记得在05/06榨季开榨之初，对国际糖价的上涨空间业界曾展开过激烈的讨论。但是，跨过2005年进入2006年之后，亲眼见证了什么是“真正的强势”之后，大家似乎沉默了。
唯一听到的问题就是在上周五美盘暴涨50个点后，有几个交易商问：到今年年底外盘能涨到什么价位上？这个问题笔者无法回答，不过，正如目前广西的食糖产量、全国的消费量一样，国际糖市中也存在着两大悬念，正确地理解或者解读这些悬念将有助于我们对后市的分析和判断。
大家都知道，这几年国际糖价的上涨除了自身供求方面的因素之外，能源价格的高涨也是主要的推动力：石油价格上涨促进了酒精的需求，导致酒精价格上涨，促使巴西糖厂多产酒精少产糖；通俗点说，酒精“抢走”了部分用于榨糖的甘蔗。因此，
悬念一：国际糖价要涨到什么水平，才能使巴西的制糖企业将生产重心从酒精重新转回到食糖之上？
我们先来看看巴西酒精主要用途。通常情况下，巴西酒精需求划分为4部分：出口、无水酒精（用于混合燃料）、柔性燃料车辆所需的含水酒精以及用于饮料和酒类的酒精。首先，无水酒精的需求是“政府说了算”。虽然现在酒精价格的上涨使得巴西国内要求调整混合比例的呼声一浪高过一浪，但上周巴西官方决定还是要保持酒精在汽油中25％的比例。其次，对于含水酒精，比较一致的看法是当其价格涨至混合燃料（酒精和汽油混合燃料）的70％以上时，需求就会自动关闭；而现在在巴西的各大加油站含水酒精的价格为混合燃料的60-68％左右。换言之，在不影响需求的前提下，含水酒精的价格还可以再涨10％。其实，估计酒精价格进一步上涨是不可避免的，因为05/06榨季巴西甘蔗产量远远少于前期的预计，业界普遍认为在休榨期间酒精供应偏紧。
回到糖的问题上，眼下巴西国内糖价与酒精价格基本持平，但出口糖价却比国内糖价低25-35美元。这意味着国际糖价必须要继续上涨才能拉平内销和出口的价差，一些分析人士的观点是NYBOT＃11原糖现货月至少要涨至15.50-16.00美分/磅才能“奏效”——对于今年4月份即将开始的06/07榨季，如果国际糖价真的能到达这一高水平，巴西的制糖企业有望将生产的重心转回到食糖之上；但如果国际糖价“失手”了，甘蔗还会继续地流入酒精车间。
悬念二：既然价格机制有自动调节供求平衡的功能，那么目前食糖的高价位是否会刺激全球产量的大增，进而宣告牛市的结束呢？
首先明确一点，那就是价格和供求之间是互相影响的。回顾2005年，一个事实越来越清晰地呈现在我们眼前，那就是糖价能涨多少与库存水平高度相关——只要库存告急，糖价立刻飞涨。05/06榨季仍然是缺口年，而且，进入2006年之后，许多国家的库存都已经降至一个相当低的水平。因此，今年食糖供应的紧张程度取决于在06/07榨季中主要产糖国的产量。
但是，作为以农产品为原料的商品，食糖能否增产除了价格上的刺激之外，还受其他因素的制约。巴西就是最明显的例子：从2004年开始国际糖价就一直处于上升通道之中，但05/06榨季巴西的食糖产量还是低于前期预计。在此说句戏言：要解决全球的缺口问题，巴西可靠不住。再来看看全球食糖消费量最大的印度，在国内糖价飞涨和天气状况的配合下，本榨季其产量一直在恢复，但恢复的速度如何呢？至少05/06榨季反弹至1800-1850万吨的可能一点也没有影响到国际糖价上涨的势头。当然，如果到06/07榨季印度糖产量能增至2300万吨的记录，这对价格的上涨肯定是起到一定的抑制作用的。
在其他的食糖产销大国，国际糖价的上涨也没有对产量的扩大起到“立竿见影”的作用：由于“天公不作美”和政府的干预，这几个榨季以来泰国糖业界的日子都不好过。近期的降雨缓解了旱情，对本榨季和下一个榨季的甘蔗生长都相当有利，但泰国政府已经明确表明，仍要严格控制国内糖价。对于澳大利亚和南非这两个食糖出口大国来说，国际糖价的上涨可能会导致食糖产量的少量增加。另外，在其他国家如俄罗斯、乌克兰等糖产量也有略增的趋势。
整体来看，这样的增幅能满足不断扩大的消费量就已经很不错了，中期内并不会对糖价的上涨构成“威胁”。
而且，就算短期内供求接近了平衡，如果基金执意要拉高糖价呢？虽然这段时间以来基金一直在减少期糖市场中的持仓，但许多预测数据都认为2006年内将有巨量的资金流入商品期货圈，（注：其中大部分都以只会作多的指数基金的形式，这些基金的持仓在COT交易商委托报告中是划入商业方面的持仓。）甚至有人估计注入的资金量将是2005年的两倍。基金“翻云覆雨”的功力相信朋友们都已经不止一次的见识过了。
虽然中期内支撑价格上涨的理由是比较充分的，但是有一种目前比较流行的观点值得我们去思考，即：只要国际糖价能在高位上停留足够长的时间，价格对供求平衡的调节作用就一定会显现。
首先，正如前面分析到的，只要国际糖价能涨到15.50-16美分之上，巴西糖厂就会更乐意榨糖而不是生产酒精，从远期看至少巴西方面是有保障了。面对高糖价的“诱惑”，估计澳大利亚和南非的糖厂也会把自身的定位从“求得生存”提高到“继续扩张”，只不过，由于受到种种条件的限制，这两个国家要进一步增产的空间不大。只要时间够长，再加上大部分产糖国的小幅增产，估计供求始终会在价格的调节下达到平衡，因为即便是目前的价位也已经提供了足够的驱动力了。
问题就在于所谓的“时间足够长”——甘蔗的生长、厂房的建设和港口设施的改善都需要时间。在农民扩种、糖厂扩能和改善港口等工作完成之前，全球的供求格局估计将持续紧张。笔者实在无法预计这样的局面何时会发生改观，超前太多预测价格的转折点似乎也没有太多的参考价值。
总之，尽管最终上涨的泡沫都会破裂，但眼下游资还在源源不断地流入。去年年中时就有不少朋友已经大胆预测“今后6个月内国际糖价将大幅上涨……”此言不假。结合现在掌握到的基本面的情况，笔者认为2006年国际糖价的主要运动区间应该是在14-16美分。不过，如果油价继续上涨，如果巴西中南部或亚洲各国的产量再次低于预计，那么2006年国际糖价的目标价位还会进一步上移。
写到最后，谈一点个人的体会。其实从本榨季开始，基本面的变化对整个价格的影响已经大不如从前了。而且，假如真的有如此巨量的游资流入糖市之中，左右市场的力量就已经远远超出了糖业圈，市场中的变数就会更多了。国际如此，国内亦是如此。
