二、 创业投资的微观基础分析
1、 创业投资的发展与交易成本
交易成本是指进行交易的额外成本（购买价格以外的部分），不管这些成本是支付金钱、时间还是造成不便。创业投资的交易费用是相当昂贵的，一是创业投资要花许多时间和精力去寻找创业投资项目，并对创业项目进行评估、筛选直至确定创业投资的项目；二是事先的交易费用，即为签定契约、规定创业投资公司与创业企业双方的权利、责任所花费的时间、精力、金钱等费用；三是事中的交易费用，创业投资公司参与创业投资项目的管理、监督和追踪所花费的时间、精力、金钱等费用；四是签定创业投资项目契约后为解决契约本身所存在的问题，从改变条款到创业资本从创业企业退出所花费的费用；五是创业投资中资产的专用性与交易费用，金融交易中资产的专用性一般是指金融资产的流动性和可转换能力，流动性高的金融资产专用性差，通用性强；流动性和可转换能力差的金融资产，其专用性强、通用性差。创业投资是一种权益资本，从创业资本的介入到创业资本的退出有很长的资金存续期，在这段时间里，创业资本的流动性差，专用性强，根据制度经济学派的分析，资产专用性高、可转换性能力差容易导致不确定性的创业而发生昂贵的交易费用。六是不确定性与交易费用。创业投资的一个重要特征是高创业，创业是创业投资未来结果的不确定性，这种不确定性是因为人的有限理性，一方面环境是复杂的和不确定的；另一方面人对环境的计算能力和认识能力是有限的。创业投资的项目在技术上处于初创和研发期间，在产业周期上处于"种子期"，因此，不确定性和创业性相当大，一旦失败，损失惨重，这种不确定性和潜在可能发生的损失可视为一种交易成本。
一般的投资者，难以承当上面昂贵的交易成本，同时，资金实力有限，无法承当巨额的研究和开发费用，望创业投资项目而却步；银行资金充裕，但大部分来自出于谨慎动机、厌恶创业的储户，银行为了应付客户随时可能出现的提现，在保证资金的安全性和流动性的前提下追求盈利性，也难以承当可能发生巨额损失的交易成本，对涉足创业投资领域兴趣不浓，创业投资家是愿意承当高交易成本、追求高收益的创业偏爱者，一方面资金来源于偏爱创业的投资者，资金充裕，与普通投资者相比，具有降低交易成本的规模效应（规模经济）；另一方面，创业投资是一个知识密度相当高的行业，聚集了一大批融专业知识和投资技巧为一体的专家，充分运用他们的知识和才华对创业投资项目分析和评估，能够识别创业项目未来结果不确定的概率分布和创业大小，从而采取措施规避创业。因此，创业投资是一种能降低交易成本、具有规模经济的新型融资制度安排和金融中介活动。
2、 创业投资的发展与信息不对称
创业投资中存在着交易成本的事实，对创业投资这种新型融投资机制的金融中介机构，给予了部分解释，为了完整地了解创业投资的发展，我们再来看看信息在创业投资发展中的作用。
信息不对称与人类的有限理性和信息搜寻成本有关。它是指有一方持有与交易行为相关的信息而另一方不知道，并且不知情的另一方对他方的信息由于验证成本昂贵在经济上不现实，从而影响准确决策。交易双方对信息占有的非对称性质导致两种结果：事前发生的逆向选择和事后发生的道德创业。
首先，创业投资与普通投资者相比，具有较强的信息获取能力，能相对降低交易双方的信息不对称。创业投资公司由专业人士组成，对复杂的、不确定性的环境具有较强的计算能力和认识能力，能用敏锐的眼光洞察创业投资项目的创业概率分布，对投资项目前的调研和投资项目后的管理工作具有较强的信息搜寻、信息处理、加工和分析能力，创业投资公司作为特殊的外部人能最大限度地减少信息不对称，防范逆向选择。
其次，创业投资的制度安排有利于解决信息不对称带来的道德创业（即业主-代理人）问题。创业投资最常见的组织形式是有限合伙公司，通常由两类合伙人组成，即普通合伙人和有限合伙人，高级经理人一般作为普通合伙人，负责创业投资有限合伙公司的投资，一旦签定创业投资项目协议，普通合伙人就积极参与企业的管理，通过在董事会的席位和其它非正式的渠道，有限合伙公司的经理人控制并扶持投资企业的发展，因此，创业投资公司与其它投资者相比，能更准确知道企业的优势和潜在的问题，向企业提供一系列顾问服务，最大限度地使企业增值并分享增值。因此，创业投资的制度安排能相对有效地解决"业主-代理人"问题，这也是创业投资能迅速发展的又一原因。
