五月份，中国的消费物价指数上升至5﹒5%，这符合我们之前的观点:通胀将继续走高，并可能于6月份或7月份见顶｡我们预期从9月份开始，通胀水平将逐渐下降至5%以下，反映货币紧缩政策的滞后效应及较高的基数水平｡但许多因素可能影响这种情况的实现，包括部分地区出现的持续干旱，其可能导致总体消费物价指数面临上行压力，并推迟预期通胀缓和的到来｡5月低，发改委上调15个省份的非居民销售电价，但保持居民销售电价不变｡这个举措和不久前的上网电价上调相呼应，进一步显示政府缓和直接通胀压力的决心｡
*输入型通货膨胀仍然令人担忧*
年初至今，中国人民银行加息两次至3﹒25%，并五次上调大型及中型银行的存款准备金率，分别至21%及19%｡2010年，央行两次上调利率，五次上调存款准备金率｡通常而言，利率调整的影响将在至少两个季度后方会显现，这预示过去数月多次加息的影响可能会体现在2011年下半年的消费物价指数上｡然而，真实存款利率仍然为负｡银行借贷于5月份大幅降低至人民币5516亿元，较市场预期约少人民币1000亿元，而货币供应量(M2)增长15﹒1%，低于上个月的15﹒3%及市场预期数位15﹒5%｡这显示政府收紧流动性及控制通胀的措施开始生效｡
另一方面，输入型通货膨胀仍然令人担忧｡最近数月，国际谷物价格和油价飙升令抑制通胀的任务愈来愈艰巨｡从即月合约来看，目前WTI原油价格比年初上涨5%(5月初高位时一度上涨逾20%)｡布伦特原油也在年内上涨了25%｡芝加哥期货交易所的玉米合约交易活跃，令年初以来玉米价格上涨逾26%｡由于肉类消费的持续增长已使中国从肉类自给国转为依赖进口，玉米等谷物饲料的价格对中国通胀的影响正逐渐增强｡过去数年，玉米的净进口量持续稳定增长，中国也在作为玉米净出口国长达十余年后，于2010年再次成为净进口国｡
5月份的生产者物价指数为6﹒8%，增长速度持续减慢｡该指数在4月份开始放缓，之前两个月则录得连续上升｡作为一个领先指标，生产者物价指数可能预示通胀在未来数月将会进一步降温｡然而，值得注意的是，生产者物价指数中的消费品价格并未下跌，反而在4月份继续小幅上升(特别表现在食品类)｡整体指数的下降受到物料､制造业和工业等其他指数成份进一步上扬的支撑｡这可能预示目前的生产者物价下降将较其他情况下需要更长时间才能反映到终端消费者价格｡
*中国股市短期内难以强势反弹*
食品价格再度成为推高通胀的首要因素｡5月份，继连续四周上升之后，猪肉价格进一步升至2008年以来的最高水准｡根据农业部公布的数位，4月份的母猪数量为4﹒36亿头，按年减少4﹒15%｡5月份，该数位进一步跌至4﹒34亿头｡一方面，价格上涨与饲养成本上升不无关系，如谷物饲料成本持续攀升，自年初以来飙升约15%｡然而，目前的售价与饲料成本之比为7﹒92:1，远高于5﹒5:1的收支平衡点，显示价格上涨部分是由于供不应求的状况加剧所致｡
目前华中地区正遭受50年来最严重的旱灾，而南方多个省份却受洪涝影响｡尽管极端的天气主要影响种植和秋季收成，但也成为近期通胀加剧的最大风险｡由于欧元区危机持续，中东局势动荡，加上美国经济资料不容乐观，导致全球经济及中国股市持续受压｡与此同时，宏观政策的不明朗因素令前景更加难辨｡上证综合指数逼近1月份录得的年内低位，许多行业的股价均远低于历史估值｡通胀预期继续成为投资者最大的忧虑｡中国股市在短期内难以强势反弹，直到市场对通胀预期明朗化｡《摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席 李晶Jing Ulrich》
