政策紧缩预期导致股市急挫，当存款准备金率再上调，市场能否止跌回升？流动性收紧，投资机会在哪里？招商证券首席经济学家丁安华、金元证券研究所所长沈彤和金鹰基金主题优势拟任基金经理冼鸿鹏，共同讨论市场热点问题。
主持人 王晶
招商证券首席经济学家 丁安华
金元证券研究所所长 沈彤
金鹰基金主题优势拟任基金经理 冼鸿鹏
“稳健”并非大幅收紧
中国证券报记者：我国货币政策由“适度宽松”调整为“稳健”，基调的转变是否意味政策调控将逐渐加强？
丁安华：目前，资本市场对货币政策收紧的预期比较悲观，原因是对这一轮通胀的性质的认知差距。在这个时候中央明确货币政策的基调从“适度宽松”转为“稳健”，是及时的、必要的。我认为，这一轮CPI的上涨是典型的食品价格通胀，其中又以鲜菜价格上涨为主。这是供给问题，而不完全是货币现象，依靠严厉的货币政策调控起不到应有的作用。理由很简单，加息是不能让菜价降下来的，可能还会适得其反。我们要通过放松信贷支持农民的生产，收紧货币政策岂不是起到相反的效果？所以，货币政策的“稳健”是合理的思路，并不能理解为货币政策要大幅收紧，也不意味着马上就要加息。
中国证券报记者：美国有可能实施QE3，是否会迫使我国加快货币紧缩的步伐？
丁安华：美国最新的失业率为9.8%，不降反升，令市场失望。伯南克又暗示考虑实施QE3。其实，在我看来，伯南克这样说更多是为QE2的合理性做出辩护。在这种背景下，我认为美国明年的经济增长会比以前预计要高一些，可能会达3.5%左右。从美国长债的收益率走高的趋势看，市场预期美国的通胀会回升，这样一来，实施QE3的可能性不是扩大，而是减小。
美国采取进取的财政政策和宽松的货币政策，会不会迫使我国加快收紧货币政策？这要看美元的走势：美元走弱，资金流向新兴经济体，迫使我们采取货币紧缩政策；美元走强，资金回流美国，新兴经济体的流动性压力减弱。这两种情况都会使美元走强。显然，这两种情况在明年都有可能发生，所以短期内我们并不看空美元。是否要进一步收紧我国的货币政策，还是要看我国自身的通胀走势。
“冬播”正当时
中国证券报记者：基于对货币政策转向的担忧，市场11月出现急挫，现有调整是否已经反映了货币政策转向的预期？货币政策基调明朗后股市能否止跌回升？
沈彤：市场对货币政策转向已经有了预期，前期的调整就是对货币政策转向预期作出的反应。
“稳定的货币政策”意味着什么？是继续紧缩？加快紧缩？还是维持原来的基调微调？这是市场目前非常担心的。基调虽然确定了，但后续政策还不确定，因此，市场在这种情况下没有大的起色。我们看到，通过公开市场操作实施货币紧缩已很难运行下去；准备金率上调虽然有一定的空间，但经过连续上调后，空间日益狭小；至于加息，预期是肯定存在的，不过究竟是连续加息还是断续加息？市场还有争论。虽然货币政策基调明朗了，但还有很多不确定性，并不能就此判断市场会止跌回升。
中国证券报记者：在“适度宽松”的货币政策下，投资和出口带领中国经济在2008年金融危机中率先走上复苏之路，货币政策转为“稳健”之后，对周期性行业将产生怎样影响？
丁安华：稳健的货币政策，重点要防止食品价格上涨影响经济全局，防止通胀预期螺旋式上升。短期看，在通胀水平回落之前，货币政策调整的“紧”会使周期性行业机会不多，但由于估值便宜，也不存在多少下跌空间。非周期性的品种，特别是消费品和新兴产业受影响较小，虽有结构性机会，但由于整体估值高企，也没有多少上涨空间。短期市场走势以震荡整固为主。我们预计，整体通胀水平会在明年一季度末见顶回落，加之外围特别是美国经济可能恢复增长，周期性行业将出现系统性估值修复行情，可以适时地布局周期性行业。总的来说，明年的股票市场，会比今年“有趣”一些。
