发改委调查内地高价奶粉涉及市场垄断行为，奶粉商闻风自动降价，个别产品减价达两成，触发本地奶粉股王合生元（01112）股价由高位丧跌逾三成，在30元水位才喘定，合生元股价“七折酬宾”，到底值不值得进场呢？
内地整顿奶粉市场，发改委对一众外资品牌奶粉涉嫌操控价格及垄断展开调查，包括惠氏、雅培、美赞臣及美素佳儿等在内地高端奶粉市场占最多分额的七个品牌牵涉在内。
外资品牌奶粉“食水深”，而且被发改委掌握证据指其操控价格及垄断，为免被加重处罚，惠氏主动认错，而且带头降价。
包括惠氏、美素佳儿、多美滋、贝恩美及雅培等奶粉品牌，周一（7月8日）起主动将内地市场的产品降价，降幅5%至20%不等。
内地品牌当中，两年多股价劲升四倍的股王合生元，亦因奶粉售价高、市场占有率高，被发改委调查。
合生元股价从6月27日起连跌五个交易日，从高位48.1元跌至上周五（5日）低位29.75元，跌幅达38%。
毛利率仍高于同业
为补镬，相比起同业直接降价策略，合生元则周三（10日）起向买家提供额外50%积分，每10个积分等于1元人民币的回赠计划，令买家实际可获得约11%折扣优惠。
高端奶粉奶降价，对供货商收入及毛利有一定影响，但由于是集体行为，故各自的市场分额并不会因此而改变，而且对盈利实际影响并不大。
合生元去年奶粉业务收入27.15亿元人民币，按年增长61.2%，占整体收入33.82亿元80.2%，整体毛利率达65.9%。
以每罐奶粉900克计算，售价200至300元人民币以上的高端奶粉，及售价在300元人民币以上超高端奶粉，合生元分别录得42.1%及77.4%收入增长，反映高端奶粉需求旺盛。
再者，合生元是次提供的积分优惠计划，对六个月以下婴儿会员并不适用，即售价最贵的一岁以下初生配方奶粉，并非全部提供折扣。
东英证券的报告指，高端及超高端奶粉行业，本身销售对价格变化的敏感度低；行业快速增长及合生元的VIP婴童专卖店网络保持扩张。
东英预期，合生元今年毛利率会因为降价，按年跌1.2个百分点。
但合生元整体毛利率仍高达六成以上，跑赢同业，如早前被蒙牛乳业（02319）收购的雅士利国际（01230），去年毛利率亦仅53.7%。
罚款对盈利影响微
除降价外，合生元亦可能面临发改委的罚款，罚款额为2012年销售收入1%至10%，即罚款可能达3，382万至3.38亿元人民币。
惟大行均认为，参考发改委此前对茅台及五粮液的处罚，仅为销售额1%，故料若对合生元执行的罚金亦不多，预期占预测盈利不足3%。
汤森路透数据显示，市场预期合生元今年营业收入增长可达32%，至44.53亿元人民币；纯利则按年升27.7%至9.49亿元人民币。
另一方面，合生元仍为净现金公司，截至去年底合生元现金及现金等价物达16.69亿元人民币。
去年更派发特别股息，全年派息为1.08港元，以每股盈利1.24元人民币（约1.55港元）计算，派息比率高达七成。
市场早前对负面消息过度敏感，令合生元沽压甚大，周二（9日）上午股价最多再跌6.8%。惟公布减价消息后随即反弹，收市倒升4.3%。
现时合生元预测市盈率18.91倍，较同业有折让，东英及富瑞均认为估值吸引，维持“买入”评级，目标价则分别为38及49元。
投资者可趁合生元目前股价调整，于30元左右吸纳，目标价看45元；止蚀位定28元。
