年初以来，虽然香港股市的整体表现不尽人意，但新股却再度成为弱势行情中的一大亮点。昨日，刚刚在联交所主板挂牌上市的王朝酒业（0828）受到投资者热烈追捧。该股收盘报3.125港元，较其招股价2.25港元大幅上涨近40%。
笔者之见，王朝酒业首日暴涨与其在招股阶段受到市场多方关注不无关系。联交所公告结果显示，公司招股的公开发售部分获得高达625倍的超额认购，而国际配售亦获得逾50倍的超额认购。2.25港元的定价为其招股价区间上限，同时，按照回拨机制，其IPO公开发售部分的股数也由原定3000万股增加至1.5亿股，比例由10%增加至50%。
王朝酒业IPO认购倍率之高在近年的港股市场屈指可数，这是一个令人鼓舞的事实。从最近几年的经验看，如果一只股票获得较高的认购倍数，通常可以按照招股区间上限定价，上市之初亦可获得不俗表现。然而，笔者看来，这种情况对于企业融资来说，似乎并无太多欢喜可言，也许是验证物极必反的道理。
超额认购较普及
从近两年的情况看，内地经济高速成长及香港中资股市场史无前例的上涨行情，引发国际投资者对内地企业的关注，它们在招股期间获高达几百倍的认购现象逐渐成为平常之事。
从新股的招股过程看，首先，一家公司需要向香港联交所提交的招股说明书中给出明确的价位区间，这主要根据亚太及美国等主要股市同业股份的平均市盈率状况确定；然后，通过向机构询价的方式确定最终招股价格；最后，依照这个价格分别将10%的股份向公众投资者发售，90%的股份向机构投资者作国际配售。按照规定，如果公开发售部分获得大比例超额认购，则可根据回拨机制，将一些原定作为国际配售的股份转作公开发售，以增加公众投资者能够认购的股份比例。
功：认购倍率较高 首日涨幅不菲
一般而言，质地良好、价格合理股份的公开发售和配售部分通常能获得较大比例的超额认购，在此情况下，保荐人不仅可以将招股价定在相对较高的位置，甚至接近或者等于区间上限。一些持股不足的机构投资者还可能在挂牌首日买入一定数量的股份，以达到其预定的持股比例，这也是导致相关股份上市首日即可获得不菲升幅的重要原因。
因此，新股IPO期间的认购倍率、最终招股价以及挂牌首日的涨幅这3个衡量新股上市表现情况的重要数据就存在一种正相关关系。对近两年中资新股招股上市情况的数据进行统计，结果可作出验证。比如，除北青传媒（1000）之外，潍柴动力（2338）、紫金矿业（2899）、长城汽车（2333）以及中国人寿（2628）等公司亦均以招股价区间上限或者接近上限作为最终定价，同时也获得较高的认购倍率和不菲的首日涨幅；而中海集运（2866）、宝业集团（2355）以及彩虹电子（0438）的最终定价不仅接近或者等于招股价区间的下限，其认购倍率亦不尽人意，中海集运和彩虹电子挂牌首日随即跌穿招股价。
过：定价区间偏低 融资规模偏小
其实，如果一只新股没有获得足额认购，无论对招股企业还是对保荐机构来说，都是一件很丢脸面的事情。然而，如果一只新股获得的认购倍率与首日涨幅过大，对于保荐机构来说，也并不是一件值得骄傲的事情，这可能说明他们此前为招股企业确定的定价区间偏低。
显然，偏低的招股价区间不利于招股企业更多地筹集资金。从这个角度来看，一个高水平的保荐机构应该能够以合适价位将一家企业的股份卖给投资者，既不会出现因叫价过高而无人问津，或因价格太低而被人疯抢的情况。
当然，除了同业股份的市盈率、市净率等估值方面的因素之外，保荐机构对招股企业价格区间的确定还受到其它诸多因素的限制。比如，尽管一家企业的质地明显优于其它同业股份，但如果将招股价格区间定得过高，聆讯阶段可能会受香港联交所及香港证监会的质疑，往往延迟企业的筹资计划。
实现多赢最理想
相比其它企业而言，首家“A to H”的中兴通讯（0763）招股区间的确定较为容易。其被QFII重仓持有，国际投资者对其内在价值的判断心中有数。因此，中兴通讯A股股价对H股招股价的确定起到重要参考作用。
资料显示，中兴通讯公开发售部分的认购倍率为253倍，22港元的发售价格位于招股区间上限。这样一来，不仅可令中兴通讯行使超额配股权，获得高达2.53亿港元的额外集资，其逾10%的首日涨幅也让诸多股东尝到不小甜头。认购倍率、招股价格以及首日涨幅都处于非常合适的范围之内，从而实现多赢的效果。
