近几个月来，国际糖价大幅飙升，创下28年来的新高。自2009年第二季度以来，国内食糖供求形势日趋明朗，市场对国内食糖进入减产周期已达成共识，现货价格大幅回升，平均每月涨幅为100 元/吨。在此背景下，国内糖业股也得到了资金的关注，在国内股市深幅调整时，表现得极为抗跌。
根据光大证券的业绩敏感性分析也可以发现，糖价从3500元变动到4000元时，南糖、屯河和贵糖的EPS变化分别为0.39元、0.13元和0.07元。南宁糖业对糖价最为敏感。
传统涨价月
糖价的变化在业内素有“七死八活九回头”的说法。这是由白糖行业“季产年销”的模式所决定的。我国白糖的榨季为当年的11月份至下一年度的10月份，糖的生产月份一般是从当年11月至下一年度6月，但是销售活动却是在全年进行的。
由于糖的当季产量在6月份基本已经尘埃落定，糖厂停榨，产量也已经确定，而需求状况还不确定，供需双方都处于观望状态，糖厂顺价销售，下游顺价采购，因此7月糖市交易容易陷入胶着。
8月开始，随着产销率的上升以及对后市的看好预期，生产商及下游企业开始进行部分囤货，糖市进入活跃期。而进入九十月份，榨季进入尾声，白糖现货出现结构性短缺，价格出现上涨。
光大证券研究员蒋小东认为，由于各个年度具体情况的不同，节奏可能出现变化，但是总体而言，生产季结束后的几个月特别是榨季的尾部出现价格上涨的概率较大。即使下一年度供需状况对价格利空，以上论点也同样成立。
国际糖价迎来第三次牛市
目前国际糖价已创近28年来的新高，极有可能超过上世纪70年代的高点。
全球食糖主产区主要分布在美洲和亚洲，两大洲糖产量占全球总产量75%(2007/2008榨季)。其中，巴西、印度、中国是前三大主产国，巴西和印度的产量接近总产量的三分之一。
驱动此轮国际糖价上涨的主要因素就是印度减产以及巴西天气恶化。根据相关预测，印度未来两年国内糖产量低于消费量，将从糖出口国转为进口国。巴西近期天气状况不利导致甘蔗单产下降，且收割时间缩短，油价上涨又刺激巴西更多地生产乙醇，致使实际糖产量增加量存在变数。
在此次糖价大涨之前，国际糖价曾在1974年和1980年出现过两次牛市行情。
分析上世纪两次糖价超级牛市的基本面数据后，光大证券(22.59,-0.22,-0.96%)的行业分析师得出当时糖价进入超级牛市的两个基本条件：一是库存绝对量低于“必要库存”水平，二是库存消费比从高点(接近或超过 30%)持续下降至低位(低于或接近20%)。
根据光大证券的计算，目前“必要库存”水平至少为2600万吨才能满足生产消费所需。根据美国农业部的预测，2008/2009 榨季的期末库存量仅有约2617万吨，已经逼近“必要库存”。同时，2009至2010年度的白糖库消比将降至15%左右。因此，在光大证券看来，下一个榨季出现糖价超级牛市是大概率事件。
国内糖价 特立独行
国际糖价屡创新高，国内糖价能否一路追随？国信证券张如认为这还需要催化剂。
如前所述，每年的第三季度是常规的“翘尾”季节，国内食糖现货市场供应趋紧，消费趋旺，任何一个(国内)减产、(国际)连创新高的催化剂都可能成为国内食糖现货价格上涨的刺激因素。
但从目前状况看，外盘糖价对应的国内白砂糖成本目前上升至5000元/吨以上，而国内现货价却还在4000元左右徘徊，两者存在一定的差距。同时，国内白糖期货的价格并没有与国际原糖价格走势趋同。国际糖价对国内糖价的影响还主要集中在心理层面。
统计数据显示：1至7月份的食糖进口量较去年同期增长57%，达86.32万吨。仅7月份中国食糖进口量从去年同期2.19万吨大幅增至13.30万吨。随着我国对白糖进口依赖程度的不断提高，国内糖价与国外糖价的关联性将进一步提高。
就当前情况而言，中国糖价更多的是由国内供求所决定。其中，产量预期的变化是糖价走势的关键因素。
中国产糖的省区有18个，主产区集中在中国的西南部、南部、西北部和北部。甘蔗糖主要分布在广西、云南、广东和海南等省份，甜菜糖则主要分布在新疆、内蒙古、黑龙江等省份。
从90年代以来的产量变化来看，我国食糖的生产具有非常明显的周期性，一般5至6年为一个生产周期：即3年连续增产之后3年连续减产。
