期货日报11月21日报道：套期保值、基差定价和实物交割是常备“武器”
中储粮油脂有限公司（下称中储油）通过套期保值、基差定价等利用期市开展保值经营，从分析研判、采购套保、基差定价到产品销售，通过期现货结合等经营模式，实现了稳定盈利。
中储油是中国储备粮管理总公司设立的全资子公司，总资产规模达700亿元人民币，年营业总收入超过420亿元人民币。油脂公司具体负责中央储备油脂油料的经营管理，目前直接管理的油脂油料储备库遍布全国14个重点产、销省区，并全资或控股参股各类油脂油料加工厂、粮油中转、贸易等多家企业。截至2015年年末，油脂公司拥有油料加工产能812万吨/年，在国内粮油加工行业排名第四，油脂加工产能352万吨/年、油脂灌装产能99万吨/年、码头吞吐能力500万吨/年。
自2008年成立以来，中储油就一直积极利用期货市场防范价格风险、服务油脂油料的现货经营。特别是近几年来，基差定价、库存管理、压榨利润避险等在产业内得到普遍运用，看盘经营、参与期货经营已经成为企业的必修课，油脂油料期货在助力油脂油料产业发展上，发挥了积极的作用。
在储备油脂油料轮入轮出、油脂油料进口、点价、压榨加工、销售等全产业链条上，中储油充分利用套期保值、基差定价、虚拟库存、交割等手段对冲经营风险，实现稳定的预期利润。仅2015年，中储油就交易豆粕441万手、豆油85万手，不但对冲了自身的经营风险，还提高了油脂油料期货品种的流动性，活跃了市场，促进了市场的平稳健康发展。
中储油在经营的各个环节充分利用期货套期保值进行风险对冲。比如较为普遍的原料大豆采购，购买升贴水后，在CBOT完成点价的同时，在大商所盘面上卖出数量相对应的豆粕和豆油头寸，在期货和现货市场上建立盈亏充抵和锁定机制，达到锁定生产成本、锁定预期利润的目的。
基差定价方面，由于国内传统的销售模式多是采用一口价形式，下游只能被动接受，选择买或者不买。对于做套期保值的压榨企业而言，在豆油、豆粕现货销售完成后，需将期货上持有的相对应空头头寸做买平操作，实际上现货一口价的确定也是在参考期货涨跌之后做出的决策。
为了丰富销售模式，给下游客户更多选择的空间和机会，中储油逐渐开始推行基差合同的销售模式。基差销售合同仅约定提货月份、基差水平和点价期限，客户可以在规定的点价期限之前,参考期货市场交易价格，选中自己想要的价位进行委托点价。中储油确认委托点价成交后，合同最终的现货交易价格为期货的点价价格加双方约定的基差。
例如2015年12月8日压榨工厂以M1605+100的基差销售2016年4月提货的豆粕合同1000吨，合同约定4月25日之前点价，合同签订后，3月18日，客户通过自身对市场的研究判断，认为M1605合约能够跌至2290元/吨，但是继续下跌的空间很小，便向工厂发出委托，对M1605合约进行点价，委托价格是2290元/吨，委托数量1000吨，公司以对应价格在期货对M1605合约上买平挂单100手；当日盘中最低价格为2288元/吨，低于委托价格，确定该委托点价成交，最终客户签订的该份豆粕合同交易价格就是2290+100=2390元/吨。由于公司在5月28日该批货物刚购买装船时便在期货市场以2584元/吨的价格卖出套保，由于期货市场盈利294元/吨，所以对于公司来说，该批货物实际收入为2684元/吨。该模式为客户提供了更大的选择空间和更多的作价机会，既有利于油厂提前锁定头寸，也能够为客户带来更多选择，方便客户利用期货市场进行风险管理，实现油厂和客户的双赢。
实物交割是促使商品期货价格和现货价格在交割月份趋向一致的重要保证，中储油也积极参与运用商品交割实现期货头寸与现货的灵活转换，通过交货或者接货，丰富了经营手段，同时也强化了期货现货市场的联系。
期货工具已深入到现货经营的各个环节
利用期货可以把握大豆采购与套期保值节奏，并利用基差定价锁定利润。2015年5月，南美大豆产区相继丰收，全球供需从紧张走向宽松，国际大豆行情走弱，CBOT美豆指数从2014年4月全年高点的1423美分/蒲式耳，下跌到921美分/蒲式耳，跌幅达到35%。当时，根据中储油对市场供需平衡的分析研判，2015/2016年度美豆期末库存预计为3.94亿蒲式耳，低于USDA供需报告预估的5亿蒲式耳，预计美豆指数经过一年多的下跌后，特别是远期合约价格存在一定程度的低估。更重要的是，国内外期货盘面给出了相对较好的进口套保利润空间，远月船期的巴西新作对盘面套保利润达到25美元/吨以上的水平。
