国内经济运行良好，消费在经济中的重要程度提升；居民收入水平逐年提高，消费升级的“纵向”拉动对酒精饮料行业的增长影响突出；此外，中国人口未来结构性变化也将会推动酒精饮料消费群体稳定增长。
酒精饮料行业整体处于景气周期：亏损企业比例逐年降低，行业销售收入保持较快增长，整体利润水平基本保持稳定，行业期间费用率逐年下降。
行业增长结构以高端化产品主要动力，但高端产品竞争逐步激烈，中低端产品基本处于市场化竞争格局，同时国际竞争压力也对行业形成一定影响。从各行业竞争力分析，我们认为白酒、葡萄酒、黄酒的龙头公司在高端产品具备优势，有实力保持业绩稳定增长。
行业估值过高，但具备近期快速增长和增长确定性较强的公司能有效的抵御高估值风险。综合分析二季度宏观调控频繁的特点，我们建议采用“稳健防守、布局龙头”的投资策略。给予行业整体“谨慎推荐”的投资评级，而给予贵州茅台(行情论坛)、五粮液、第一食品(行情论坛)子行业龙头公司“推荐”的投资评级。
一、宏观环境
开宗明义，酒精饮料属于消费品行业。在这一部分我们将试图从消费在宏观经济的地位、消费群体收入购买能力以及消费群体数量变化来预判酒精饮料这个消费品行业的发展趋势。
2006年中国国内生产总值20.9万亿元，较上年实际增长10.7%；其中社会消费品零售总额实现7.64万亿元，占GDP约36.5%。这一比例与2005年消费品零售总额占GDP的比重基本持平。
消费在GDP中的比重自2005年大幅增长，2006年继续保持较高比重。对于消费对经济发挥越来越突出的拉动作用。中国宏观经济在未来几年内仍将保持快速稳定的增长，在奥运等重大事件的推动下，GDP很有可能连续保持10%左右的两位数增长。消费比重的持续提升意味着酒精饮料等日常消费品也将保持稳定快速增长。
2006年，城镇居民人均可支配收入达到11759元，合1500美元左右，这一数字较上年增长12.1%。应当注意到，至2006年人均可支配收入已经保持连续5年两位数增长，同时06年单年增幅接近历史高点。在中国经济发展的同时，城镇居民收入增速保持略高于GDP增速，考虑到该现象已经持续数年，我们有理由相信，城镇居民人均收入在未来几年中将继续高于GDP增速，也保持两位数增长。
这里需要指出两点：一是该统计以人民币计算，考虑到未来几年中人民币持续升值，若以美元计算城镇居民收入增幅将更大。如果再将由于升值而带来的进口消费品价格相对下降考虑在内，居民人均购买力实际上将会实现大跨步的提升。
其二，由于我国的二元经济结构使得城镇消费占总消费的比重很大，因此统计城镇而非农村居民收入水平的变化对消费行业的增长预测更有意义。尽管如此，随着中国居民人均收入水平提高到一定水平，建立在农村人口基础上的消费升级迟早要来临，届时将是酒精饮料行业乃至整个消费品行业的又一轮快速发展期。
城镇恩格尔系数持续下降，最近一年为35.8%，处于“富裕”区间。恩格尔系数的变化幅度在05-06年有加速下降的趋势，这与城镇居民人均收入水平相呼应：由于人均收入水平连续5年两位数增长，居民积累殷实，消费品种由生活必需品向酌情消费品和高档消费品快速扩展，即消费升级。
消费升级将是一个相对长期的过程。在居民收入水平没有突破某个一定水平之前，多数消费者尚未拥有足够的支付能力拓展其消费选择，只限于在原有的消费品种上“纵向”升级换代；但在居民收入超过一定标准后，消费者必然向“横向”扩展消费选择的种类。简言之，“纵向”升级是在同一消费品种中由中低端升级到高端的变化，而“横向”升级则是消费品种选择的绝对增加。举一个通俗的例子：前者是从喝“二锅头”到喝“五粮液”；后者是从“衣、食”到“住(房地产)、行(汽车、航空客运)、游(旅游酒店)、健(保健医疗)”等。
中国目前处于消费升级的前期，居民收入积累虽然日渐殷实，但距离拓展消费选择的临界点尚远，升级的特征仍然以“纵向”为主。对于酒精饮料行业而言，这一阶段的主要特点是从中低端消费向高端消费迈进。从03年开始酒精饮料企业开始迎合这一潮流，高端产品增长迅猛。同时，由于收入水平的提高也使一部分低端消费群开始升级到中档消费群、以往的非消费群开始消费，因此酒精饮料企业在中低端产品也保持增长(或盈利水平增长)，但其增幅不及高端产品。