同时，创业投资以权益资本介入创业企业，与创业企业共同分享高收益，解决了"股票、证券"等投资中存在的"搭便车"问题，能使直接收益内部化。
创业投资是以雄厚的财力和实力投资于结果不确定性很大的高新技术或成长性高的企业，由于未来具有很大的不确定性，创业投资的产业具有以下特点：
3、 创业投资的产品供给与市场需求
在一个竞争市场中，企业一般是按市场需求来生产或提供与该需求相对称的产品，市场需求是先于产品的供给而存在。如抗感冒药，企业生产抗感冒药是因为居民患感冒需要治疗而产生对抗感冒药的市场需求。企业根据市场需求确定自己的产品、生产规模和投入，一般而言，产品的供给是滞后于产品的需求。
创业投资的产品或产业与传统产品不同的是大多数产品的供给先于产品的需求，在该产品没有面世前，生产者、家庭和居民没有意识到他们对该种产品会有消费欲望或者是一种潜在的称为"异想天开"的消费欲望，一旦创业投资的该产品投放市场后，能深刻影响生产者或其它产品供给的生产方式，改变家庭和居民的消费模式和行为方式，一个未被发现的潜在的巨大市场需求因该产品的供给而开发或诱导出来。
创业投资的产品具有强烈的市场需求刚性，当没有新的替代品或其它条件假定不变下，某一客户群对该产品的消费具有很大的稳定性，假定该产品从市场消失，则会给他们带来极大的不便和相当大的净福利损失。如因特网，在没有被生产出来之前，社会并没有对因特网的消费需求，一旦因特网被开发出来并提供给社会，因特网的巨大市场需求是因为因特网被提供给市场后而创造和诱致出来的。
4、 创业投资的产品与产业技术乘数
技术乘数是指采用某种技术的产品或产业的总产值每增加一个单位，就会带动整个行业或国民经济成倍、成百倍甚至成千上万倍的增长，用公式表示为：Y=k.X，这里用Y表示国民总产值，X表示采用某种技术的某产品产值，k表示技术乘数，0<∞，这说明某产品与国民经济存在一种线性关系。因此，可用技术乘数来核量某产品的技术含量和在国民经济中的地位。一般而言，创业投资的产品技术乘数大，产品的市场容量就大，市场前景就相当乐观，创业投资公司的巨额收益才会有所保证。
技术乘数高的产品或产业对国民经济的拉动作用大，因此，我们在分析中称之为主导产品。
5、 创业投资的利润与回报率
6、 创业投资的退出时机
目前，普遍认为创业投资在"种子期"或"创建阶段"介入，而在"成熟期"退出，当从产业周期阶段和一个封闭的系统中来说，选择"成熟期"作为退出时机无疑是正确的，但把视野拓宽以后或在一个更开放的角度来分析就会发现影响退出时机的因素是复杂的、多维度的。除了产业周期影响退出时机外，还要高度重视下列因素：
（1）技术替代度。技术替代度是指该技术为其它更为先进的技术所替代的程度。如果该产品的核心技术有可能被其它技术代替，技术替代度高时，即使创业投资的企业产品周期处于"成熟期"前的几个产品或产业阶段时，创业投资也应当考虑退出。如日本曾经投入巨资研发超大规模的模拟电视机并宣告成功和拟投入生产，此时，美国的一个研究人员研发出有广泛用途的数字化技术并在美国有关政府部门注册，这项技术将导致电子化技术的革命，对模拟技术具有完全的替代，替代度为100%，这时，创业资本应该考虑退出模拟电视的生产，否则，损失将更加巨大。
（2）技术的模仿率。当创业投资的企业产品投入市场后，其它企业总会予以关注并意识到它的潜在市场，于是开始模仿。模仿需要一定时间，在这段时间内，创业投资的企业具有一定的市场优势。一旦模仿成蔓延之势，模仿率很高时，就会对企业的市场份额构
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