利润增长108%、资产回报率大幅提高
全年主营业务收入143亿元，同比增长70%，净利润1.41亿元，同比增长108.7%，EPS0.56元。毛利率从9.6%下降至8.6%，主要原因在于产品销售结构中，低毛利产品占比较大所致，净利润率有所上升，资产周转从2.58次提高到3次，总资产报酬率与净资产收益率明显上升，ROE达到24%（天音通信的ROE达到33%），价值创造明显。全年经营性现金流达到4.4亿元（每股1.77元），现金净增加3.6亿元。拟每10股送9股，转增1股，派现金1元。
手机销售形势良好，销售激增下，规模经济开始体现
手机市场的消费旺盛以及公司分销品牌增加及与运营商合作促进了天音通信（持股70%）06年销售大幅增长，全年总销量攀升至近1247万部（市场份额10%），销售收入达到141亿元，增长71%，其中诺基亚、MOTO、三星GSM销量翻倍增长，天音通信净利润达到2.4亿元，相比去年同期增长71%。我们预计07年全年的销售将突破200亿元，利润增长50%。销售激增产生的规模经济导致销售费用率持续下降，我们认为未来2年，公司的费用率将继续呈下降趋势。存货跌价计提致使管理费用增加8000余万元，管理费用率略有提高。
剥离非主业资产，拟更名“天音通信控股股份有限公司”
公司在逐渐剥离非主业中的劣势资产，在2006年出售了亏损资产汇源果汁的股权以及农药分公司，主业更加集中于手机分销，剩余其他资产脐橙基地和长江实业（章贡系列白酒）产生利润贡献约1000万元。
维持“推荐”评级，提高盈利预测与目标价位
公司定向增发补充天音通信的资本金后，将进一步发挥天音通信的分销网络潜力，促进销售规模迅速增长，预计07、08、09年净利润2.4亿元、3.44亿元、4.39亿元，暂不考虑拟送转股，增发摊薄后EPS为0.875元、1.24、1.58元，对应的动态市盈率分别为35倍、25、20倍。我们认为根据公司年均50%的增长态势，其合理市盈率应该为07年45倍，一年内合理价位为40元，维持“推荐”的投资评级。
风险提示
公司由于销售规模巨大，而净利润率非常低，因此净利润对于毛利率、费用率的变动将非常敏感，因此净利润具有较大波动空间。
利润增长超过收入增长，现金流充沛，资产回报率显著提升
全年实现主营业务收入143亿元（其中天音通信141亿元），比上年同期增长70%，净利润1.41亿元，比上年同期增长108.7%，EPS为0.56元，在利润大幅增长下，总资产增长43%，股东权益增长31%（每股净资产达到2.31元），净资产收益率从2005年的15%提升到24%(天音通信ROE达到33%)，经营性现金流4.4亿元，每股经营活动现金流达到了1.77元。
毛利率从9.6%下降到8.6%
由于天音2006年销售中，与运营商合作增多，导致低端机占比上升，因此致使整体毛利率有所下降，我们认为目前的毛利率再继续下降的空间不大，而且运营商的低端机采购所需要公司付出的经营费用相对较少，因此毛利率的下降会伴随经营费用率的下降。
营业费用下降，管理费用略有上升
我们一直强调公司的销售平台在05年已经搭建完善，在此平台上增加销售品牌后，会体现规模经济，即营业费用率会出现持续的下降，直至现有销售平台难的承载能力达到上限。公司年报数据也印证了我们的观点，06年营业费用率相比于05年下降约1个百分点，这对于一个销售基数非常大的企业，利润影响非常显著。
公司全年管理费用增加9000万元，基本全部来自新增的资产减值准备，其中最主要的是存货跌价准备，2006年净计提7863万元，年末余额为1.73亿元，坏账准备年末余额4659万元。
资产周转上升，资产回报率提升
规模效应开始显现，净利润率略有上升；销售的大幅增长使得总资产周转提升到3次（天音通信的存货周转天数与应收账款周转天数均有明显提升，经营效率提高），盈利能力与资产周转率的提升带动赣南果业总资产报酬率提升到3%，净资产收益率上升到24%。
非主业资产逐渐退出，更名以突出主业
公司在2006年出售了亏损资产：子公司汇源果汁49%的股权以及农药分公司，公司正在逐步退出劣势业务,主业更加集中于手机分销，因此公司在董事会上提出了将中文名称变更为“天音通信控股股份有限公司”（尚待股东大会审议）。
其他资产仍有脐橙基地和长江实业（章贡系列白酒），后者产生利润贡献约1000万元。(谭丽)
