浙江医药:关注医药回归战略
类别：公司研究 机构：国金证券 研究员：李敬雷，黄挺，李龙俊 日期：2011-07-08
事件
成立合资公司公告。浙江医药今日公告与北京美福润医药科技有限公司及MediciNova股份有限公司于2011年7月4日订立《浙江森迈医药生物技术有限公司合资经营企业合同》，新药研发国际合作再次取得成果。
引进一类新药。合资公司的核心业务是通过引进MediciNova公司的创新化合物MN-221专利授权，对其进行相关的技术开发和临床试验工作，并最终在中国获得上市批准。合资公司拥有该产品上市后在中国地区的所有商务权益。MN-221是MediciNova公司研发的用于治疗哮喘的创新化合物，目前在美国处于Ⅱ期临床试验总结阶段。
治疗哮喘，市场空间大。
MN-221是一种新型高选择性b2受体激动剂，用于注射治疗哮喘急性发作，目前MediciNova在美国已顺利完成II期B临床试验，年底前将进入III期临床，预示上市成功率大为提升。与同类药物相比，MN-221没有其它激动剂常见的心血管副作用，显示出更好的疗效和更优异的安全性，有望填补全球哮喘治疗针剂近30年未有新产品问世的空缺。MN-221同时还可用于慢性阻塞性肺疾病(COPD)急性发作治疗，而我国现有COPD患者已超过4000万人，市场空间广阔。在所有临床试验中，MN-221证明可明显改善FEV1(第一秒用力呼气量)，并且在一项涉及急诊哮喘患者的二期临床试验中与常规标准治疗配合可减少45%的住院率。
合资方产品储备丰富，有后续合作潜力。MediciNova是一家同时在美国纳斯达克和大阪证券交易所上市交易的美国生物制药企业。MediciNova以开发小分子治疗药物为主，通过与日本多家制药企业进行战略合作，MediciNova目前拥有6个已经进入到临床试验阶段的产品，涉及哮喘、慢性阻塞性肺病、多发性硬化症、间质性膀胱炎、实体肿瘤、广泛焦虑症和早产等多个治疗领域。MediciNova将主要推进这些备选药物在美国的上市工作，同时开展国际性商务合作，以期实现这些药物的全球销售。双方此次合作，为后续潜在新的合作打下了基础。
再次提示:公司回归医药的战略意义重大。我们在7月3日的报告《启动则增发，谋求医药板块的崛起》中提出:(1)增发预案的出台预示着公司经营战略转为积极;(2)公司医药根底雄厚，医药板块可借助增发契机走向崛起之路:(3)增发项目中制剂和原料项目建设，有助于减少公司盈利对维生素板块的依赖。此次公告，表明公司除了增发项目以外，医药主业崛起的进展也在持续进行。我们判断未来类似的突破会比较多，公司的医药板块潜力将持续释放。
投资建议
公司目前市值与行业地位明显不符:公司目前市值141亿元，去年净利润11亿元，与公司三大业务板块竞争对手的情况比较来看:(1)维生素--新和成，市值214亿元，去年净利润11亿元;(2)制剂--恒瑞医药，市值336亿元，净利润7亿元;(3)特色原料药--海正药业，市值194亿元，去年净利润3.6亿元。公司维生素实力领先、制剂的创新药研发实力强大、特色原料药方面是诺华的最佳合作伙伴，因此公司有条件、有潜力在三大业务板块做强做大。通过比较分析看，公司目前的市值并没有反应出这部分成长的潜力，明显低估。
公司分业务盈利预测与估值:公司去年EPS约为2.50元，我们估计其中维生素贡献约2.20元，医药板块贡献约0.30元。(1)考虑今年维生素至少10%的增长，目前在涨价上行周期中，给予15倍估值，合理价格为36.3元;(2)考虑医药板块至少30%的增长，给予30倍估值，合理价格为11.7元;综合而言合理目标价48元，还有50%以上的上涨空间，维持"买入"评级。
东北制药:东山再起还看维生素C
类别：公司研究 机构：德邦证券 研究员：德邦证券研究所 日期：2011-06-08
维生素C行业供过于求，亟待整治:我国目前维生素C市场较为混乱，由于08-09年维生素C价格的高企，维生素C生产的进入门槛较低，中小企业纷纷上马维生素C，造成行业产能过剩，超过20万吨。这造成了我国虽然有维生素C强大的生产权但缺乏定价权的现象。如果想让维生素C能够健康发展，国家对维生素C行业的指导管制必不可少。