套期保值虽然规避了市场期现货价格大幅波动的风险，但是取而代之的是基差的波动风险，基差变化是对套期保值效果的最直接影响。相对而言，基差的波动变化比期货价格和现货价格各自本身的波动幅度要小许多。中储油为更好地实现该船压榨利润，就必须利用期货市场，同时跟踪期货和现货价格变化，研究分析基差走势，以把握销售节奏、制定销售策略、抓住销售时机，最大化地实现预期利润。
因为国内豆油销售远期基差的情况不多，市场接受度较低，所以豆油更多是等到现货月份再行销售；而豆粕远期基差销售比较普遍，客户接受情况较好。因此，中储油可以利用远期基差定价的模式，开展该船大豆对应的豆粕头寸销售工作，从而锁定较好利润。
适时使用期货来辅助现货经营
豆粕出库正常与否是直接关系压榨企业能否连续开机的重要条件，很多工厂都出现过因为豆粕胀库而被迫停机的情况，也会对正常的经营压榨计划带来负面影响，给企业带来损失。根据中储油近年来的销售策略，条件允许的情况下，会提前完成当月计划量60%左右的豆粕基差合同预售，以提前锁定利润、保证开机率。
通过对养殖存栏量的分析，2015年三季度时并不看好2016年上半年的养殖存栏状况，因为不管是生猪还是肉禽，并不存在大幅度集中补栏的基础，所以中储油对未来的整体豆粕需求并不乐观。
自2015年6月中旬开始，市场上已经开始出现对M1605的基差合同报价，提货期是2016年的3—5月，加工厂主流基差报价为M1605合约加价在30元/吨。不过，随着6月下半月国内进口套保利润快速下跌，对M1605的基差报价也有所反弹。进入7月，豆粕基差加价基本在50元/吨附近，相比中储油测算的保本基差（-8.5）高出不少。因此，从7月开始，公司对该船大豆对应豆粕头寸进行基差预售，分别于2015年7月20日、8月7日以M1605+50的基差，合计销售4月开机提货豆粕合同5500吨。
抓住时机可以集中预售大量豆粕基差头寸。进入2015年四季度，市场预计中国未来的大豆进口需求可能疲软，加上美豆新作开始上市等多重利空因素，美豆指数从2015年10月最高的923.75美分/蒲式耳跌至近几年来的低点850.5美分/蒲式耳。连盘M1601合约从2740元/吨开始回调，虽然10月中旬有两个工作日的小幅反弹，但随后开始连续大跌，跌至2287元/吨的低点。另一方面，华北地区生猪价格上涨至8元/斤以上的水平，自繁自养养殖利润扩大至头均500元以上，养殖户投料喂养积极性非常高，在低价豆粕的刺激下，饲料中豆粕添加比例提升至近年来的极高水平。高猪价使养殖户愿意增加喂养时间延迟出栏，进一步推升了豆粕需求，加之第四季度本来就是养殖需求旺季，国内豆粕现货价格坚挺，现货月基差明显走强，从9月初的-30逐渐扩大至11月上旬的200附近。不过，由于市场对春节后的行情依旧不看好，集中出栏会造成短时间的需求真空，因此2015年春节后提货（豆粕3—5月）的远期基差对M1605加价仅从50扩大至80，且市场接受度较低，整体成交清淡，因此中储油在这段时间选择持有头寸，并未急于加大预售力度。
进入2016年1、2月份，外盘CBOT大豆在860—890美分/蒲式耳区间振荡，国际大豆基本面虽然偏弱，但是价格跌至近年来低点后，种植成本支撑作用明显。华北豆粕现货月基差依旧维持在对M1605加价180-200的水平，但春节后提货（豆粕3—5月）基差跟随走强，达到对M1605加110—120的水平。对于中储油而言，110—120的基差水平意味着非常好的利润，比中储油测算的保本基差（-8.5）高近130，具有较大的吸引力，是锁定利润的好时机。
因此，公司分别于春节前的1月13日和春节后的2月16日，集中销售了2.46万吨基差合同，基差加价对M1605加（110—120）。至此，该船大豆对应豆粕头寸已提前完成预售3.01万吨，比例达到61%，平均对M1605基差加价在100元/吨的水平。而另一方面，部分前期与中储油签订基差合同的客户，也开始将基差合同背对背锁定给下游终端客户（采购基差为M1605加50，基本实现每吨60元左右的利润），享受到了基差上涨带来的利润。
利用短暂机会，完成了剩余头寸销售。2016年3月，连盘豆粕M1605期货合约围绕2300元/吨振荡，同期华北豆粕现货价格在2400元/吨附近，基于南美大豆丰收在即、巴西装港运输不存在问题且国内存栏量低的考虑，很多市场人士看空外盘，预测CBOT大豆将跌破800美分/蒲式耳，同时也相应看空国内豆粕期现货价格，认为豆粕现货会跌破2300元/吨甚至更低。但是市场往往会出人意料，进入4月，在美元指数不断下行