从1990年到1995年为一个周期，从1996-2001年为一个周期，2002年到2006年为一个周期。下一个周期将从2007年持续到2011年，其中2007、2008年增产，2009年开始持续减产，直至2011年结束。
申银万国的分析师赵金厚预计：受糖料种植比较效益下降农民种植意愿减弱，以及地方政府政策的双重作用下，2009/2010榨季，南方甘蔗种植面积下降 5%；北方甜菜糖种植面积下降27%。
8月8日，西宁糖会上，国家发改委赵丽华处长分析：据农业部农情观察，2009/2010榨季全国糖料种植面积为2695万亩，同比减少289万亩，减少9.7%。
再看需求。食糖消费主要分为工业消费和民用消费，分别占糖消费量的 64%和 36%(2007/2008 榨季)，工业消费主要是含糖食品用糖，包括饮料、糖果、糕点、饼干等。2009年上半年，主要含糖食品产量均恢复增长，其中工业用糖需求累计增速再度提升到9.16%。
6月底，糖协调研组对流通企业、大型终端消费企业在采购、销售、库存方面的情况进行了调研：各商业流通企业今年的销量与去年基本持平或略增。但是，目前销区商业库存薄弱，部分商家甚至是零库存，随着消费旺季的来临，部分食糖流通企业和终端消费企业有补库需求。
赵金厚预计2009/2010榨季，国内糖产量约为1224万吨，消费量预计在1350万吨左右，下一个榨季中国糖依然供不应求，供需缺口约为126万吨。
然而，糖业的长期供求不平衡必然招致政府的介入。政府储备出库是平衡短期供求关系、抑制国内糖价快速上涨的重要因素。而在西宁糖会上，赵丽华处长明确表示：目前国家储备糖没有放储计划。
三季度业绩低点
2009年上半年，南宁糖业(18.57,-1.06,-5.40%)实现销售收入17.86亿元，同比下滑14.53%；净利润0.38亿元，同比下降58.74%。
一季度，国内糖价在成本线以下运行，公司出现了0.56亿元的亏损，二季度，现货价格平均每月涨幅为100 元/吨，公司的销售量也有明显回升，实现盈利近0.94亿元。
2008/2009榨季，南宁糖业机制糖产量约55万吨，同比2007/2008榨季的77万吨减少28%。按照海通证券(13.14,-0.36,-2.67%)行业研究员丁频的测算，上半年南宁糖业食糖销售量约为36万吨，同比下降10万吨，其中一季度大约销售10万吨，销售均价3536元／吨，较上年下降14元。
2008年第四季度，南宁糖业约销售10万吨(可能低于此数)，以此推算，公司三季度可供销售糖源量约8万吨。即便国内白糖价格有所上涨，但由于销售量远小于二季度的26万吨，公司三季度的利润环比下滑在所难免。
但是，进入四季度，新榨季来临，赵金厚预测：南宁糖业甘蔗基地种植面积约96万亩，同比减少11%，但亩产量会有所回升，预计糖产量能维持在55万吨左右，与去年基本持平。受糖价上涨的影响，公司业绩将很可能有所增长。
新收购政策提高公司成本
今年2月，广西地区2008/2009榨季甘蔗收购政策就已经明确：普通糖料蔗收购价260元/吨与一级白砂糖平均含税销售价3800 元/吨，挂钩联动价系数 6%。也就是说，糖价在联动价3800元上方时，农民可以向糖厂进行糖价上涨部分6%的二次结算。
然而，在2009/2010榨季，广西地区甘蔗收购政策中，我们看到：首付价为260元/吨，维持不变，但是联动糖价却降至3500元/吨。
由于两个榨季收购政策的调整，无疑，南宁糖业将为此付出更多的成本。下面，我们对联动糖价由3800元/吨降至3500元/吨对公司业绩的影响进行估算。
二次结算支出对每吨糖成本的影响公式为：(3800-3500)×6%×吨糖甘蔗消耗量×(1-甘蔗收购增值税率)×(1-所得税率)，即(3800-3500)×6%×7.6×(1-13%)×(1-15%)=101.16元/吨。我们按照下一个榨季预计销售量55万吨计算，则2010/2011榨季南宁糖业将多增加成本支出约5563万元，对每股收益的影响为-0.19元。
