影响美豆未来走势的因素分析
从美国供需平衡来看，美国新季度大豆种植面积下调，单产也小幅下滑，导致产量由1.19亿吨调减至1.16亿吨，但随着消费总量、出口量的大幅增加，致使期末库存由上年度的5.3亿蒲式耳下调至3.85亿蒲式耳，整体来看，美国新季度的大豆供给趋于偏紧格局，预计在供需平衡略有改善的背景下，美豆价格继续下跌的幅度有限。2018上半年贯穿市场行情的主要因素除了阿根廷干旱天气造成的大豆严重减产之外，还有中美贸易战这一“灰天鹅”事件。
目前受中美贸易战影响，内外市场出现背离走势，预计下半年在中美贸易战的大背景下内外期价走势预回归同步仍需时日。中美贸易战必将影响我国对美豆的进口需求，未来在关税成本增加的背景下，预计我国将减少对美豆的进口量，或将转向南美市场，或将直接进口豆粕或猪肉，那么我国对美豆的需求下降，这必将会对美豆价格产生一定的压制作用。
虽然6月份USDA供需报告预计今年巴西大豆产量将连续第二年超过1亿，本年度预计创新高至1.19 亿吨，但是本年度阿根廷大豆减产至3600万吨，根据市场预期数据估算，2017/18年度巴西大豆增产约500万吨，而阿根廷减产预估将达到2150万吨，从数据显示来看，本年度南美大豆缺口预估达到1650万吨，因此预计本年度全球大豆供给紧缩，对全球大豆市场起到一定的支撑作用。
3月30日美农种植意向报告将2018/19年度美豆播种面积调至8898.2万英亩，比去年的实际面积9014.2万英亩减少116万英亩，随着播种进行，5月、6月USDA月度供需报告再度调整，预估大豆面积下调至8900万英亩，较上年度9014.2万英亩减少114.2万英亩，单产由2017/18年度的49.1蒲式耳调至48.5蒲式耳。由于播种面积及单产预估减少，市场预计今年美豆的产量将会有望下降至1.1648亿吨，较上年度减少304万吨。
但由于历年5月份的供需报告中的单产均为趋势性单产，从目前天气预测数据显示，三季度北美大豆主要生产区降雨和气温都维持在历年平均水平，仅东南部产区伴有高温、局部地区伴有降雨，预计对大豆的初期生长有一定的影响，从全国整体看来，三季度天气情况对大豆生长影响力度不大。
在面积下调的背景下，根据近几年平均单产49蒲式耳和50蒲式耳进行预算，推算本年度美豆的产量将分别达到1.186亿吨和1.21亿吨，从数据可以看出，本年度美豆产量或将与上年度1.195亿几乎持平。截止到6月19日，大豆优良率为73%，高于去年同期67%，如果大豆生长关键期天气没有较大问题，单产有可能继续改善，促使产量有提升的可能性，而产量增加幅度直接影响期价的走势。
6月份USDA供需报告中预计2018/19年度中国对豆粕饲用量的需求将达到历史新高至7866.4万吨，同比上年度增加7%，因此预估新年度中国大豆进口量将达到1.03亿吨，高于上年度的9700万吨，作为对比，国家粮油信息中心预计2018/19年度对豆粕饲用消费需求量增加至7300万吨，同比上年增加1.25%，中国农业部预测新年度我国进口大豆数量将减少32万吨到9565万吨，同比减少0.3%。
我们认为在我国对豆粕需求较高的背景下，对大豆的进口量也将继续增加，但考虑到中美贸易战以及生猪养殖亏损等因素影响，预计大豆进口增速或将小幅下滑至2.5%，那么对大豆需求小幅增加至9800万吨左右，或将与去年9700万吨持平。
