防通胀时期来临 央行货币政策回归稳健
第十七届五中全会闭幕的第二天，悬在市场上方的加息利剑，出乎意料又情理之中地提早落下。
10月19日，央行宣布自10月20日起加息；随后住房和城乡建设部也发出通知，上调个人住房公积金存贷款利率。这是央行自2009年9月金融危机实施宽松货币政策后的首次加息。
对于央行的意外之举，各方观点近乎一致，认为央行正在通过加息向市场传递一种信号。交通银行首席经济学家连平指出，中国此次放弃与美国货币政策同步，选择提前加息，也表明了监管层对管理通胀的迫切需求。“这表明国家调控重心已由保增长转移到防通胀、防资产泡沫风险上。五中全会上明确强调的‘不追求过快的经济增长、改善民生’已说明了这种监管方向与决心。”
长期以来，“保增长”与“防通胀”作为调控政策的主次矛盾双方，一直影响着货币政策的取舍。而今，价格上升压力和资产价格泡沫问题日益加重，加息利剑直指通胀，是否表明政策会将利率推入加息通道，进而导致整个宏观货币政策的转向？在这一点上，业界观点开始陷入分歧。
银河证券首席经济学家左小蕾认为单次的加息力度不能也不足以判断政策的转向，“长期来看，还是要持续加息，但从目前不完全对称加息的策略看，政策依然在寻找稳健的软着陆路径。但不可否认，无论如何，此次加息通过所传达的收紧预期，都将对流动性与资产价格产生直接影响。”
而考虑到欧美等主要国家依然宽松的货币利率环境，左小蕾提醒，借鉴印度、巴西等先行加息的新兴市场经验，内部加息还要看好国门，以防止热钱加速流入造成对调控效果的对冲。
剑指通胀与资产泡沫
尽管关于加息与否的各方争论在今年春天就已存在，但即使是在加息前夜，多数观点仍认为，在多方因素对决下，为了维稳经济，央行年内加息的可能性不大。
然而仔细分析三季度以来的数据变化，则会觉得加息有利。
“一方面，经济已经见底，不会再继续下滑。8月的工业增加值已经出现首次反弹，全年的GDP已经可保。”中信证券首席经济学家诸建芳表示。但另一方面，来自通胀压力的阴影却越来越重。统计局CPI数据逐月蹿升，反映在老百姓身边的食品价格以及不计入CPI却占据老百姓大部分消费的楼市价格更是换着花样地攀升。从“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜一军”到“糖高宗”，如今食用油、羽绒服也是大涨特涨。10月21日出炉的9月份统计数据显示当月CPI达3.6%，再创23个月来的新高，并且超出了3.5%的预期红线。
“进入三季度以来，通胀的压力不断增加”，在诸建芳看来，增加的原因主要来自外汇占款剧烈增加、居民存款活期化、新增贷款和M2同比增幅超预期等因素所造成的流动性宽松。“存款活期化主要是因为已经连续7个月的负利率；再加上美元持续贬值，大宗商品涨价对我国物价指数产生较大的输入性通胀压力。预计10月还会再创新高。得出通胀压力温和的只能是以前的数据。”
连平更是表示，即使是岁末CPI有所回落，考虑到基期因素，所面临的通胀压力也不小。“而根据我们预测，CPI在经过年末的回落后，在明年一二季度依然会有较大的上升压力。”
但这还不算上房价大幅抬升对消费成本的增加。“如果把楼市价格也算进CPI，恐怕还要高。”一位房地产中介人士表示，即使是在进行行业调控，也依然能感觉到政策的力不从心。投资、投机性住房需求依然大量存在。“年初‘新国十条’的影响只有一个月，宽松的流动性以及供不应求的局势使得楼市在6、7月份就开始反弹；统计局公布9月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.1%，环比上涨0.5%。”
在这样的背景下，显然控制通胀要更为迫切。“加息的货币政策功能具有多重性，调控房价也会在考虑之中。”诸建芳表示，尽管0.25个百分点的加息幅度既不能改变负利率，也不能更多地回收流动性，“但可以通过传达的紧缩信号来影响投资，防止流动性进一步流向过热领域”。
根据通知，此次加息将对一年期、二年期、三年期、五年期的存款利率分别提高0.25、0.46、0.52、0.60个百分点。“这样有利于吸收长期储蓄，减少活期存款。”连平认为在此次的政策中，所采取的不完全对称加息，也可以看出央行回收短期流动性的意图。
政策回归稳健
这是否就意味着国内的利率开始进入加息通道，适度宽松的货币政策开始转向？一时间，市场争论再起，双方各有支持。
认为国内已经开始进入加息通道的观点认为，尽管此次加息幅度不大，却已显示了未来的政策方向。“连续两年的低利率，现在至少已经处在了加息的底部。”诸建芳表示。
左小蕾也认为，一次的小幅加息还不够，并预测未来将持续加息。
反对的声音则更多地考虑了经济的复苏压力以及国际因素，“一旦连续加息，会增加企业的资金成本；与此同时，美国、英国、欧盟、日本等国家地区依然宽松的低利率环境，也给加息带来不小的困扰，一旦升值过高或者过快，就会加速外部资本的流入，对冲了调控效果。”
对此，包括连平、左小蕾等在内的经济学家表示，相信下一步外管局等相关部门会出台相应的外汇、外资监管措施。“热钱流入应该可以控制。”连平认为。
但针对国内未来的货币政策走向，左小蕾表示即使加息，也并不代表将执行紧缩货币政策。
工商银行总部公司信贷人士分析：“从央行连续配合货币数量工具，回收流动性，已经能看到过去的双宽松货币政策正在逐步退出，只能说这是一个逐步回归常态化的过程，接下来四季度的货币供应肯定会减少，但还不是紧缩。”
“还有一个论据可以说明货币政策打算回归稳健，此次的5年期以上贷款利率仅上调了0.2个百分点，这就充分考虑了减小加息对经济实体的影响。”诸建芳分析。
上述工行人士也表示，银行内部5年期以上的中长期贷款业务占比高达50%左右，其中大部分来自于地方融资平台与地产公司。
中国房地产报 张晓赫
