【主要观点】
当下游需求逐渐转淡、难以再独当一面，油厂恢复正常开机、挺价基础遭受考验，油粕比价反复震荡或向上修正，豆粕价格将面临潜在的下行风险，必须提防“塌陷”行情重新出现。
近期，国内豆粕再度成为农产品板块明星，连续“爬坡”行情惹人注目。自11月中下旬以来，43%蛋白豆粕价格已累计上涨近14%，升至4100～4200元/吨，在一片“涨”声中，市场情绪也有所膨胀。乍一看，翘首迎春的架势似乎将继续展开，期现联袂上行也显得比较完美，然而——
消费：虽无近忧却有远虑
宝城期货监测显示，年关将近，虽然下游饲料厂和贸易商踏着备货节点入市采购，但却少了往年如火如荼的抢购场景，且对油厂涨价呈现一定的抵触性和选择性，对于豆粕涨价幅度较小的压榨商，饲料企业采购略显积极，反之，成交量则明显偏低。
当前整个市场交投氛围已由前期的卖方市场向买卖双方相对平衡状态转移，高价抑制需求的迹象正在显现，如果现货报价继续拉涨，买盘动能或将进一步减弱，直至带动价格走低。
据了解，部分大型饲料企业购货储备量已达到15～25天，有的企业甚至已经敲定了2013年1月份的合同订单，暗示下游市场年前备货需求存在被透支的可能，预计未来2～3周将进入需求真空期，高企的现货价格或将“独木难支”。
值得说明的是，饲料企业备货依据在于终端养殖需求的良好预期以及盈利水平的改善。尽管生猪配合料价格较11月初小幅上调30元/吨，至3180元/吨，但受饲料成本步步走高的影响，育肥猪料毛利润却连续4周下滑，已降至183元/吨。
利润空间大幅缩水，可能导致饲料企业备货“胃口”无形收小。如果元旦前后生猪被大量屠宰令其存栏量突发下滑，终端饲料消费疲软向上游逐级传导，或将约束豆粕价格急速“低头”。
供应：看似偏紧实则宽松
本轮豆粕价格上涨不仅在于饲料终端需求回暖，更得益于油厂停榨挺价的应对策略。由于前期多数油厂点价采购的大豆原料成本高企，后期油粕价格大幅下挫导致油厂苦不堪言，过度追高令其处于巨额亏损边缘。
当豆粕由9月初的4600～4700元/吨快速跳水1000元/吨，至11月中旬的3600～3700元/吨之后，油厂减产缩量的主动防御措施便由此开始，整体开工率被压低至47.5%左右，并营造了现货供给紧张的气氛。虽然当前高蛋白和普通蛋白豆粕供应紧俏局面尚未有效缓解，但不排除油厂大肆渲染断档缺货的嫌疑，因为油厂豆粕商业库存在进行消化的同时，压榨利润也开始扭转颓势并逐渐回暖。
目前，全国大豆压榨亏损已降至300元/吨左右，亏损幅度较前期“冰点”收窄了400～500元/吨，使得油厂整体开工率相应回升0.5%，至48%水平。预计后期这种趋势还将延续，并导致豆粕供应出现由紧到松的转机，而一旦拐点出现，对应的可能是豆粕价格的快速“滑坡”，市场必须予以高度警惕。
实际上，就上游原料供给而言，大豆进口依然未见减速迹象，预计四季度累计进口高达1329万吨，月均443万吨，基本符合月度压榨需求。如果再加上540万吨左右的港口库存，则完全能够保障春节之前的油厂压榨进度，并会进一步增加豆粕现货有效供应，尤其在下游需求日益清淡的情况下，市场价格将会承受重压。
比价：粕强油弱料将转化
在豆粕价格强劲上行过程中，豆油价格却因库存高企而显得滞涨，导致粕强油弱结构较为明显，这与历史季节性特征有所背离。笔者认为，除国内油粕现货基本面存在差异外，后期国外市场关注焦点的转化将令油粕比值面临很大不确定性，并对国内市场起到相应示范作用。
一方面，美国大豆强劲出口的空间已经不大。美国农业部12月供需报告了无新意，仅将美国本土大豆压榨需求小幅调高0.6%，至4273万吨，维持3661万吨出口量不变，虽然期末库存数据有所下滑，但库存吃紧的事实众人皆知，对于期价上行缺乏新的刺激。
另一方面，春节之前往往是豆油市场的消费旺季，惯性上涨动能的存在不至于令价格一蹶不振。当前，豆油的弱势与“扶不起”的棕榈油有密切关系，由于马来西亚11月份棕榈油库存再创256万吨历史新高，且12月份以来出口放缓，导致整个油脂板块集体承压。不过，因马来西亚将于明年1月将毛棕榈油出口税税率调降为零，或将推动该国毛棕榈油出口发运量增加，有望对棕榈油价格形成一定激励，并收窄豆棕油市场价差。
笔者认为，多方因素的转换，极有可能推动油粕比值反弹，弱化豆粕上涨动能和空间。12月份以来，油粕现货均价比值在2.20∶1附近徘徊，预计2013年第一季度或将向历史均值2.51∶1回归，致使豆粕价格不但难以形成趋势性上涨行情，反而会面临“轰然倒塌”的风险，建议饲料企业和贸易厂商谨慎对待，不可贸然追涨，囤积库存。
