风险投资的游戏规则

目前在我国风险投资已成为一个很大的社会热点，得到众多有识之士的高度关注，并在理论与实践方面进行深入的研究与探索。与此同时舆论传媒、企业、政府等都开始对风险投资这样一个新型投资品种给予高度的重视。如果从中国风险投资实证的角度看，从事风险投资行业，首先要了解风险投资的游戏规则。现在存在的一个现实问题是有多少人认识并了解风险投资的游戏规则？又有多少理论、舆论、政策来支持风险投资的游戏规则？在其中确有许多值得作出理性思考的东西。我们是专职从事风险投资的公司，有必要首先了解并竭力支持风险投资的游戏规则，这是不言而喻的。那么如何在我们目前从事的风险投资行业中自觉遵守风险投资的游戏规则？就这个问题，我谈一谈自己的看法。很多人经常问我，你们是怎样在中国从事风险投资的？其实在中国搞风险投资，是简单和复杂的综合。所谓简单就是只要按游戏规则办就可以有国际语言。风险投资既然是一种国际通行的金融性投资品种，它必然有自己的游戏规则，离开这个游戏规则，就同时失去了运作主体之间最基本的合作与对话的基础。因此只有在这个规则内对话，才有国际通行的语言，才有可能找到在这个行业运行、运作的共同点。所谓复杂，就是如何将国际通行的风险投资的游戏规则在中国的现行条件下得到应用，毕竟目前没有可借鉴的经验。中国是发展国家，有其自己的特色和国情。如何把国际通行的风险投资的游戏规则和中国的国情结合起来，形成能够反映中国特点的游戏规则和中国风险投资业的发展模式，显然是我们要回答的问题

1、风险投资首先是一种直接投资行为

风险投资的游戏规则首先表现为一种直接投资的行为，现在很多人把“担保公司”也认为是风险投资，实际上是把风险投资的游戏规则外延了。因为为别人做无论是信用担保还是资产担保，它在财务记录上都是“或有负债”，既然是负债，就不是投资。风险投资作为一种直接投资，追求的是高风险和高收益，而与高风险、高收益同在的是由风险资本作为权益性直接投资所支持的处于高成长阶段的高新技术企业或项目。一旦风险资本所追逐的这一投资对象从种子期、成长期进入成熟期，与高风险相伴随的高收益便随之转化为常规收益。这时风险资本便开始考虑依托于资本市场、实现蜕资，将其接力棒交给追求常规收益的新的投资者。因此，风险投资的特征是直接投资于技术创新和转化为第一生产力的不同阶段，然后以资本接力赛的方式实施阶段性投资，最后以资本退出方式实现资本利得，从而完成风险投资资本的一个循环。

由于风险投资的进入是根据技术创新不同阶段的需求而投入的，由此也就有了风险投资中不同投资方式的组合结构。最主要的投资策略表现为：一是投资于正在成长和扩张型的企业；二是投资于种子型企业，国外也把其称之谓“天使”基金。而这两种投资策略都是具体的直接投资行为。

由于风险投资充分体现了高风险、高收益的特点，并在直接投资后要为后面的资本利得、资本增值和资本兑现奠定基础，因此对投资项目的选择是至关重要，由此也就构成了风险投资的游戏规则首先表现为直接投资这一基本立足点。

2、风险投资充分体现了专家理财的职业化特点

从事风险投资业，如果不是一批职业的专家在操作，那么这种投资行为就不能冠以风险投资。因为风险投资的游戏规则之一就是专家理财、职业化投资。风险投资行业自身的投资风险要求职业化投资，以规避风险和锁定风险。所有才有“从事风险投资的人首先要懂得规避风险和锁定风险”的行业语言。职业投资人的特点是既理性，又冒险。离开了理性就是一个赌徒；离开了冒险，就不是风险投资家。由于风险投资自身投资的特点，要求职业投资者必须是复合型的专家理财。因为只有复合型的专家理财才能管好风险投资。在中国目前大批可供选择的复合型专家的情况下，作为一家风险投资公司最重要的一个工作是对已有的队伍抓紧培训，通过学科互补的方式先组合出复合型专家小组。以此为基础开展风险投资，并靠这个平台逐渐培养复合型专家人才。那么在依靠专家理财、学科互补的结构上从事风险投资，就必然会逐渐形成一个风险投资基金或公司自身的投资特点。按照“有所为有所不为”的原则，去突出专家理财的特点和决定成自己投资品种的取向。越来越多的实践告诉我们，随着加入WTO趋势进程的加速，要想尽快和国际风险投资行业接轨，发展中国的风险投资业，以风险投资行业通行的的投资理念和投资策略，尽快培育和锻炼一批职业化、复合型的人才队伍是当务之急。治世治本唯在得人。专家理财、高水平的复合型专家理财，是决定一个风险投资基金或公司健康发展的基本条件。　