中国证券报记者：每到岁末年初，市场都会寻找“冬播”品种，目前是否适合进行“冬播”？如何选择“冬播”品种？
沈彤：现在应该是“冬播”的非常好的时机。
我们觉得未来新能源汽车和节能环保这两个行业非常值得关注。新能源汽车是非常长的产业链，在七大战略新兴产业里，它的产业链是最强的，而且有可能给我们国家自主开发和自主知识产权带来很大的影响。节能环保是我们迫切需要解决的问题，从“十二五”规划开始，节能环保方面的投资肯定会加大，这是首选。接下来需要考虑的是高端装备和新一代互联网。
主题投资引领结构化行情
中国证券报记者：今年以来，虽然指数表现不佳，但各类主题投资轮番掀起结构性行情，未来流动性有所收紧，结构性行情会否围绕主题投资进一步深化？你最看好哪些主题投资？
冼鸿鹏：经济基本面长期向好，政策在进行产业结构调整和区域结构调整以及消费升级、货币政策和财政政策有可能趋紧的趋势下，结构性行情必然深化，主题投资也会进一步深化。
我最看好的是新兴产业和大消费。在新产业中我最看好的是新材料、新一代信息技术以及高端装备制造，我觉得这三个是后面四个新兴产业的基础，象生物制药、新能源等都需要用到新材料，在这些企业的运营中，提高工作效率也需要应用到新一代信息技术和高端装备，所以我最看好的是新材料、新一代信息技术、高端装备，接下来是生物制药、海洋工程和新能源。
消费类从业绩来看，我觉得更应该关注企业消费。未来企业的消费转型迫在眉睫，它可能由以前低成本设备采购或以人工为主的生产模式，转变为以技术、高端设备为主的生产模式，会对新的办公软件、信息服务、高端装备制造进行投资。从投资角度看，新的连锁方式，比如细分行业的连锁方式或新的商业模式都可能成为市场未来热点。
中国证券报记者：主题投资与概念炒作有何区别？主题投资中如何寻找安全边际较高、未来上升空间较大的投资标的？
冼鸿鹏：二者的区别在于，主题投资是有真正的业绩驱动的。每个行业、每个主题都有分化的过程，在每个行业的产业链上都有一些环节是低附加值、低毛利率、低成长的，这些环节可以作为阶段性投资，长期投资还是要找高成长性，来自于高附加值、高毛利率、核心技术、技术密集型等具有持续成长性的环节，这就是你的安全边际。
我们可以用PEG (市盈率相对盈利增长比率)来衡量安全边际，估值要跟成长率相匹配，如果估值低于成长率，是安全的，如果估值远高于成长率，风险就比较大了，这时候就脱离基本面了，没有业绩支持了，如果高估值和高成长性相匹配的话，那就是有业绩支持和有估值安全边际的。
中国证券报记者：主题投资更加强调前瞻性，强调左侧交易，不仅要对国内外宏观局势有超前的判断，还要把握好进入和退出的时间点、掌握好市场情绪等，如何做到既“先人一步”同时又有效控制风险？
冼鸿鹏：这就要做到自上而下和自下而上的结合，自上而下是你要看到行业的投资拐点或者主题投资的拐点，比如政策是不是出现了扶持细分行业的主题，或者这个细分行业是不是已经发展到一个阶段，技术成熟或需求成熟了，如果这个行业或细分主题出现了拐点，这个细分行业或细分主题就可以进行投资了。如何选择标的呢？这就要通过调研上下游来判断，把公司的管理水平、技术储备、产品前景等摸透，当你对公司越了解时，你的风险点越能排除时，你的收益的决定性也就逐渐地提高了。做到自上而下和自下而上二者的结合，你就可以做到时点的选择、标的的选择，甚至是安全边际、风险控制以及退出时机的较好的选择。
