我国风险投资的风险防范和控制机制

杭州商学院金融学院 郑妍

根据美国全美风险投资协会(NVCA)的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。它既是一种融投资过程，又包含经营管理的内容，与一般意义上的项目投资相比，风险投资具有更大的风险，其所含的不确定性因素更多、更复杂、更难以预测和控制。一般认为，风险投资是"成三败七"，正因为如此，就要求我们应该更充分更全面地了解和把握风险投资的风险因素，并在实践过程中，实施有效的风险控制手段。
一、我国风险投资得风险因素分析
风险投资中存在着多种风险，大体上可以分为内部的"委托一代理"风险、技术风险、财务风险、管理风险等以及外部的法律风险、政策风险和宏观层面的风险等。一般来说，风险投资公司主要关注的是"委托-代理"风险和技术风险这两方面：
1．"委托一代理"风险。与一般公司相比，风险投资公司要涉及到双重的"委托一代理"关系：风险投资公司的股东与风险投资公司的经理班子之间构成第一层"委托一代理"关系；风险投资商与所投资企业之间构成第二层"委托一代理"关系。由此，必然产生四个方面的风险：投资者在选择资金运作者时可能出现的"逆向选择"问题；资金运作者可能出现的"道德风险"问题；风险投资商选择拟投资风险企业时可能出现的"逆向选择"问题；风险企业的"道德风险"问题。
2．技术风险。风险资本的运作往往涉及到社会生产和生活某一领域内的高新技术，通过研发出一项新技术并将其投入工业化生产，实现商品化和产业化以获得经济效益。在这一产业形成过程中，技术要经历研究开发、技术应用、应用开发和应用增长以及技术成熟四个阶段并面临各种不同的风险；在研究发阶段，有些发明和构想，初看起来是可行的，很快能够熟化，一旦实施，就会发现有很多技术一时还无法解决，使得技术创新不得不中止。有的发明，其技术的应用前景和市场范围都具有不确性。一项技术是否具有明确的市场需求，是否具有较高的投资收益率，是否具有足够的应用领域和市场宽度都是风险企业和风险投资家们所无法确定的。技术应用阶段，高科技投入不仅需要资金，而且还需要相关技术的配合。技术本来就是以体系化形式存在的，一项技术需要一系列配套技术的支持，其中只要有一项辅助技术满足不了需要，都会导致高技术应用失败或停滞。在应用开发和应用增长阶段，进行高科技投入的企业要有足够的实力，包括人力、物力和财力，来适应市场的变化
二、风险投资的风险防范和控制机制
经过几十年的发展，国外，尤以美国、英国、日本及台湾地区为典型代表已经在风险投资领域取得了长足的进展，形成了一套比较完备的风险控制机制。我们可以充分借鉴，结合我国实际加以创新，建立和完善我国风险投资的风险防范与控制机制。
1．克服可能出现的"逆向选择"问题的制度安排。第一层"委托一代理"关系产生的"逆向选样"与一般公司的情况大体相似，基本上不必采取特殊的手段加以控制，主要应予以关注的是风险投资公司选择风险企业时的"逆向选择"问题，需要通过寻求一些具有甄别功能的外部信息来对风险企业做出客观评价。
首先，必须通过严格的项目筛选选择好的投资项目。一般而言，投资项目的筛选机制可以概括为广泛申请、多遍筛选，允分取证、谨慎立项。尽可能多地吸引申请，再根据不同的标准进行多次筛选，从而突破信息不对称，防小"逆向选择"，挑选真正具有潜力和符合风险投资机构要求的项目。理论上，在这一过程中，商业计划书发挥着重要作用，风险投资家应该对每份计划书进行详尽的审核而后作出筛选。但在实践中，每年风险投资家会收到几百甚至上千份计划书，他们不可能有足够的时间和精力来进行这项如此浩大的工作，往往是采用其它较为可行的方式，比如自行设计调查问卷来了解这些项目的。
具次，选择风险企业家及其管理团队。风险投资中最重要的是人的因素。美国A&D公司的创始人乔治将军就曾说过："宁愿投资于拥有一流人才、二流产品的企业，也不愿投资于二流人才、一流产品的企业。"可见，在市场环境异常复杂，技术与革新层出不穷，机会稍纵即逝的今天，企业是否拥有优秀的企业家以及一流的管理团队，已经成了企业成功的关键。风险投资家必须通过"背对背式的交淡与风险企业家深入接触，了解其处理事务的态度和能力、道德品质、经历、人际关系以及其管理团队内的合作、共识程度和团队精神等来判断其是否可以成为自己合意的合作伙伴。
