经过一个多月的高位整理，上周后期白糖期货出现了大幅拉升。仔细观察盘面我们可以发现，进入4月份后郑糖合约“远强近弱”的格局非常的明显，尤其是上周五，SR001合约轻松创出新高并封死涨停，而SR909合约却在前期高点受压徘徊不前，尾盘甚至出现回落。我们应该怎样看待这种现象呢？白糖“远强近弱”的格局是否还能延续下去呢？
一、交割制度造就不同行情
在解释“远强近弱”之前，我们应该先明确白糖交割的一个知识点：郑州商品交易所规定，N制糖年度生产的白糖，只能交割到N制糖年度结束后的当年11月份。SR911之前的合约属于2008/2009榨季，可以交割的是这个榨季的白糖；而SR001以后的合约属于2009/2010榨季，可以交割的是下个榨季的白糖，也就是说，目前2010年合约并无实物白糖。投资者无法执行“接仓单交割到远月”的操作，因此两者价差可扩充至无穷大。去年的SR809和901合约价差，就曾创造了500元/吨以上的历史记录。
二、远强近弱仍格局将延续
不同的交割榨季，使得2009年合约和2010年合约拥有不同的基本面。经过分析对比，我们认为2010年的白糖合约将继续强于2009年合约。
1.销售低迷，2009年白糖短缺无望，2010年炒作空间较大。2008年截止到3月底全国销糖率为51.27%，2009年同期为49%，但是2008年的数据并没有包含国储和地方储备部分，今年的数据加上了国储和地方储备的数十万吨仍不及去年水平，终端消费究竟有多少始终是投资者心中的一大谜团。目前大多数的中间商对今年消费形势比较悲观，反映在今年第一季度消费同比去年萎缩20%至30%。去年4月糖价开始走下坡路，今年尽管减产，但是陈糖的影响以及消费的萎缩几乎抵消了减产因素的作用，短期支撑糖价大幅上涨的因素荡然无存。
2010年合约的利多消息却逐渐被各界提及。首先，甘蔗种植面积减少的预期。上周中糖协领导到广西进行调研，各家制糖集团汇报的各自2009/2010榨季的甘蔗种植面积有可能会继续下降。主要原因是近年白糖行业扩张过快，造成产能过剩，企业效益纷纷下滑，白糖企业欲采取降低甘蔗种植面积来减少白糖产量，以保证适当的价格使糖企有利可图。另外蔗农的心态也发生了一定的转变，今年广西出现不少拖欠蔗农货款的问题，加上农资上涨、甘蔗减产影响了部分蔗农的种植意愿，使得市场普遍预期2009/2010榨季国内甘蔗种植面积将有所下降。这无疑对后期价格的上涨形成强有力的支撑。
其次是需求复苏的预期。2009年由于多起食品安全问题曝光，使得食品行业受到影响，白糖的销量也被影响。但是食品消费具有很强的刚性，在饮食习惯发生根本性转变前，各种食品原料的消费仍将延续原有的趋势。白糖作为重要的食品加工原料，其工业替代品（如糖精钠、安赛蜜等）在中国被严格的管制，因此若中国可以平稳的度过2009年的食品危机，2010年白糖消费仍将保持稳定的增长。市场预期2009/2010榨季中国白糖消费量将达到1350万吨，高于产量1250万吨整整100万吨，这些缺口需要国家放储和进口来弥补。上述预期将推动2010年合约走强。
2.实盘沉重，直接打压2009年合约。截止2009年4月10日，郑州期糖有39671张注册仓单，21842张有效预报，合计61513张。就是说有61.5万吨的潜在白糖库存等待交割到郑州期货市场上去。回顾这两年白糖企业在期货市场上的表现，投资者不难看出它们的操作思路：拉高糖价——注册仓单——顺价销售（期货卖出）——锁定利润。今年糖企奋力拉抬白糖，使陷入谷底的糖价涨到了一个不错的价位。在力扛几个月后，如何顺利将白糖卖在期货市场上便成了当务之急。从如此巨大的期货仓单，我们就可以看出，糖厂已经在行动了，大量的卖出套期保值，正是目前各个盘口实盘十分沉重的原因，没有更好的渠道比得上各个盘面销售白糖来得方便了。
因为今年预期减产，所以有的糖企可能在高位惜售，那么2009年合约将出现“时间换空间”的走势，到了8、9月份销售若再无起色，糖企便可能仿效去年的做法，把残余现货倾销在期货市场。有了这样不佳的预期，白糖2009年期货合约走势必定无法毫无顾忌的大幅上涨。
由于可交割的白糖要等到下榨季才能生产出来，所以2010年的合约在今年将不会遇到上述问题，市场的多头便可以抛开仓单的顾忌，较为轻松地拉抬糖价。另外2010年合约到期时间尚远，即使今年有大量白糖结余冲击下榨季市场，多头也有足够的时间换手出逃。
3.持仓状况不同，SR001轻装上阵，SR909上涨负担沉重。郑州期糖大幅上涨动力和诱因来自于SR001合约资金介入，从SR001合约盘后的持仓表可以看出，浙江永安扮演了主多的角色，而其整体持仓结构却是多两头空中间多的套利投机行为，持仓维持净多，看得出技术性操作明显。目前基本面并无突发的利好因素，SR909合约明显是跟风SR001合约的行为，行情的持续性将面临严峻的考验。SR001合约形成整理区间的率先突破，收盘封在涨停位置，且较大的买盘显露买进欲望较强，今后SR001将逐渐成为热点，SR909将丧失投机资金参与的动力，SR909合约的多头必将趁着行情拉高，尚有较强流动性的时候择机出逃。所以今后的趋势是，SR909合约的多头将逐渐转移到SR001合约上去，进一步加强远强近弱的格局。
综上所述，由于销售低迷、实盘沉重、多头移仓等因素共同作用，白糖2009年合约相对于2010年合约将表现出相对弱势。投资者可以尝试进行套利操作，买入SR001合约，卖出SR909合约，以SR901与SR809的价差作为参照，预期目标价差400点。
