英国已有上百年历史的糖果公司吉百利（Cadbury）本周一突然接到美国食品巨头卡夫公司（Kraft Foods）的主动“求婚”，但是，对卡夫方面提出的102亿英镑（约167.3亿美元）收购方案，吉百利董事会直接拒绝了。
吉百利认为卡夫的出价虽然已经溢价高达31%，但还是大大低估了自己的“身价”。想想吉百利1824年在英国伯明翰问世时，当代大部分食品厂商还不知在历史的哪个角落里。仅仅这一部长达一个半世纪的“百年老店演变史”就足够吉百利再自豪一个半世纪。185年的发展历程使吉百利从一个不起眼的家族企业成长为一家庞大的跨国公司，长时间占据全球糖果业老大的位置。直到Mars去年收购箭牌（Wrigley）成为全球最大糖果商之后，吉百利才退居老二的地位。但作为老牌糖果制造商，目前吉百利旗下仍有2500多款产品，每年在英国的营业额超过10亿英镑，2008年吉百利的营业收入达54亿英镑（约88亿美元）。目前，吉百利是全球唯一一家同时拥有巧克力、糖果及口香糖产品的公司。更重要的是，吉百利还是英国皇室特别授权的巧克力制造商。
难怪美丽骄傲的吉百利感到自己的身价被卡夫 “严重低估”了。但是，来自美国伊利诺伊州的卡夫并不气馁，遭拒后马上表示还会再次出价继续追求吉百利。和美丽骄傲的吉百利相比，卡夫虽然是食品行业的后起之秀，但如今也是稳坐全球食品行业第二把交椅的巨头。2007年7月收购了竞争对手达能（Danone）的饼干业务后，卡夫的事业如日中天，子公司遍布70多个国家，产品在150个国家销售。2008年，卡夫排名《财富》杂志财富500强第63位，排名世界500强第195位。由此可知，卡夫实实在在称得上“财大气粗”。
其实，卡夫此次的出价并不寒酸，吉百利上周五的市值为77.6亿英镑，卡夫给出的吉百利估值为102亿英镑。整整高出了24.4亿英镑，溢价高出31%。卡夫纳闷了，多出4个亿还不满足，吉百利的心到底有多大呢？9月8日，卡夫食品首席执行官艾琳罗森菲尔德（Irene Rosenfeld） 在出价遭拒后曾悻悻地表示，作为一家独立公司，吉百利的机会有限，卡夫将努力与吉百利继续展开“善意”谈判，但不排除“敌意”收购的可能。
卡夫的如意算盘
卡夫这个北美最大食品集团旗下拥有近60个大小品牌，集团每年收入高达420亿美元，为何还要执著地以高出31%的溢价收购吉百利呢﹖
首先，卡夫憧憬和吉百利联姻后成为全球巨头。据卡夫估计，这两个公司的结盟将使卡夫变身成为一个年收入大约为500亿美元的公司，在零食、糖果以及快餐业占据全球领先地位，同时还可以扩大卡夫在全球的业务触角，“把世界上最知名的品牌－－从卡夫食品的奥利奥饼干和Velveeta奶酪到吉百利巧克力棒和Trident口香糖－－纳入同一屋檐之下”。
其次，卡夫青睐吉百利的口香糖市场。在糖果市场上，以口香糖发展空间最大。吉百利是口香糖鼻祖，拥有众多口香糖品牌，而卡夫则是口香糖市场的门外汉，拿下吉百利，就是等于拿下了进军口香糖市场的金钥匙。目前，吉百利的口香糖业务在拉美和东欧分别居第一位和第二位，卡夫和吉百利联姻将使卡夫在诱人的口香糖市场上获得更高的利润率，甚至高于卡夫去年全年的运营毛利率。
第三，卡夫还希望通过收购整合两家的市场资源。卡夫一直未能有效打开英国市场，而吉百利也未能打进巴西、北欧等市场，两公司若合并可以互补地域上的不足。而且吉百利超过三分之一的销售都是在快速增长的新兴市场上实现，通过吉百利，卡夫将能够在发展中国家消费市场占据一席之地。
第四，卡夫看到了两家公司合并后可节省巨额开支。这笔交易如果成功可为卡夫每年带来6.25亿美元的税款减免。此外，卡夫还有望把明年的营业收入增长率由目前的4%提高到5%，每股盈利率由目前的7%－9%提升至9%－11%。所以，尽管遭到吉百利董事会的拒绝，卡夫还是不屈不挠，难以割舍。
对于卡夫今后可能出什么牌，有分析认为，卡夫除了提高出价，还是提高出价。但吸取上次报价失败的教训，为了让吉百利股东更容易接受，卡夫很可能会加大“股票和现金混合收购”方式中的现金比例。
据媒体报道，卡夫周一提出的报价是，每股300便士外加0.2589股卡夫食品的新股收购一股吉百利的股票，这一报价与Mars以高出箭牌市盈率（P／E）34倍的价钱相比确实显得低了。而且，卡夫的出价中约有60%将以股票支付，但卡夫食品的股票价格同比下跌了17%。难怪吉百利不情愿。目前情况下，卡夫只有提高出价并提高其中现金支付的比例才有可能把吉百利拉回到谈判桌前。卡夫虽然初战失利，但扬言不会放弃这个建立年收入达500亿美元食品王国的机会。