2012年可能是维生素C价格拐点:从国家出台产业结构调整目录改善维生素过剩产能的政策倾向来看，维生素C行业整合在即，未来行业集中度提升，也将带来维生素C价格的提升。另外，综合量价背离关系以及维生素C价格周期的分析，我们预测维生素C的价格拐点将出现在2012年。
公司业绩拐点还看VC:公司维生素C的销售收入占比在五大家中最高，业绩受到维生素C的价格影响弹性也最大，根据测算，维生素C出口价格每公斤提升1美元将增厚东北制药每股收益约0.4元左右。因此，2012年维生素C价格的拐点也正是公司业绩的拐点。同时，公司在制剂方面的规模投入也将在2012年的业绩中有良好表现。
风险提示:1.维生素C价格大跌的风险;2.行业政策的推出和执行推迟的风险;
鑫富药业:泛酸钙价格进入涨价通道
类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：杨若木 日期：2011-06-10
结论:
由于公司处于关键的战略转型时期，三种新材料的投放进度和泛酸钙的涨价幅度或有一定的不确定性，我们对业绩预测进行了乐观、正常和悲观三种情景分析:
按正常预计11-12年每股收益分别为0.41和1.04元，对应PE 分别为26和19倍。公司今年处于业绩拐点， 我们认为用2012的EPS 进行估值更为合理，鉴于生物降解塑料项目的广阔前景和公司国际领先的技术，并综合考虑公司各项原料药和新材料业务，给予公司2012年27-30倍PE 估值，目标价28.08-31.2元，维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示:新产品推广进度低于预期的风险
西南合成:吸收优质资产，打造更高平台
类别：公司研究 机构：东吴证券 研究员：徐青 日期：2011-02-18
年报数据
报告期公司实现营业收入12.99亿元，同比增长47.72%;实现营业利润9，495万元，同比增长32.89%;归属母公司净利润2.70亿元，同比增长313.32%，基本每股收益0.65元。2010年度公司出售寸滩土地使用权收益1.84亿元，对业绩产生重大影响，增厚每股收益0.44元。如果扣除非经常性损益带来的影响，则公司2010年度净利润为8，250万元，较上年增长56.99%。
大新药业并表促主营业务快速增长
2010年公司原料药业务、制剂业务、商品销售业务收入分别同比增长54%、10%和89%。主营收入实现较快增长与大新药业并入报表有较大关系。2010年大新药业实现营业收入2.42亿元，利润总额1791万元，贡献每股收益约0.04元。
重点产品价格下降拖累综合毛利率降低，制剂药是亮点
2010年公司重点产品维生素E、磺胺类原料药、洛伐他汀原料药价格均出现不同程度的下降，拖累公司2010年综合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期临床的康普瑞丁磷酸二钠市场前景广阔。
收购优质资产北医医药，产业链向医药流通领域延伸
2010年10月公司再度启动定向增发，收购大股东所持有的北京北医医药100%股权，成为西南合成在医药物流及销售业务产业链方向上的重要拓展。北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团重要的医药物流销售平台，2010年实现净利润1，275万元。
成为方正集团医药产业整合平台
公司控股股东为西南合成医药集团有限公司，实际控制人为方正集团。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药制造业上市公司，是方正集团医药板块的产业整合平台。股东北大医院集团下尚有较多医疗资产和医院资产，未来陆续注入可期。公立医院改制也带来医院资产上市新契机。盈利预测和投资评级:
我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.31元、0.35元，2月16日14.57元收盘价对应2011年动态市盈率47倍，短期估值偏高，长期由于资产注入基本确定，未来作为产业整合平台的前景广阔，给予"增持"评级。
