央行不断回收金融机构的流动性,实际上是降低由银行信贷推动的更高增长的“动力”,减速由高投资推动的高增长,引导增长方式由投资为主向消费为主的方向转型,使经济更平稳增长。
央行再提存款准备金率,也加大房地产市场调控使经济增长下滑的担心。事实上,第一季度房地产投资增长超过31%,可能是经济11.9%增长的主要原因之一。房地产市场泡沫风险的积累也非常明显。如果通过对银行的流动性调控,房地产按照调控方向稳定下来,经济增长由此回到10%的增长水平,应该正是房地产调控政策的目标,也是在诸多不确定因素的国内外大环境中保持中国经济平稳增长的需要。中国现阶段不需要超过10%以上的更高的增长。
加强通胀预期管理
再提存款准备金率以及今后可能不断交叉使用的各类数量工具,最终目标是为了避免通胀恶化。
第一季度的CPI增长2.2%,通胀仍属温和。因为翘尾影响较大,全年也存在很多成本推动的价格上涨的因素,要素价格机制的改革,灾害导致粮食减产,输入性大宗产品成本上升,不排除一些月份的CPI可能超过5%。但是,仅仅这些成本因素导致价格水平上升,如果在可承受的水平之内,比如3%至4%,大大低于平均收入水平上涨,政策也不必太多干预。如果成本因素拉动CPI超过可承受水平,一般应该启动低收入群体的收入补贴机制,必要时实施短期价格控制政策,使整体价格水平稳定在全社会平均可承受水平内。换句话说,成本价格水平上涨,一般的货币政策未必是最有针对性或最有效的政策。但是,如果去年非常态情况下形成的流动性过剩的环境没有得到有效控制,任何上述一个成本因素,都可能成为点燃遍地流动的货币的导火线,燃起通胀的燎原大火。
在2009年全年通缩的状态下,就开始形成通胀预期的原因是去年非常态的货币供应量的增长。由此在当前通胀预期管理阶段,把货币供应量控制在一个合理的水平,是通胀预期管理最主要的目标。从去年年底货币政策就开始动态微调,2010年以来具有很强的针对性的一系列数量工具的使用,目的是流动性控制。
根据匡算,三次存款准备金率的提升,连续9周的公开市场操作,加上重启的三年期央票,央行大约收回流动性近2万亿元。按照一般全年2至3倍乘数影响计算,平均减少4万亿至6万亿元的货币增长。
如果央行的数量工具继续,M2被控制在低于全年20%以下的增长率,经济正常运行的货币需求得到保证,通胀恶化的过剩流动性的货币环境得到有效改善,2010年通胀形势应该不会恶化。
需要注意的是,政策是否达成上述目标,是可预见的国际国内大环境的相对稳定,特别是汇率的稳定和房地产价格风险可控为前提假设的。