中美贸易战后期发展态势仍对行情存在较大的不确定性，预计下半年中国从美国进口大豆数量可能随着贸易战的进一步升级或将继续减少，同时，美国农业部或将调整对我国的大豆出口数据，以及前期公布的大豆进口数据，尤其是对6月份USDA报告中本年度我国进口大豆达到的1.03亿吨进行修正，这将在一定程度上影响美豆的期价走势。
并且在中美贸易战持续发酵推动的关税成本提高之下，中国买家或转向南美或直接进口豆粕或猪肉，从侧面也会对美豆期价造成压力。此外，考虑到美国进入加息周期，美元继续走强，巴西雷亚尔汇率的持续贬值令巴西农户保持较高的出售大豆积极性，因此我们预计2018/19年度巴西大豆出口将会继续增加，相比美豆而言，我国压榨企业更愿意购买蛋白较好的巴西大豆，下半年依旧会对延后的美豆出口存在较大竞争力。
在美国新季大豆面积减少、天气良好的情况下，单产还有提升空间，从产量方面来看，存在继续压制期价反弹的可能性，并且叠加中美贸易战直接影响美豆出口。整体来看，以上两大利空因素是主导美豆期价疲弱的主要因素，而从全球大豆供应平衡来看，由于上年度阿根廷的大幅减产，造成2018/19年度全球期末库存水平下降，在供需平衡改善的情况下预计后期大豆价格跌幅有限。对比来看，2015年度美豆期末库存为3.02亿蒲式耳，当时美豆期价底部处于850美分附近，尽管随后几年的结转库存均高于2015年度，但市场价格底部一直在抬升，根据USDA预计2018年度美豆期末库存回落至3.85亿蒲式耳，我们预计本轮美豆价格底部区域或在850美分附近。
三季度国内豆粕影响因素分析
据海关数据显示，2018年5月份我国大豆进口为968.7万吨，为2017年7月份以来最高水平，2018年上半年1-5月份我国大豆进口量为3619万吨，较去年同期下降2.53%，究其原因，主要是由于二季度受中美贸易摩擦影响以及生猪养殖处于严重亏损期，导致我国减少了对大豆的进口量，但目前下游需求疲弱，油厂开机率处于低位，导致沿海大豆库存大幅增加，截止6月11日，国内沿海主要地区油厂大豆库存总量为601.19万吨，较去年同期502.52万吨增加19.63%.根据Cofeed调查数据显示，6-9月份大豆到港量预期分别在954.95万吨、950万吨、850万吨、780万吨，后期到港量虽然略低于去年同期，但与历年进口数据相比仍处于较高位置，整体来看三季度我国大豆供给将维持较为宽松的格局。
2018年上半年沿海油厂豆粕库存维持在历史高位，主要原因是由于生猪养殖行业处于严重亏损状态，对豆粕需求大幅减弱，下游走货较慢，4-5月中美贸易摩擦导致油厂盘面利润突然放大，致使油厂积极生产，但豆粕销售进度未能跟进，加之二季度南方水厂养殖行业因降雨等不利因素影响，更使得豆粕现货压力增加。
6月份受上合峰会的影响，部分油厂停机导致豆粕库存压力暂缓，但仍维持在高位，截止6月19日当周国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量111.62万吨，但较去年同期119.27万吨减少6.414%，其中国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同量631.38万吨，较去年同期452.45万吨，增加39.54%.从历年豆粕库存数据对比走势图来看，三、四季度进入逐渐去库存周期，四季度因油脂需求旺季，以及养殖催肥对饲料需求增加的带动，豆粕库存位于年度低点，如果四季度国内豆粕库存下降至去年同期水平60万吨左右，那么豆粕高库存压力会有所缓解。
