三季度我们提示了原奶价格明显上涨给下游企业带来成本压力，四季度我们再次率先在市场喊出成本价格或将下行的拐点判断。成本下降直接利好下游。伊利、光明、三元三家公司股价已从前期高点调整充分，在行业成本出现拐点，企业产品结构升级加速的背景下，我们强调14年仍旧是乳制品大年，1Q14龙头企业报表将环比出现改善，强烈推荐这三家公司。
2013年奶价飙升我们判断这是极端且少见的情况，并不能长时间持续，14年奶粉和原奶价格下降概率较大，明年一季度将是分水岭，目前奶价4.8元/kg，预测明年4-4.5元/kg，奶粉价格目前已经回落至4.8万元/吨(最高点5.6万元/吨)，国内龙头企业现货价格4.2万元/吨(恒天然给大经销商4.3万元/吨)，我们预测明年价格3.5-3.8万元/吨;l2013年10月开始奶粉全球供给增加，10月开始新西兰原奶丰产，新西兰目前乳清粉和乳铁蛋白进口受限，但奶粉未受限，四季度供给无忧。美国13年7月开始对华出口量增68%，14年继续加速。14年奶牛进口量将会加速，有利于规模化养殖提升。大宗饲料和能源价格进入下行通道。我国规模化牧场14-15年将逐步进入奶牛存栏数量加速上升期，增加奶源供给。
全球除中国需求强劲，其他发展中国家疲软，发达国家继续下滑。欧美发达国家乳制品需求下滑。美国(约占全球乳品消费14%)和欧盟(占20%)需求下滑经济不振。发展中国家中:中国乳制品进口量占全球出口量15%，其他新兴经济体经济疲软需求不振，全球供给恢复将带来奶粉价格下行。
我国原奶总产量为3744万吨，折合成原料奶后奶粉占原奶产量的13%，在原奶紧缺的情况下，奶粉价格下降和供给增加将变相带动原奶需求下降，除巴氏奶之外，绝大多数乳制品可以用奶粉，我国使用复原乳并无限制，同时使用复原乳也无法检测，奶粉在原奶中的占比将随着进口奶粉价格下跌而提高。
三中全会二胎放开+奶粉整合执行将是4Q2013-2014年的核心催化剂，尽管受到上游限制，但乳制品是食品板块格局最清晰，成长确定性最强也是市值最大的细分子行业，长期享受估值溢价。伊利未来看奶粉贡献利润，光明看莫斯利安全国化，三元看政府意志驱动整合。
风险提示:食品安全问题，行业竞争加剧
