8月宏观数据显露回暖迹象，达沃斯论坛传递改革强音，美联储会议缓解流动性警惕……回望资本市场，上市公司的生存状态又释放着怎样的信号？
A股毛利下滑的态势已经延续了两个季度。根据中金公司数据，今年二季度，非金融企业的毛利率甚至下滑至13.8%，创过去10年以来单季新低。
即便如此，凭借品牌、技术、牌照和会计等优势，部分行业、企业的毛利水平仍然屹立不倒。食品饮料继续以逾45%的平均毛利水平笑傲A股。申万二级行业分类中，则有13个子行业的毛利率越过40%的暴利关口，逾两成上市企业毛利水平达到暴利的标准，成功穿越经济周期。
“看上去很美”
一旦某行业或企业的毛利率超过40%，即意味着相关行业和企业迈过了“暴利”的门槛。
在经济不景气的大背景下，A股市场上能够维持暴利的行业已是屈指可数。根据数据，今年上半年，申万23个一级行业中，仅有食品饮料得以跨越暴利的门槛，以45.89%的毛利率水平笑傲全市。
502家企业成功迈入了暴利行列，占A股全部上市公司的两成左右。其中，大东海A、*ST天龙、广联达、久其软件、三六五网、北信源等13家企业的毛利超过90%。
如果进一步细分到85个申万二级行业的话，上半年毛利率超越40%的行业则增加至13个，酒店、饮料制造、餐饮、高速公路等行业的毛利率均在50%以上。
值得一提的是，同属餐饮旅游大板块的酒店、餐饮分别以71.54%、58.36%的毛利水平跻身三强之列，地处海南、以旅游酒店和娱乐为主业的大东海A甚至以99.97%的毛利率独步A股。
据西南证券研究所研究员潘红敏介绍，酒店餐饮的高毛利和其与众不同的会计核算方式有莫大关系。“酒店餐饮的成本只核算耗用的原材料成本，而其他各种服务性的经营活动均不核算在营业成本中。”
素来以高毛利著称的饮料制造业平均毛利率则高达61.16%，贵州茅台、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒、五粮液和张裕A等酒类企业毛利率均超越70%，贵州茅台甚至达到93.4%，同比提升1.39个百分点。
但高毛利与高回报之间并不一定能够画上等号。以酒店和餐饮企业为例，除了全聚德以外，9家公司今年上半年的净资产回报率(R0E)无一超过5%，大东海A、湘鄂情、新都酒店的ROE更是告负。湘鄂情甚至巨亏2.2亿元，资产回报率低至-19.35%，垫底全行业。
潘红敏告诉记者，酒店、餐饮属于服务业，以人工成本为主，虽然毛利率高，但费用也很高，其利润水平其实并不高。
以今年中报为例，餐饮和酒店的三项费用率分别高达62.27%和58.14%，居A股前两位，较去年同期提升15.91和1.37个百分点。
同样看似暴利的网络服务、医疗服务、生物制品和中药等行业，也因为费用率高企，盈利表现并不抢眼，ROE无一超过10%，最高的中药行业整体ROE也不过7.83%。
拥有品牌优势的饮料制造企业才是真正的暴利行业。山西汾酒、洋河股份、贵州茅台、五粮液等不但毛利率高，且盈利能力超强，今年上半年ROE均突破20%。
随着经济增速的放缓，这些暴利企业也难以独善其身。以贵州茅台为例，该公司上半年净利润同比增幅仅为3.61%，创上市以来新低，而且被视为业绩蓄水池的预收账款同比大幅减少逾八成。
银行暴利遭遇挑战
当然，从盈利规模来看，银行才是A股当之无愧的暴利行业。最近几年，上市银行的盈利一直占据A股净利润的大半江山，今年亦不例外。
数据显示，16家上市银行今年上半年共实现归属母公司股东的净利润6191.49亿元，同比增加13.56%；占A股盈利的比重则从去年同期的53.72%进一步升至54.35%。实体经济的盈利空间继续收窄。
“工农中建交”5家国有银行半年总盈利规模便达到4699.15亿元，约占全部上市公司同期盈利41%。其中，光是工商银行一家公司便将1385亿元净利轻松收入囊中，这一数字相当于355家创业板公司、696家中小板公司业绩总和的两倍有余。
但值得警惕的是，在经济下行和实体经济不振的背景下，银行资产的高度扩张和实体经济的萎缩不但给金融体系埋下了极不稳定的隐患，同时也挑战着银行业的暴利模式。
据广发证券数据，今年6月末，上市银行的不良贷款余额达4410.02亿元，不良贷款率为0.86%，较年初上升0.05%。16家银行中，仅有中国银行和农业银行不良率有所下降。
若实体经济继续恶化，银行的不良率势必进一步攀升，最终将对银行的利润表造成不良影响，而这也是机构不敢轻易做多银行股的关键所在，即便该板块早已是A股的估值洼地。
更值得一提的是，银行赖以维持暴利的牌照优势未来很可能逐渐消失。在政策的力促之下，由苏宁云商发起设立的苏宁银行股份有限公司9月16日已获得工商总局预核。阿里巴巴、腾讯、复星等各路民营资本也摩拳擦掌，准备加入竞争队列。民营银行成立将加剧银行业竞争即牌照价值下降，促使其利润水平逐渐向社会平均水平靠拢。
未来银行业的暴利将会逐渐减少甚至消失，但短时间民营银行仍难以撼动大行的“江湖地位”，A股盈利版图中银行独大的局面还将维持一段时间。