大豆压榨方面，2018年自然年度（始于2018年1月1日）迄今我国大豆压榨量总计为3773.45万吨，较2017年度同期的3808.46万吨下降35万吨，降幅为0.91%，由于生猪养殖行业处于亏损状态，导致下游行业对豆粕需求有所放缓，因此致使2018年上半年大豆压榨量同比减少。
一季度油厂开机率平均为45.86%，去年同期为45.74%，油厂开机率接近持平，今年春节期间沿海油厂开机率为7.36%，较去年2.25%增加5.11百分点，而且春节期间生猪处于出栏时期对豆粕需求较为清淡，叠加油厂仍保持开机，使得豆粕库存有所增加，随后由于豆粕库存压力较大，导致油厂因豆粕胀库而停机，开机率仍维持低位，但仍高于历年同期水平。
二季度春节假期结束后，沿海油厂开机率迅速提升，3月11日当周开机率创出近4年来同期最高水平，但由于下游需求不佳，豆粕提货较慢，导致二季度豆粕库存维持在历史高位，从而使得部分油厂被迫停机，从5份开始连续近两个月沿海油厂开机率维持在4年来的低位。根据Cofeed调查数据显示，7-9月份大豆到港量预期分别在950万吨、850万吨、780万吨，后期进口大豆到港总量仍维持高位，预计随着大豆大量到港开机率将有所提升，回归历年平均水平。
从生猪供给端来看，受小规模散户退出、环保政策调整等因素影响，上半年生猪存栏量在较低的水平，虽然2018年是生猪产能环保清退的最后一年，但因“南猪北养”大型养殖户扩建、新建养殖厂区仍需要大量时间，导致生猪补栏缓慢，叠加2018年上半年生猪养殖利润出现亏损更使得养殖企业雪上加霜，根据当前饲料价格测算，猪粮比达到5.13：1，已经跌破2016年政府公布5.5：1 的政策警戒线。
目前生猪价格创出八年来新低，东北地区每头猪亏损曾达到252元，而西南地区价格略偏高，每头亏损达到171元，由于生猪养殖处于亏损，导致生猪补栏不及预期，豆粕终端需求有所下降，制约豆粕价格反弹幅度。
预计下半年生猪价格阶段性缓慢向上的概率将提高，但大涨的概率仍偏低，养殖复苏对豆粕价格的推动力度有限。虽然生猪价格持续下滑，但生猪屠宰量与历年相比却维持较高位置，究其原因，随着生猪存栏量的持续下滑，2018年5月份能繁母猪存栏量已触及近六年来低位至3285万头。由于生猪价格较为低迷，适度提高了消费者购买积极性，同时部分屠宰企业为了赚取利润，将并未符合出栏的幼猪宰杀，从而导致上半年生猪屠宰量增加。
按照以往三季度随着气温升高，居民更青睐清淡食品，对高蛋白的猪肉消费需求将有所放缓，屠宰量也随之下滑，四季度则随着元旦、春节等消费需求的带动，生猪屠宰量将继续回升至年度高位，在此基础上预计下半年生猪存栏量将会继续下滑，对豆粕的需求或将继续疲软。
二季度初受中美贸易摩擦的推动，豆粕指数创出近两年来新高至3396元/吨，随后中美贸易摩擦缓和，在基本面的压力下豆粕震荡下行至2882元/吨的年线附近，6月中旬中美贸易摩擦再次升级，致使国内豆粕在节后第一个交易日高开低走，日涨幅达到2.95%，期价收于3000元/吨附近。
随着后期大豆庞大的到港量，加上国内油厂开机率转好，预计三季度豆粕库存压力仍较大，在基本面利空的背景下，预计豆粕价格底部在2700元/吨附近，如果后期中美贸易战继续发酵，北美大豆出口不能满足国内采购需求，到时将导致国内豆粕价格上扬，预计豆粕高点可能升至到3500元/吨附近。
国内外豆类走势分析及展望
