9月中旬，丝绸转债首遭市场阻击后，本周燕京啤酒（000729）又逆流而上，于10月16日发行总额为7亿元的可转换债券。
公司副总经理毕贵索在接受本报记者采访时表示，目前发债的势头很好。有业内人士认为，有中信证券包销，燕京啤酒当然无发行失败之虞。但燕京啤酒通过几年来的资本扩张，虽然生产规模得到迅速提升，但经营业绩却未能同步增长，二级市场投资者承载了太多的不堪承受之重，而收到的投资回报却差强人意。
规模扩张 馅饼还是陷阱
1997年7月，燕京啤酒上市。当时，燕京啤酒年销售量为60万吨左右，销售总额近10亿元，但已经稳居北京市场的龙头老大。这位业内人士分析认为，燕京首发募集的5.7亿元资金，全部投入15万吨“双加工程”改扩建工程项目和10万吨啤酒生产技改项目，显示出公司当时力图提高规模，巩固北京市场，而异地扩张尚未被纳入计划之中。
但啤酒市场烽烟四起令燕京始料不及。先是华润在稳固西南市场后，继而在东北扎根，剑锋直逼京津地区。随后，2000年8月，青岛啤酒从亚洲战略投资公司手中以近2000万美元的代价，接过北京五星啤酒和三环啤酒的控制权。该两家公司生产能力达到40万吨，步青啤之后，犹如在燕京腹地插入一把利剑。
强敌压境，燕京自然不甘示弱。但公司一位内部人员透露，虽然1999年即已认识到“适应行业发展的趋势，实施低成本扩张策略”的重要性，但却行动迟缓，仅有江西一家分公司诞生。2000年以后，公司借助资本市场之力，扩张步伐才明显加快。
资料显示，2000年燕京频频出手，以令人眼花缭乱的收购兼并手段，迅速完成了在江西、内蒙古、湖南、湖北等地布局……
但燕京的得意之作应该是山东战役。2000年8月，北京燕京啤酒有限公司与北京企业（啤酒）有限公司分别以4812万元和2187万元人民币受让莱州中策啤酒有限公司共计80％的股权，并将该公司委托给燕京啤酒托管经营；2001年2月，燕京再次接受上述两家企业的委托，对燕京曲阜三孔啤酒公司进行托管经营。2000年12月，燕京亲自出面，又将山东无名啤酒股份有限公司纳于麾下。
至此，燕京终于报了青啤染指北京市场的一剑之仇。
水可载舟，亦可覆舟。业内人士指出，燕京大举扩张，虽然大幅提升了产能和规模，同时也带来了沉重的财务负担和压力。他指出，自1999年至2001年底，燕京啤酒投资活动现金流出达16亿元，而同期经营活动的净现金流入仅为6亿元左右，大量的资金缺口则需要资本市场和银行借贷来弥补。
而另有了解燕京的人士向记者透露，燕京快速扩张的同时，在资源整合方面似乎乏善可陈。据他介绍，在燕京啤酒异地控股公司中，除几家地方垄断性较强的企业外，大部分均处于亏损状态，特别是在竞争激烈的山东市场，三家企业2001年无一幸免。其中山东无名亏损1381万元，燕京三孔亏损1639万元，燕京莱州亏损1996万元。
“符合条件就有发的理由”
在1997年首次发行募集5.7亿元资金后，燕京啤酒开始了漫长的资本市场融资之旅。
1998年10月，以总股本30953万股为基数，向全体股东每10股配售3股，共募集资金81967万元，此时距公司上市仅仅1年时间。
2000年6月，向全体股东实施10股配3股，实际募集资金103976万元。而此次7亿元可转债的发行，据公司董事会秘书李颖娟女士介绍，公司早在2001年9月就已经酝酿，并经2001年10月27日公司第二届董事会第十一次会议通过。以后由于市场环境和转债设计等方面的原因，最终拖至目前才拿到正式批文。
这位人士接着指出，燕京自上市以来，加上此次可转债的发行，已经累计从证券市场融资31.28亿元，但历年二级市场投资者的现金分红只有10900万元，投资回报率仅为3.48％，五年平均投资收益率也仅0.7％，远低于同期银行利率。
“而从2001年报可以看出，公司净资产负债率仅为12％左右，应该是不缺钱，这次发行可转债，似乎有恶性圈钱的嫌疑”，这位人士说。为此，记者曾向燕京副总经理毕贵索先生了解，燕京啤酒如此低的资产负债率为什么不充分利用财务杠杆的作用而向银行间接融资时，他回答说公司不缺钱。但当问到既然不缺钱为什么又要发行可转债时，他指出，公司目前的状况符合证监会允许发债的条件，那就有发的理由。
而记者注意到，自1998年以来，燕京啤酒在产量和主营业务收入均大幅度增长的同时，其赢利能力却一直处于徘徊不前的状态。1998年，公司共销售啤酒80万吨，主营业务收入13.28亿元，实现净利润2.82亿元。到了2001年，公司销售啤酒170万吨，实现主营业务收入22.87亿元，分别比1998年增长112％和72％，但净利润仅实现2.85亿元。
而据这位人士介绍，燕京未来三年时间规划啤酒产量将达到300万吨，在现有基础上几乎还要翻番，“按照当前的趋势，其资金饥渴症还要持续相当长一段时间。”（记者 朱江 顾万江）
