天音通信销售额、净利润增长71%
第三方调查机构预测06年手机市场整体销量近1.2亿部，同比增长35.5%，销售额1681亿元，同比增长28%，创近年历史新高，随着运营商对于中低端手机定制规模的扩大，以及多媒体手机细分市场的发展，未来几年中国手机市场将进入新一轮快速增长期，07预计销量增长幅度在25%以上。
手机市场的消费旺盛以及公司分销品牌增加及与运营商合作促进了06年销售大幅增长，多年的积累终于在06年开始发力。天音通信全年实现销售1247万部，市场份额达到10%，销售收入141亿元，增长71%，实现净利润2.4亿元（赣南果业投资占比70%，享受净利润1.68亿元），增长71%。2006年底存货21亿元，按照以往经验，月底存货基本上相当于一个月的销售额，那么07年全年的销售将突破200亿元，根据赛迪顾问对于手机市场的分析，天音通信07年手机销量有望突破1800万部。我们认为以天音通信的强大的分销网络和手机营销能力，其未来3的市场占有率将从目前的10%提升到20-25%。
2006年天音通信伴随MOTO新机型的大量推出，MOTO销量增长150%。
除此以外，在05年新引入品牌诺基亚及三星GSM手机销量均实现了近200%的增长。06年11月13日天音通信与摩托罗拉签订了采购框架协议，天音将向摩托罗拉采购1200万部手机用于代理销售，价值约16亿美元，这将使天音通信在2007年市场份额及影响力进一步提高，也充分体现了摩托罗拉对于中国市场的重视，对于最重要分销商天音通信的倚重和信任，同时也显现了天音通信对于上游供应商的重要战略地位。
2006年与供应商合作增多，导致销售结构中，低端机型占比提高，因此毛利率有所下降，这符合我们前期的预期，我们认为2007年与MOTO的16亿美元采购大单可能导致低端机型仍然站比较大，因此毛利率仍会微幅下降，但继续下降的空间有限。销售额的扩大需要伴以营业费用的增长，但规模经济开始显现，营业费用率下降明显，管理费用的增加基本全部来自于存货跌价准备的计提，公司一直秉承严谨的资产减值准备计提制度，即使存在存货保价协议仍然充分计提减值准备，这夯实了资产质量，并提高了经营的安全性，07年在销售规模继续大幅增长下，存货也将伴以大幅增长，预计公司仍然会计提7000-8000万元的资产减值准备。
执行新会计准则对公司影响分析
受长期股权投资差额摊销，以及坏账准备、存货跌价准备对递延所得税资产的影响，新会计准则实施后，主要表现为股东权益增加。同时，以后年度不需要摊销股权投资差额将影响每年净利润1632万元（折合EPS0.065元）。
盈利预测与估值讨论
赣南果业董事会已经通过定向增发方案，预集资7亿元，其中5亿元用于补充控股70%的天音通信的资本金（原账面净资产7.1亿元），天音通信另外30%股权所有者（管理层）将同比例增资，届时天音通信的净资产将达到14亿元，这将大大提高天音通信的资金实力，充分发挥其分销网络的效率，迅速提高销售规模，以天音通信30%以上的净资产收益率，我们认为此次募资对于投资者的回报将是非常丰厚的。
根据2006年经营数据，在本次预测中，我们主要假设如下：
维持对于收入规模的预测，未来3年市场份额从06年的10%提升到09年的20-25%..调高毛利率预期，因为06年披露出的毛利率就要好于我们的预期，预测未来小幅下降，但空间有限..调高营业费用率，同样由于06年披露出营业费用率要高于我们的预期，但预测未来销售规模持续扩大下，营业费用率呈下降趋势..管理费用基本保持每年增加7000-8000万元规模的存货跌价准备，管理费用率维持不变。
此次增发，我们假设发行规模7亿元，发行价格28元，那么股本将从2.52亿股扩充到2.77亿股（暂不考虑06年每10股拟送转10股对股本的影响），融资将有效的降低财务费用，并通过减少赊购来提高采购毛利率。
根据最新的假设，预计07、08年赣南果业将实现净利润2.4亿元、3.44亿元，对应增发摊薄后EPS分别为0.875元、1.24元，按照07年摊薄后业绩计算的动态市盈率为35倍，预计公司07-08年净利润复合增长率超过50%，按照1倍PEG计算，07年45倍PE将是比较合理的估值水平，年内合理价位为40元（对应08年PE为32倍），维持“推荐”的投资评级。
风险提示
公司由于销售规模大，利润率低，因此净利润对于毛利率、费用率的变动非常敏感，具有较大的波动空间。(谭丽)
