水井坊(行情论坛)是收入和利润主要来源,全兴系列有望恢复性增长。预计07-09年,水井坊和全兴系列收入CAGR分别为23.2%和22.1%,短期内全兴系列中低档酒还在恢复运作阶段,占酒业务收入比重在10%以内,水井坊收入仍占酒业务收入比重在90%以上。 财经
未来水井坊成长的驱动因素:(1)市场定位精准,发展了超高端白酒细分市场。(2)各级渠道价差比较合理,渠道激励到位,并且通过返利和促销检验条形码等方法有效控制窜货。(3)MBO后公司管理体制顺畅,加上Diageo方管理、财务、营销人员进驻带来先进的管理理念。
房地产业务锦上添花,极有可能超预期。“蓉上坊”房地产项目建筑面积16.5万平方米,06年8月,一期开盘预售价格超出之前的预期售价,预计均价6500元/平方米左右,贡献净利润约4-4.5亿元。08-09年分别增厚EPS约0.32和0.49元。
实际税率有下降空间。水井坊的实际税率偏高,白酒行业广告费税前列支,剔除了广告费对实际税率的影响(税前利润加广告费为税基),水井坊的所得税率为43.3%,高于其他名白酒企业。随着08年两税合并,公司较高的税负水平有下降的空间。
Diageo入股带来的上市公司层面利好:利用其全球销售网络将水井坊推向世界;协助研发适合夜场消费的高档产品,有望打开白酒行业的蓝海;Diageo通过并购起家,不排除将来继续增持上市公司股权的可能性。
预计07-09年酒业EPS分别为0.31、0.45、0.58元,按08年给40-45倍PE,对应的目标价为18.0-20.3元。“蓉上坊”项目08-09年分别增厚EPS为0.32、0.49元,08年PE 10-15倍,对应的价格为3.2-4.8元。公司对应的合理目标价为21.2-25.1元,当前价格为18.33元,具有很大的安全边际,维持“增持”评级不变。
风险提示:高档白酒市场竞争激烈,水井坊的销量存在达不到预期风险。