众所周知，自第二轮中美贸易争端重启之后并不断升级，尤其美政府官员上周日称，财政部正在起草相关限制措施，拟禁止中国控股25%及以上的企业收购美国政府认为涉及“重要工业技术”的企业，而中国表态将强硬应对。7月6日互加关税在即，双方迟迟没有再继续进行磋商，贸易争端风云有升级迹象，投资者对争端可能造成的负面影响忧心忡忡，持续减持美大豆净多单，据CFTC最新公布的数据显示，截止6月19日当周，美豆净多头寸已经降至58179手，仍处于四个月低位，环比继续锐减37%，其中非商业多头缩水7403手，而空头则大幅增加2万6千手，空头头寸连续三周保持增加态势。
与此同时，美国新作大豆正处于生长季初期阶段，而种植带大部分地区天气对作物生长有利，理想的天气条件令作物评级创下历史同期最高水平，美国农业部（USDA）发布的最新作物周报显示，截至上周日，美国大豆作物优良率为73%，与前一周持平，与市场预期相一致，但却是历史上同期最高。在此状况下，芝商所旗下的CBOT大豆期价持续走弱，并于6月25日晚各个期约再度全线大跌，其中主力合约上周一度触及数年多以来最低收盘价。
中美贸易争端利空美豆，但理应是利多国内豆类市场的（加税后进口大豆成本将大增），与4月初贸易战刚爆出那次国内油粕价格大涨不同，6月15日贸易战正式宣布开打后，市场反应反而较为理性。初期国内油粕也是一度受此提振，但在基本面压力拖累下，短暂反弹后又再度回落，尤其豆粕市场更为典型，上演“过山车”似行情，其中连豆粕9月期约6月19日最高攀升至3095元，谁知好景不长，资金获利导致其再度回落，6月22日最低一度跌破3000元关口，虽然随后在逢低承接买盘等支持下，6月26日重新升至3058元，但仍较此前小高位3095元跌37元，可见向上突破动力仍受限。
都说国内油粕基本面“压力山大”，可能有人会疑问具体是何状况呢？根据小编梳理之后情况大抵如下，就豆油而言，据Cofeed调查显示，截止6月22日当周（以下简称“该周”）国内豆油库存已增至148.6万吨，较前一周同期的140.9万吨增加5.5%，较上个月同期131万吨增加13.4%，豆油供应压力由此可见一斑。事实上，不仅豆油供大于求，豆粕也是相差无几，Cofeed调查显示该周国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量123.82万吨 ，较上周的112.22万吨增加11.6万吨，增幅10.33%，较去年同期120.39万吨增加2.77%，未来两周油厂压榨量继续增加，预计后期豆粕库存或将继续增加，目前已经有一些油厂因豆粕胀库停机，东北港口有7船大豆由于油厂没有仓容无法卸船，目前还在海上漂着。
美豆走势展望
眼下中美贸易争端还在持续，两国之间还未达成有效协议，这将继续威胁美豆的出口形势，加上美豆生长优良率处于高位，目前仍是80年代中期以来的同期最高，美豆走势或因此承压。另外，月底美国农业部（USDA）将携6月季度库存及种植面积报告重磅来袭，而通过观察过去10年的数据我们可以发现一个现象（如下表所示），那就是USDA6月季度库存及种植面积报告公布当天，芝商所旗下CBOT大豆期价在过去10年间有5年下跌，5年上涨，下跌概率50%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间也就有4年下跌，6年上涨，下跌概率也是40%。也就是说从往年规律来看，USDA6月季度库存及种植面积报告后芝商所旗下CBOT大豆期价走势上涨概率略微相对高些。