依据常理，酒精饮料的主要消费群体具备的特征是：30-60岁、城镇人口、男性。假设中国人口在未来数年内的出生率／死亡率无重大变化，那么中国人口中的年龄构成、城镇人口构成、性别构成将成为影响酒精饮料消费增长的主要因素：
年龄构成：中国人口老龄化是必然趋势。预计到2010年国内45-54岁人口将比2005年该年龄段人口增加1-2%。从图4可见，2010年30-60岁人口数量要比2005年同年龄段人口平均增加逾1%，老龄化人口的增加带来酒精饮料潜在消费群体增加，整个行业将从人口老龄化中受益。顶点财经
城镇人口构成：说明了中国经济经历的城镇化进程，也说明了城镇人口占总人口比例继续增加是不可逆转的趋势。对酒精饮料消行业，城镇是主战场，这部分人口的增加无疑将会带动酒精饮料的消费增长。需要指出的是，统计城镇人口不等于我们认为农村人口基本不喝酒。恰恰相反，农村人口对酒类的消费始终保持着稳定的比例；但由于农村人口收入增速显著落后与城镇人口，因此消费群体的扩展对酒精饮料行业的拉动并不明显。我们相信随着国家三农政策推进，农村的酒精饮料消费在若干年后必将成为行业下一轮快速增长的主要动力。
性别构成：近5年来国内男性人口比例稳定在51.5%左右，预计未来几年中不会发展大幅变化，性别比例对酒精饮料行业的影响将不明显。
二、酒精饮料行业
酒精饮料行业整体处于高景气阶段，由图7可见，自2003年行业内企业数量逐步上升，这说明该行业开始步入景气阶段，行业吸引力增加。
同时行业内亏损企业数占企业总数的比例也快速下降，从1999年36.7%下降到2006年18.1%，这也进一步说明了饮料行业景气程度不断提升。
行业销售收入快速增长，2006年实现销售收入3891亿元，较上年增长27.6%，增长速度处于历史最高水平。行业销售利润2006年实现922亿元，但是由于饮料行业的主要原材料——农产品近年来价格不断上升，导致销售成本增速快于销售收入增速(图11)，因此饮料行业毛利率水平连续三年下降。
另一方面，2006年饮料行业的利润总额为292亿元，同比增长32.3%，增长速度也处于历史最高水平(图10)。这是一部分是由于行业企业内部管理初见成效，期间费用率持续下降。另外2006年白酒类公司消费税率下调也是一部分原因。
2.行业分析
酒精饮料行业的内生增长主要来源于国内消费升级，对于由中国宏观经济不断增长、居民消费水平提升、消费群体数量扩展而带来的升级我们已经在前文论述，下面将从产品结构变化、产品结构变化带来的竞争、国际竞争、子行业竞争力以及影响行业增长的外部因素五个方面来进一步分析酒精饮料行业。
如前文所述，消费升级对酒精饮料行业影响主要体现在“纵向”拉动上，也就是消费者从中低端向高端升级换代的过程。而酒精饮料企业近年来的主要产品结构就是高端化。高端化意味着高毛利，这是近年来酒精饮料行业景气度不断增加的主要原因。
(2)高端产品竞争加剧
问题在于，虽然居民消费能力增加，但这是个长期过程。且居民收入的金字塔结构和消费选择由低到高的金字塔结构短期内将不会改变。我们判断，高端酒精饮料需求增速将明显慢于高端酒精饮料的供给。产品供大于求，所有企业都走高端化路线意味着两种可能：要么所有高端酒精饮料产品的价格都下降，各企业高端产品毛利水平普遍降低，从而吸引需求增加；要么一部分有特殊需求刚性的酒精饮料产品价格稳定，而另一部分高端产品逐步退出市场。
目前酒精饮料行业的现实情况是，的确存在一部分产品具有需求刚性，这在白酒行业表现得最突出：茅台酒、五粮液、国窖1573等酒品在销售旺季出现断货。而白酒中的其他酒品以及葡萄酒、黄酒、啤酒在高端产品市场中的竞争力则相对有限。因此在未来酒精饮料高端市场中第二种情况出现的可能性更大。
我们认为白酒中的传统品牌：茅台、五粮液、老窖等将在竞争中保持稳定甚至不断增长的价格，进而稳定在较高的毛利率水平上。而其他白酒、葡萄酒、黄酒、啤酒的价格将更加市场化，品牌和渠道将成为企业的核心竞争力。