2．克服可能出现的"道德风险"问题的制度安排。针对存在的双重"道德风险"，必须相应地设汁出一个双重的制度安排来克服这一问题。
关于第一层"道德风险"问题。委托人与代理人间的信息不对称从而产生的"道德风险"问题很大程度上是由治理结构的不完善引起的。为了克服资金运作者的"道德风险"，国外风险资本普遍采取了有限合伙制的形式，但从我国目前的实际情况看，现行《合伙企业法)规定合伙企业只能按无限合伙方式设立，所有合伙人都必须对合伙企业承担无限责任，此外，设立有限合伙制风险投资公司还存在着法律上的障碍。因此，现阶段，完善风险投资公司治理结构的重点应放在建立有限责任公司和股份有限公司上，建立起董事会与经理班子明确分工，但董事会又能有效约束经理班子的治理结构。另外，还可以对风险资金运作者实行业绩报酬相关机制，可以允许其持有风险投资公司的一定比例的股权或股票期权，也可以要求风险投资家对所投资项目以投资额的一定比例注入个人资本，使其报酬与经营业绩挂钩，这在一定程度上可以限制其短期行为和过度投机。此外，建立一个有效的经理人市场，发挥市场对风险投资家的声誉约束职能，也可以形成一种有效的风险控制机制。
对于第二层"道德风险"问题，可以通过以下措施进行防范：第一，分段投资。风险企业家可以只提供企业发展到约定期限的资金，而保留放弃追加投资的权利，也保留优先购买企业追加融资时所发行证券的权利。分段投资使得企业家面临投资资金中止的压力，迫使其竭尽全力发展企业。每一次分段投资都是对企业家的一次审核和监督。第二，关系型投资。即投资商直接参与风险企业的经营决策，以此获得企业的内部信息，以便随时对其进行监督。第三，设计灵活多样的金融工具。原则上风险投资是一种股权投资，但风险资本可以选择多样化的注入形式：普通股，优先股，可转换优先股，可转换债券以及普通债券等。
3．克服技术风险的制度安排。由于高新技术企业的技术开发、商品化和产业化具有极大的不确定性，因此必须采取一系列行之有效的措施来规避这一不确定性：第一，联合投资。目前国外的风险投资公司多采用有限合伙制的形式，作为一般合伙人的管理层只提供少量的投资，而有限合伙人所提供的资金占到了绝大部分，其主要来源是企业、个人及家庭、退休基金和大学后备基金等。由于有限合伙人是某种形式的联合体，其资金来源相当分散，这样创业资本分摊到投资者个人的数量和比例就比较小，从而某一投资者承担的风险也就比较小。第二，专业化投资。风险投资公司在选择项目时，可以有意识地选择自己比较擅长或熟悉的行业，谋求专业化发展。这样．风险投资公司对于其所投资的风险企业的技术比较熟悉和了解，可以较好地判断技术创新的成败，并及时做出应对措施，避免过多的损失。第三，分段投资。采用分阶段多次投资同样也是克服技术风险的强有力措施。技术风险是关于时间的递减函数，在风险企业发展的早期，技术风险大，资金需求则相对较小；而随着时间的推移，技术风险逐步减少，资金需求却逐步增加，对于发展情况不是逐步趋好而是趋坏的项目，风险投资公司可以在下一轮投资时慎重考虑是否进一步追加投资。其中对于那些已经没有挽救希望的企业，则通过清算等手段尽可能收回前期投资。这种分阶段多次投资策略，使投资方可以根据技术风险的变化进退自如，以尽可能避免风险资本投资的损失。第四，组合投资。自从投资组合理论问世以来，进行组合投资分散风险已成为投资和风险管理的一条基本原理。把资金分散投入到不同领域的不同项目或企业而不是把全部资金投放到一个项目或企业中，这样，如果一个项目损失就可以通过另外项目的成功来弥补，从而实现在不同项目之间分散技术风险。
三、结论
当然，上述风险控制方式，无论哪一种都是以风险投资有一个高效、健全的投资决策机制，包括决策程序、决策人的素质要求、机构设置等为前提的。这也是降低经营风险的根本保证之一。而且，这些风险防范措施并不是相互割裂的，而是相辅相成的一个有机整体。另外，由于外界环境总是不断发展变化的，远远超出了不是人们的预料范围，对于经验丰富、果断睿智的风险投资家来说也是如此。因此，必须出现新的方法来防止这些风险，于是这种风险防范和控制机制又必然是不断完善和向前发展得。