5月2日中国人民银行宣布， 从5月10日起将金融机构的存款准备金率提高0.5个百分点， 达到17%， 这相当于2008年10月份的水平. 这是今年以来央行第三次提高存款准备金率. 前两次提高存款准备金率， 主要是为了冷却火爆的房地产市场. 因为在今年1月份和2月份， 新增人民币贷款分别为1.39万亿元和7000万亿元， 而且主要流向房地产市场; 所以， 当时除了提高存款准备金率以外， 央行还对个别大型商业银行实行差别的信贷控制措施.
从4月中下旬开始， 由于国务院对火爆的房地产市场采取严厉的行政控制措施， 最近， 中国大城市的房地产市场立刻冷却下来. 这已经是有目共睹的事实. 同时， 如果我们分析国家统计局公布的3月份和第一季度通货膨胀数据， 可以看出央行似乎也没有必要提高存款准备金率水平. 第一季度的居民消费价格指数为2.2%， 3月份居民消费价格同比增长为2.4%， 而环比价格指数反而下降0.7%. 这就是说从近期来看， 并没有出现任何通货膨胀压力的迹象. 我们再看工业品价格指数. 一季度工业品出厂价格同比上涨5.2%， 3月份的工业品出厂价格同比上涨5.9%， 而3月份的环比价格指数仅上涨0.5%. 从这里也看不出未来会出现通货膨胀的迹象. 唯一有可能的就是， 与居民消费价格和工业品出厂价格变化相比， 工业原料价格上涨幅度较高. 在第一季度中， 工业原料， 燃料和动力购进价格上涨为9.9%. 如果从工业原料价格传递的角度讲， 这种高成本在未来可能导致成本推动型的通货膨胀出现. 但是， 还不至于在目前造成很大的压力. 那么， 央行为什么要在现在提高存款准备金率水平呢?
我们再分析中国人民银行公布的3月份的货币供应量数据. 3月末， 广义货币供应量为65万亿元人民币， 同比增长为22.5%， 增幅比去年年底和2月末分别回落5.18和3.03个百分点. 从广义货币供应量增长速度为22.5%来看， 虽然这个数据要比国务院规定的今年的控制目标17%仍然高出5个百分点; 但是， 从广义货币供应量的发展趋势看， 它已经处于下降的态势. 3月份新增人民币贷款5000亿元， 比2月份的新增贷款7000亿少增加2000亿元. 当然， 更少于1月份上万亿元新增贷款的规模. 所以， 从此也看不出来， 央行提高存款准备金率的必要性.
当然， 这些数据已经成为历史， 只反映了3月份的经济情况. 目前， 国家统计局还没有公布4月份的全部经济数据. 4月份中国的经济运行又如何呢? 按照国家统计局4月26日公布的50个城市主要食品平均价格变化情况， 也看不出在最近几个月会出现通货膨胀的压力. 因为主要食品价格上涨幅度不到1%， 有些还处于下降的态势. 同日， 国家统计局公布的部分重点企业的工业品价格变化情况， 也未能反映在最近几个月会出现通货膨胀的压力. 因为除了成品油价格上涨在4%以上外， 其他工业品出厂价格上涨幅度都低于3%. 从货币供应量来看， 4月份的新增贷款是否会比3月份的多呢? 第一季度， 银行贷款增加过快的原因主要是因为房地产市场出现火爆. 目前， 房地产市场已经冷却下来， 因房地产市场快速刺激贷款的因素已经消除. 同时， 看最近的股票市场， 也没有出现任何像2006到2007年那样火爆的场面. 似乎也没有拉动贷款急剧增加的因素存在. 按照这两个基本因素来分析， 最近， 这两个月的新增贷款只能比3月份的回落， 而不是过快的增加.
既然如此， 为什么中国央行要在这个时候提高金融机构的存款准备金率水平呢?
提高存款准备金率是央行执行货币政策的一部分内容. 一般来说， 央行货币政策的目标是控制通货膨胀水平和保持货币币值稳定. 所以， 汇率政策当然是货币政策的一个主要构成部分. 我们知道从3月份以来， 人民币汇率已经成为西方国家和中国争论的主要焦点， 甚至过去在不少国际场合和中国站在一起的巴西， 也要求中国对人民币升值. 这就是说， 人民币汇率已经成为目前中国货币政策走向的核心问题.
中国维持人民币汇率盯住美元不变的成本， 是央行要不断地应对因外资流入境内而产生的通货膨胀压力. 按照央行维持固定汇率的机制， 当外资流入境内时， 对本币带来强大的升值压力; 为了维持本币汇率稳定， 央行就要不断地购买外币， 向市场中投入本币; 因此， 就会造成金融系统中本币增加， 通货膨胀压力由此而现. 为了控制通货膨胀， 央行必须采取有关对冲措施和紧缩货币的办法来吸收过剩流动性. 截止3月末， 中国的外汇储备资金高达2.4470万亿美元， 比上年末增加479亿美元. 由于目前中国出口的恢复和外资对人民币汇率存在升值的预期， 实际上， 外资继续流入中国境内. 在维持人民币汇率不变的情况下， 央行必须采取提高存款准备金率水平， 以防止因外资流入而产生通货膨胀. 如果按照这种货币政策机制来解读央行的动向， 那么， 央行将继续维持人民币汇率不变， 同时等待时机使人民币升值.
