中国现代牧业子公司2015年第1季净利下降幅度低于预期，但产量仅轻微增长及原奶售价下跌为我们的担忧。现代牧业2015年第1季收入及净利分别为人民币1，233百万元及人民币208百万元，同比分别下降0.4%及7.0%。公司2015年第1季原奶产量仅按年增长2%-3%而生鲜乳售价同比下跌约4%。乳制品业务于2015年第1季录得收入人民币401百万元（按年增长154.7%），净利率达到12%。
中国经济增长疲弱及全脂奶粉价格走低均对生鲜乳需求有一定压抑。因此，奶牛淘汰率预期将上升而公司原奶产量预期将低于我们此前预测。再者，中国现代牧业生鲜乳价格仍然受压。因此，我们分别下调公司2015-2016年每股核心净利7.7%及18.3%。我们预期公司于2015-2017年每股核心净利分别为人民币0.219元、人民币0.234元及人民币0.268元，按年分别下降17.0%、上升6.8%及14.7%。
由于生鲜乳需求疲弱，核心净利增速预期将放缓，但乳制品销售占比增加及加大出售奶牛将会给公司带来现金流入。现估值一般，因此，我们下调公司的投资评级至“中性”，新目标价为3.30港元，相当于11.9倍2015年核心市盈率、11.2倍2016年核心市盈率及9.7倍2017年核心市盈率
