近期国内白糖市场无视ICE原糖屡创新高影响，主力合约SR1001自7月13日跌破技术平台后一路杀跌，本周二一举跌破4100有效支撑，形成破位下行态势，远期合约SR1005接过主力大旗，成交、持仓明显放大，并成为领跌合约。我们分析认为，虽然白糖仍处消费旺季而且外盘屡创新高，但由于缺乏进一步利好刺激加上预期未来国储白糖增加市场供应的担忧，郑州白糖期货难以维持4000以上的高位，中期仍有振荡走低要求，建议操作上逢技术性反弹抛空1005合约，目标位在4100-3950。
首先，本年度白糖市场供求渐趋平衡，期价在前期炒作中受减产利好刺激过度透支。由于后期缺少进一步利好刺激，加上消费旺季现货表现一般，市场失望情绪蔓延，导致期价理性回归。我们先老调重弹，2008/2009年榨季白糖产量1243万吨，市场预期消费在1350万吨至1380万吨；本榨季供给=1243+150（上年度结转库存）+70（进口糖）-80（国储和广西地方收储）=1383万吨。本榨季消费大致在1350万吨左右，即使考虑到还有40万吨收储，本榨季基本供求平衡。因此，我们看到5月份以前由于产量不确定，主力不断炒作大幅减产推高期价，并在5月1日后各大糖厂将现货价格调高至3800的情况下狂飙突进，1001合约在5月13日创出高点4256，1005合约在5月14日创出半年高点4410。但5月底后，糖厂全部收榨完毕，本年度产量尘埃落定，面对消费旺季来临、不断提高的产销率和日益减产的工业库存，白糖期货却欲振乏力，三次冲击前期高点无功而返，正所谓“在朦胧中炒高，在明朗中平仓”！我们认为是因为没有更好的利多消息来改变供求数据上的相对平衡，市场在担忧如果下年度产量小幅增加、消费维持现在的增长速度，现货价格还能维持3800以上吗（毕竟糖厂成本只有3300）？期货价格长期在4000—4200能不能吸引更多糖厂套保加大实盘压力？
从历史经验看，2009年年初由于期货价格低，大部分中小糖厂缺乏套保积极性而是选择现货贸易渠道，后期只有大糖厂有货，而大糖厂乐意看到期货、现货高位，这样他们利润相对最大化。假如到新榨季开榨，期货价格维持在4000以上，在利益面前大小糖厂势必都会锁定一个好的价格。所以，笔者认为，基于糖厂利益，就不难理解期货价格大跌、现货价格仅小幅走低的背离。毕竟现在期货价格远高于现货价格，糖厂们没必要恐慌，再说现货价格如果大幅调低直接打击期价垂直下行，这样到榨季初，期价处在相对低位，糖厂套保便没有合适价格，因此，反而糖厂希望期价振荡走低中不断吸引买盘，这样套保头寸才好建立。从现货在5月份以后表现看，基于大糖厂的控制力度，产区现货价格一直维持在3650—3900区间，现货市场不温不火，随着旺季即将结束，现货价格在近两周小幅下调。我们可以通过柳州电子盘可以看到，这种失望情绪在蔓延，价格也在考验3700支撑。所以，从现货的表现看，压力增大，未来将跟随期价缓慢走低，压制期价反弹力度。
其次，我们客观分析一下内外盘背离的原因。从国际市场情况看，期价屡创新高主要是全球第二大主产国印度在前两个榨季大幅减产，从主要出口国变为进口国引起的；另外加上国际油价连续反弹，引发投机资金热捧“生物能源概念”炒作。但国际市场的炒作有其很大的可变性，因为印度本年度种植面积增加9％，有望从上年度减产周期走出来，本年度增产20％左右，国际原糖冲破20美分难度较大，后市有望冲高回落。即使外盘进一步走牛，对国内市场影响也有限，因为按照本年度进口糖情况看，1—6月份为73万吨，仅占国内消费量的5％左右，高价进口糖难以拉动国内白糖整体价格。所以，国内近期走势体现为跟跌不跟涨。
最后，我们有必要关心新榨季开榨前，国储糖拍卖的动向。由于2007/2008榨季食糖严重供过于求，为稳定糖价，国家和地方进行了多次收储，当年国家和地方共收储白糖110万吨，其中国家收储80万吨，地方收储30万吨；2008/2009榨季，国家和地方再次收储白糖80万吨，其中国家收储50万吨，地方收储30万吨。两个榨季国家和地方共收储190万吨，其中2008年度收储价格3710元/吨，2009年度为3300元/吨。按照18个月左右的保质期，2008年度3月份收储部分将有轮出的可能，而当前的现货价格略高于当时的收储价。如果轮出3710元/吨收购的陈糖，保留今年以3300元/吨收储的新糖，则国储既调控了市场，又降低了成本，更是可以满足市场库存下降所产生的需求。所以，我们分析认为国储糖未来有轮出的可能，而且价格与现货价格差距不大，可以一定程度上平抑现货价格虚高的局面。
综上所述，白糖市场利多消退，压力重重。考虑到白糖期货有效跌破为期三个月的箱体振荡格局，预期后市仍将振荡走低，以理性回归至3900—4000区域迎接新榨季。操作上，建议投资者把握逢反弹抛空机会，1005目标位4100-3950。
【作者： 姜兴春】