USDA将于今年6月29日晚公布种植面积及季度库存报告，市场平均预计本次报告中美新豆种植面积为8969.1万英亩，这将稍高于USDA在3月29日预估的8898.2万英亩，如本次报告符合预期，这对美豆市场影响有限，相反而言，若报告中大豆面积不及预期，料将对美豆市场产生一定的提振作用。但除非月底报告出现重大利好，否则在天气良好及贸易战阴影之下，预计近阶段美豆仍将在低位弱势盘整，但种植成本在850美分附近，又将带来一些支撑，预计短线芝商所旗下CBOT大豆主力11月合约或在850-900美分区域盘整。
国内方面油粕走势展望
由于近期豆油厂压榨量持续增长，本周（第26周）油厂开机率料将继续回升，压榨量或提升至188万吨左右，下周（第27周）压榨量将增至191万吨。而生猪养殖亏损状态难改，同时南方部分地区水产养殖受阻，国内豆粕库存过多局面有待改善，豆油亦是，不仅本周临储大豆拍卖量将增至50万吨，同时每周拍5万吨临储豆油，市场传言本轮临储大豆拍卖总量达200多万吨，豆油拍卖总量有16万吨，通过前两周的豆油拍卖结果来看，市场有一定的承接率。加上大豆到港庞大，国内油厂开机率持续回升至高位，豆油库存继续增加预期犹在，基本面偏空仍影响近期国内油粕行情走势。
此外，中国国务院本周二宣布，中国将自7月1日起将印度、韩国、孟加拉国、老挝和斯里兰卡大豆进口关税税率从3%调降至零。中国一直在加大努力提振今年的大豆产量，此前中国威胁对美国进口大豆征收25%报复性关税。中国还从巴西和俄罗斯等国进口大豆，力图增加大豆进口来源，另外，6月20日拍卖30万吨临储大豆，成交7.78万吨，明日（6月27日）大豆拍卖量将增加到50万吨，目前虽未公布拍卖总量，但市场传言总拍卖量或达200多万吨。
从中国政府上述一系列的动作来看，说明特朗普出尔反尔的言行及举着大棒谈判的手法已经让中国对贸易谈判达成一致不抱希望，已经着手准备应对向美豆加征25%关税后的不利影响。如果因为中国的反制，美国如期再增加对中国2000亿美元商品加征关税，则中国已经宣称将出台数量型加质量型结合的反制措施强硬反击，市场人士分析有可能对美豆使用非关税壁垒措施，比如加强检验检疫等，这将导致美豆很难再进入中国市场。正常情况下，10月份以后巴西大豆销售进入尾声，而10月至次年2月份是美国大豆销售旺季，由于贸易战担忧，中国买家买入10月份以后装船的美豆非常谨慎，导致目前中国买家10月份之后大豆买船明显不足，这可能会成为后面市场的一个严峻考验。即使贸易战爆发改变全球大豆贸易格局，使得中国集中转向南美高价采购南美大豆，而其他国家转向美国采购低价美豆，阿根廷进口美豆数量也可能增加，这有可能使得南美大豆销售季节有所延长，但仅靠南美，恐怕仍难以完全满足中国迅速增长的需求。
总体而言，中美贸易争端有继续升级迹象，目前中美双方分歧还是较大，尤其是美国特朗普总统计划周末前出台对中国投资和对华技术出口新限制，而华尔街日报报道习主席上周四对欧美20家跨国大公司CEO称中国决定以绝不妥协退让的态度应对。而随着7月6日中美正式启动互相加征25%关税时点逐渐逼近，双方一旦正式互相加税，标志着贸易战真正爆发，基本面利空形势恐暂被忽视，贸易战情绪将主导市场，届时有望再度提振油粕价格。
加上7、8月份美豆将进一步关键的生长期，在阿根廷大豆大幅减产的背景下，美国天气不能再出现半点闪失，因此今年美豆天气炒作也可能较为频繁，届时国内油粕市场亦或从中受益。从贸易战的影响来看，对豆粕的提振作用要明显大于豆油，因为贸易战导致国内大豆原料不足，加工量下降，而油脂供应缺失部分可以通过大量增加棕榈油进口来弥补，而豆粕供应不足弥补难度较大，所以吸引部分交易商进行买粕卖油套利，这令贸易战爆发后油脂行情涨幅一直落后于豆粕。
