要点:
内需继续企稳，通胀如期攀升:10月21日国家统计局公布了3季度和9月份主要经济数据。GDP经济增速明显企稳;工业生产虽然受到基数原因影响有所放缓，但季调后环比增长强劲，显示经济见底企稳迹象明显。受基建投资增速企稳回升，中西部投资速度快于东部，以及保障性住房建设支撑房地产投资的作用，投资继续企稳。消费增速继续强劲攀升，不但奢侈品(如金银珠宝)等中高档消费需求旺盛，中低端消费品的消费增速也有加快。通胀如期上升，主要源于节日因素及食品价格不断攀升。往前看，我们维持CPI将于10月份见顶的判断;同时10月份CPI超过4%的风险在增加。
央行加息对市场流动性影响有限。央行10月19日晚宣布加息。一方面，加息会影响存款的构成，使得长期存款增加，活期存款减少，从而使得市场的流动性有所降低。但是另一方面来看，由于人民币与美元之间利差扩大可能增加资本流入，我们认为这将部分抵消本次加息的紧缩效应。从央行宣布升息之后利率的变化来看，货币市场各期利率并没有出现一致大幅上涨。
我们认为现在断言中国进入加息周期为时过早，因为(1)通胀率处在4%以内的温和水平而且预计将在4季度有所回落;(2)全球超宽松的货币环境将限制中国货币当局利用利率进行宏观调控的空间。未来1、2个月央行继续加息的可能性较小。如果未来几个月通胀超出我们的预期，我们认为政策当局会更多用汇率升值，而不是加息，来抑制物价上升的压力。明年经济反弹趋势更明显，若通胀没有显著下降，升息的可能性将会上升。在全球超宽松货币环境下，利率上调的空间有限，未来货币政策仍将主要依靠数量控制工具。总体来讲，我们认为，明年国内货币环境(综合考虑实际信贷增长，实际利率和实际有效汇率)不会有显著紧缩。
十七届五中全会提出今后五年经济社会发展的主要目标。“经济平稳较快发展”依然排在五年计划主要目标的第一位，显示政府对经济增长的重视没有变化。“经济结构战略性调整取得重大进展”以及“城乡居民收入普遍较快增加”排在第二、三位。在收入分配关系方面，提出“努力提高居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重”。本次会议没有给出数量化的具体经济指标，具体政策如何制定也还有待观察。我们预计经济增长在“十二五”期间不会出现大幅度下滑。
