中国采购与物流协会昨天发布了8月PMI数据。笔者注意到，数据传递了许多新的信息。
8月PMI综合指数51.7％ ，较上月上升0.5％，结束连续三个月的下降和自7月下降幅度收窄以后重拾升势。0.5％的上升，不论是否成为经济增长态势的拐点，集效率、供需、质量和平衡于一身的综合指数的上行，至少说明经济下行的态势已经稳定，支持全年经济10％左右的平稳增长的判断。
8月新订单指数为 53.1％，比上月上升2.2 个百分点，回升幅度较大，显示内部需求趋强。20个行业中，农副食品加工及食品制造业、石油加工及炼焦业、专用设备制造业、饮料制造业、烟草制品业等行业高于50％。生产资料和生活资料的订单都上涨，说明投资需求和消费需求双增长。稳固的内需增长最终会支持经济的稳定增长。反映国内需求的新订单指数上升，说明近期进口增长下降并不完全是内需不足，不排除可能对国内产品的需求替代了对部分进口产品的需求的原因。
产成品库存指数回落幅度扩大，凸显总需求增长强劲。8月份产成品库存指数比上月回落3％，继7月下降1.4％后再次加大回落幅度。20个行业中，通信设备计算机及其他电子设备制造业、金属制品业等行业均低于50％，石油加工及炼焦业、化纤制造及橡胶塑料制品业、有色金属冶炼及压延加工业等行业高于50％，显示与生产活动相关的科技含量较高的设备需求在增加，与节能减排政策相关的产业库存处在较高的水平，结构调整的政策效果显现。
生产指数小幅回升，20个行业中，非金属矿物制品业、通用设备制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业等行业低于50％，显示生产指数的小幅上升，并非这些行业的生产的推动，相反说明节能减排，重组兼并，淘汰落后产能等结构调整的各项政策，对这些行业的生产和供给起到了限制的作用，总供给增长平缓，与总需求的上升鲜明对比，这个态势有利于经济的平衡增长。
8月新出口订单比上月上升1％。20个行业中，金属制品业、专用设备制造业、烟草制品业、木材加工及家具制造业等行业高于50％。可见，虽然近期美国经济恢复态势疲软，世界经济增加新的不稳定因素，外部需求较上半年可能放缓，不过中国出口中基本消费类商品占到较大比例，属于刚性需求受经济波动影响较小。另外，中国制造的比较优势现阶段还不具备替代性。所以，虽然外需市场总体上可能呈现下降，但是对中国产品的基本需求仍然支持订单的上升。从产品类型来看，生活消费品和生产用制成品类企业均在高于50％之列。不过，对第四季度和明年的外需市场乃至出口的整体形势，笔者仍持审慎态度。
值得注意的是，购进价格指数大幅上升，需要关注输入性通胀压力变化。8月购进价格指数比上月上升10.1％，继6月、7月大幅下降后大幅反转上升，与8月国际部分大宗商品价格震荡上升有关。20个行业中，只有石油加工及炼焦业低于50％，其余行业均高于50％，其中有11个行业达到60％以上。分产品类型来看，中间品和生活消费品类企业均达到60％以上；原材料与能源和生产用制成品类企业稍低，分别为59.1％和57.2％，比7月份低于50％的水平也有较大幅度上涨。由购进价格指数的大幅反弹，笔者判断8月PPI指数可能承受上升压力。PPI与非食品的CPI关联度较大，可能对8月CPI产生一定传导效应。加上食品价格持续上涨，国务院蔬菜计划还未产生效果，8月CPI可能达到3.5％的年内峰值。购进价格指数的大幅频繁波动，输入型通胀的不确定性增加，加大了通胀预期的管理难度。