3、风险投资不表现为一定要控股式投资

现代风险投资的游戏规则已发展为不刻意强调控股，而是追求组合投资，以此来分散风险。风险投资的投资标准之一是看企业领导的群体素质。她在很大权重上决定了投资的决策。如果一旦决定进行投资，显然已视对方为合作伙伴，已充分信任对方的业务能力，既然如此，就不必刻意强调通过控股的手段来实现控制的目的。在实践中风险投资作为阶段性投资不强调控股，可以在很大层面上符合中国一批科技企业家的内在要求，继而使投资合作的谈判简化容易，大大降低谈判的交易成本。当然强调阶段性投资，处置不好容易被理解为是短期投资。如何规避这种认识，使双方强化合作，增强理解，达到双赢，显然要做大量的工作。从追求组合投资、分散风险的角度看，分散风险意味着不是独家投资，而常常是组合投资。国外的风险投资行业把这种投资行为逐渐规范为“领投”和“跟投”两种方式。即有一个在这个行业投资的佼佼者同意对某项目投资的话，别的风险投资基金会跟着投资。由此达到分散风险、共同受益的目的。可以看出，作为一个领投的风险投资基金或公司，她在这个行业中的地位和信誉是至关重要的，她的这种无形资产的含金量是很高的。我们要努力去做这样的“领头羊”。

风险投资的现代规则不靠控股这样一个手段来管理企业，当然这不意味着投资者将放弃管理。作为职业投资家，他对企业的管理是靠制度创新、派出董事和为投资企业提供增值服务等手段进行中观层面的宏观调控。所以这种特殊的投资理念与运行作为就要求合作的双方或几方从合作的一开始就要加强透明度，减少信息不对称和信息屏蔽，从而减少双方的交易成本，加快和提高合作的速度及质量。参加这个游戏的所有人都必须明确，只有靠真诚的合作态度才能使双方达到双赢。
风险投资中观层面的调控管理与被投资企业自身负责的微观经营管理形成层面上的区分与衔接。正因为分工不同，企业人财物、产供销、资金流、信息流、物资流等等这些都是企业自己的事。风险投资的中观管理主要是对资源的管理，它不仅给企业带来货币资本，而且要带给企业组织制度创新、新的市场份额、新的投资理念、新的组织管理模式以及政策资源等一系列增值服务和社会资源。同时与企业通过签定一系列契约性合作协议，以保证双方合作的法律约定。如“投资协议”、“经营管理协议”、“保密和不竞争协议”以及“财务管理协定”等等。从风险投资家的角度考虑，当决定与所投资企业合作时，主要是看中企业潜在的高增长能力，因此要和企业签定一系列包括保密和不竞争协定在内的一系列法律约定。否则，风险投资花巨资扶持了一个企业，而这个企业将来会成为风险投资家在商业活动中的竞争对手，显然没有任何一个人会这样做，它本身也违背了公平、有效竞争的市场规则。

4、风险投资是阶段性投资

作为风险投资的游戏规则，首先考虑的不是靠分红作为主要手段使公司资本增值，分红不是风险投资家经营运作追求的目标，而是着眼于超常规的股权投资的收益。由此使风险投资的游戏规则中对资本变现的通道有特殊的要求。资本的倍增效益和退出通道取决于对企业资源整合的质量。在这一点上，不一定所有的被投资企业都能上市，但都要设法退出。这时，股本增值的边界条件就是资源整合到最佳。资本变现的前提和条件绝不仅仅是说你投资了，就一定能实现资本增值，没有这么简单的1+1=2的逻辑。而是必须着眼于资本升值的整个链条，要考虑如何通过为被投资企业提供除货币以外其它的增值服务，使市场份额的拓展和企业的迅速成长有机结合起来，提高整个企业的总体水准和综合效益，才可能实现资本增值，才有可能实现增值后退出。正因为风险投资的特点是阶段性投资，退出便成为结束阶段性投资的重要手段；正因为是杠杆性投资，所以为使资本有机放大就必须增值退出后再投资，以发挥投机的杠杆作用。这种资本推出机制的特殊要求原本是风险投资机制的一个重要组成部分，但有时也为人谈以为退出机制就是上市。所以有很多观点认为退出机制就是创业板市场或叫二板市场。认为有了二板市场，风险投资就一定会快速发展。这种观点的主要内容是对的，但它并不全面，特别是退出机制并不仅仅是上市，它也一定包括产权交易在内的各种要素市场的组织。交易方式也有私幕、柜台交易、网上交易、场外交易等各种方式。目前在中国正在发展中的资本市场中，主要表现为：一是通过在A股证券市场上市；二是得益于国家政策的倾斜，申请在高科技企业板块上市；三是在香港创业板上市；四是与其他公司捆绑在一起上市，包括和风险投资公司一起申请上市；五是出售给已经上市的公司；六是出售给其它包括境外的投资基金；七是被投资企业管理层回购等等。职业的风险投资家是替别人理财，把别人的钱聚合到一起进行资本管理，进行资本放大和投资组合，以最大限度地借助于风险投资的运作机制锁定和控制风险。并给投资者带来高收益。在一个投资循环完成后，继续进行下一轮的投资，以此滚动投资、四两拨千斤的杠杆作用，来放大资本效应。除此以外也正在酝酿包括用互联网方式交易主体上网，在网上市场的流通中不断体现自己的价值。继而再把中介服务组织，如结算公司、履约担保、会计、