业投资公司主要是通过参加风险企业的董事会、监事会等方式进入企业，从而帮助企业能够更好的运作。
二、创业投资的运作程序
创业投资在实际的操作中具有以下5步运作程序
第一步，组建创业投资(管理)公司、筹集资金。创业投资的资金大多数以政府划拔的资金为向导，主要的资金来源还是一些投资人的一些闲散的社会资金。
第二步，项目考察与尽职调查(创业者、技术和产品、市场、竞争者及管理等)阶段。选择什么样的项目或公司进行投资是风险投资家最为关心的，同时也是衡量投资家眼光和素质的重要指标。风险投资家在分析某个投资是否可行时往往依次分析人、市场、技术、管理这四个方面，然后做出完整的调查报告。
第三步，谈判。在确定好投资项目或公司以后应该立即与公司管理人进行谈判，交易谈判是协调风险投资家和科技创业者双方的不同需求，对交易结构进行的谈判。在谈判中创投公司主要考虑相对于投资的风险赚取合理的回报、对风险企业施加足够的影响、在任何情况下都要保证投资顺利撤出；而科技创业者更关心对风险企业的领导权和企业未来的发展前景。风险投资者与创业者谈判的主要内容包括：金融工具的种类、组合以及资本结构、交易定价、确定企业控制权、对未来融资的要求、管理的介入和资金撤出方式的安排等内容。
第四步，投资后参与管理，共创价值。创业投资公司有别于传统金融机构的最重要特征之一是风险投资公司具有在投资之后介入风险企业经营管理的意愿。风险投资家本身一般是企业管理的专家或与专家有着广泛的联系，特别是在财务、营销方面对风险企业提供强有力的支持；另外，与金融机构的密切关系也为风险企业追加融资提供了来源。这些对于帮助风险企业创造价值起到很好的引导和保障作用。
第五步，策划退出(兼并与收购、IPO清算等)。经过3-8年的运作，创业投资公司可将自己所占股份通过风险企业在创业板上市后转让、出售给风险企业或者第三家企业、清算等方式进行退出，从而结束对该风险企业的投资。
三、创业投资管理的三种主要模式
四、创业投资与一般金融投资的区别
1．投资对象
我们所指的一般金融投资通常投资于传统企业扩展传统技术新产品的开发，主要是以传统的大企业为主。而创业投资通常投资于高新技术的创业和新产品的研发，主要是一些有开拓性和创造性的中小企业。
2．投资审查
一般的金融投资对被投企业的审查主要以财务分析和物质保证为重点，有无偿还能力为关键。主要关注企业现在运行的状况。而创业投资对被投企业的审查是以技术实现的可能为重点，把技术创新和市场前景作为审查的关键。
3．投资方式
一般的金融投资主要都是采用贷款投资的方式，它的盈利采源于贷款的利息，所以投资人非常关注投入资金的安全。以便能够顺利的收回本金和利息。而创业投资通常采取股权投资的方式，与企业同舟共济，所以说相对于一般的金融投资而言，创业投资者更关注于风险企业的未来发展前景。
4．投资管理
一般的金融投资与被投企业之间是一种简单的借贷关系，有些时候为了保证投入资金的安全性，它会对企业在管理方式，投资策略等方面进行监督，但绝对不会参与到企业内部的决策。而创业投资公司会通过派人进入被投企业董事会，监事会，财务部门等方式参与企业的决策管理，共同创业，共同发展。
5．投资回收
一般的金融投资按照与被投企业的贷款合同期限到达时收回投资本金和利息，完成投资。而创业投资通过转让股权的方式撤出投资。
6．投资风险
一般金融投资的对象集中在一些大企业，而且投资时通常都有担保或者一些固定的资产作为抵押，所以风险相对要小好多，创业投资因为是面对一些中小企业投资，并且通常没有抵押和担保，所以风险很大。但一旦成功，回报率会比一般的金融投资回报率高几倍，甚至几十倍。
7.人员素质
一般的金融投资人员需要精通金融的财务管理，对技术的分析能力这方面要求不是很严格。而从事创业投资的人员需要精通技术、经营、管理、金融和市场，对风险有较强的预测和处理能力。
8.市场重点
一般的金融投资关注现有的市场，所以比较容易预测。而创业投资更注重企业未来的潜在的市场前景，相比较而言更难预测。
五、创业投资与银行贷款机制的差别
虽然创业投资和银行贷款都是为经济运行提供资金安排，向企业提供资金融通的主要途径，但它们这两种融资方式在很多方面存在差异。
六、美国硅谷银行参与创业投资对我们的借鉴
以硅谷为代表的美国高科技公司为什么能够在短期内茁壮成长,除了高科技公司存在的强烈创业精神和拥有一批科技人员兼企业家之外，金融是一个重要的因素。这其中，美国硅谷银行为高科技公司开辟了开阔的融资天地，在高科技公司快速成长过程中扮演了不可或缺的角色。
首先，美国硅谷银行注重与创业基金的合作。创业基金是投资基金的一种，它的特色是通过投资处于创业阶段的高科技公司，期望在高风险中获得高收益，因此，创业基金所提供的资金被称为风险资本。美国的风险资本投资是全世界最发达，也是最具鲜明特征的，它们的投资方式主要是资助公司开办或帮助小公司成长。目前，美国风险资本的这种投资巳占整个世界这种投资的一半以上，其中1／4投在硅谷地区。在过去的20年中，风险资本的年回报率在15％左右，创业基金投入多个项目，可能只有一两个项目能带来收益，甚至可能全军覆没。但是，有时候一个风险投资项目的成功就给创业基金和它的所有者-----风险投资者带来成百上千倍的收益。由于受到创业基金投资高收益的吸引，美国硅谷银行和创业基金合作，既有利于提高美国银行的实力，增强了它们对欧洲全能银行的竞争力，同时，也适应了硅谷高科技公司的融资发展需要。
其次，美国硅谷银行注重投资于成长期的中小企业。高科技公司要成长为英特尔和微软这样的大型甚至巨型公司，仅仅依靠创业基金提供的风险资本是远远不够的。公司跳跃式的成长需要巨额资金的支持，而单个创业基金是不可能单独提供这么宠大的资本。另外，创业基金往往遵循这样一个原则，即不把所有的鸡蛋放在一个篮子里的分散投资原则。所以，当公司从初创期进入成长期之后，创业基金就会逐渐淡出，这时，高科技公司要寻找新的融资渠道。而美国硅谷银行为这些企业提供了融资的平台，这样有助于企业的进步扩展和壮大。
最后，在评估标准方面，美国硅谷银行以