总之， PMI综合指数和11个分项指数中的大多数指标已有明显改善，尤其需求上升和过剩供给得到限制，正一定程度改善供大于求的失衡状态，经济朝着总需求总供给渐趋平衡的方向演进。经济增长态势的稳定，为经济结构的进一步调整留下了空间。据此，笔者以为，下半年结构调整的战略会沿着既定方向加大力度。推动“十一五”规划相应指标的实现，应是政策的重要取向之一。
（作者系银河证券首席经济学家）
近日又有争论指向了加息。从CPI指数居高不下、实际负利率已延续数月等情况来看，加息似有必要。不过，考虑到目前美国、日本等正在酝酿第二轮量化宽松政策，而保增长、调结构依然是下半年我国宏观政策的主基调，因此贸然加息并不符合市场对政策的整体预期。
首先，通胀的存在具有阶段性因素，第四季度将会逐步回落，通胀压力并不大。市场预计8月份CPI在3.5％左右，有可能是全年高点。而天气的逐渐转凉有利于蔬菜的运输储藏，蔬菜和猪肉价格近期的涨幅已明显趋缓。很明显，动用价格手段压制通胀预期并非管理层目前的最佳选择。
申银万国证券认为，海外经济二次探底的可能性明显增加，这会逐步传导到国内经济。分析人士预计未来几个月经济数据将继续同比下滑，政策基调进一步向“保增长”方向倾斜的概率更大。
其次，将流动性管理在适度的范围之内，可以采用除加息之外的其他手段。就近来说，8月27日国家外汇局发布了《关于在部分地区开展出口收入存放境外政策试点的通知》，业内称其为减轻中国外汇储备持续增长以及货币被动投放的压力之举。银河证券首席经济学家左小蕾表示，此前企业出口所得要强制结算成人民币，这在构成人民币升值压力同时，还带来流动性过剩，导致物价上涨，催生房市和股市泡沫，加大国内面临的通胀压力。很明显，此举也有望降低未来的通胀压力，防止流动性泛滥给经济增长带来不确定性。
央行通过定期的公开市场操作，已有较大的空间管理好流动性。从近期的操作轨迹来看，1年期央票已连续12周企稳于2.0929％，央行并未释放出调整基准利率的意图。
第三，央行第二季度货币政策报告中，也提出了“动态微调”的观点，这也可以理解为管理层并不想动用利率工具。国泰君安证券宏观研究报告指出，目前并没有进入利率制度改革的时间窗口，因为次贷危机的余波还未过去，国际社会对经济刺激政策是否退出还存在争议。这一背景下，“求稳”应是首选的策略。对此，货币市场交易员认为，“动态微调”只有可能是在保证市场流动性适度的前提下，向较为宽松的一方倾斜，否则也会与管理层不断重申的“适度宽松”政策南辕北辙。
中信建投证券分析师黄文涛指出，由于房地产调控未见放松，经济增速的重要性在下降，经济景气程度将进一步下行。由于银行信贷一直被严格控制，央行也可能适度放松货币供应来对冲经济的超预期下滑。
8月PMI的新出口订单分项指数从7月的51.2％上升到52.2％，结束了连续3个月的下降趋势。这说明出口形势并没有预期的那么差。
尽管PMI整体上行部分是因为季节因素，但出口分项指数往年8月对7月的季节性上升并不明显。季节性调整后显示，8月出口分项指数有微弱上涨。之前，考虑到美国经济因为二次去库存和经济刺激计划到期导致复苏放缓，以及欧元区在欧债危机以后增长水平将持续受制于财政紧缩计划，因此关于中国出口形势的观点较为悲观。但从8月新出口订单数据看，出口并没有想象中那么差。
首先，新出口订单分项指数与我国出口同比值之间有较为明显的相关关系，分项指数重新上升对出口同比值回落放缓有一定先导意义。5月份出口同比增速见顶，后续逐渐向20％-30％左右的历史正常水平回归实属必然，但在基数不断上升的情况下保持一定的增长有助于为目前的宏观调控和经济转型创造良好条件。而分项指数的重拾升势，显示出口需求仍然旺盛，加之去年8月出口值基数相对较低，这使得8月份出口同比增速仍然可期。
