在液体乳市场，尽管蒙牛液体乳收入增速不断放缓，但依然是绝对龙头。2009年，蒙牛、伊利、光明、三元的液体乳销售收入分别为227亿元、165亿元、75亿元、19亿元，伊利蒙牛双寡头垄断的局面在未来的1~2年内难以改变。不过2009年蒙牛乳业收入结构中权重最高的UTH增速明显放缓，导致公司收入同比增速仅为7.7%，目前尚未见到新的产品能够带动公司快速发展;而伊利2009年主要液体奶同比增速达到14%。另外，伊利股份(600887，股吧)借助奶粉业务快速增长。2009年伊利的奶粉收入为39.6亿元，比上年增长7.3亿元，而三元股份(600429，股吧)的新增固体奶收入仅为4.8亿元，可见伊利更多地填补了三元退出后的奶粉市场份额。
国泰君安
重点公司张裕A稳定的增长预期 最好的避风港
张裕已经维持了多年的业绩稳定增长，这主要得益于品牌宣传和对销售渠道的建设与控制。公司管理层非常优秀，而且管理层与公司股东的利益基本一致，更加强了我们对管理层的信任和公司发展的信心。
具体来看，（1）公司销售渠道建设较强，销量稳定增长;（2）公司产品结构调整，提升了毛利率，2009年公司继续提高高档酒的占比，在原材料成本大幅上升的情况下，总体毛利率增加了1.38个百分点。其中，北京爱斐堡酒庄的销量和价格都在大幅增加，预计将成为2010年增长亮点之一;（3）2010年公司投资将超过5亿元，主要是扩大北京爱斐堡酒庄规模，在咸阳新建一个张裕酒庄，在54个城市购买销售用办公楼，这为公司未来产品结构提升和盈利增加提供了条件。
我们预计2010年、2011年公司EPS分别为2.81元、3.49元，考虑到公司业绩的稳定性，我们认为投资张裕的风险非常小，保守目标价格为90元。对于风险厌恶型的投资者而言，我们给予“强烈推荐”。
