2008年12月13日05:27 来源： 核心提示：
上海证券·2009年酿酒行业投资策略
饮料制造业2008年累计增加值增长数据
饮料制造业1-10月累计增长率17.0
%子行业2008年1-10月产量累计同比增长率
白酒1-10月累计产量同比增长率17.10
%啤酒1-10月累计产量同比增长率6.40
%葡萄酒1-10月累计产量同比增长率29.70
%黄酒1-10月累计产量同比增长率11.20
%在2008年自然灾害频发、气候状况差以及原材料价格上涨、通货膨胀压力增大的背景下，酿酒行业继续保持了主营业务收入稳定增长的特征。2008年1-8月酿酒行业主营业务收入突破2000亿元，保持了近几年来20%以上的增长速度。
第三季度开始受到经济危机冲击影响，利润总额增速有较明显下降，但全年业绩受影响较小。
作为快速消费品，啤酒子行业明年受到经济危机冲击的影响相对较小，且将受益于原材料价格下降，啤酒行业明年投资机会巨大。
酿酒行业表现不俗
受金融危机影响，今年酿酒行业整体虽然仍呈现增长趋势，但各子行业表现各不相同。10月啤酒产量增速超预期地达到10.3%，但1-10月啤酒产量增速较去年同期下降明显，仅同比增长6.4%。啤酒销售的旺季已过，预计全年啤酒产量增长将维持在6%左右。10月白酒的产量同比增长12.9%，1-10月累计产量同比增长17.1%，总体产量增长水平稳定，全年应该能保持20%左右的增速。葡萄酒10月销量增速为6%，环比增速大幅下滑，1-10月累计同比增长29.7%。黄酒10月产量也出现大幅下滑，同比增长-4.5%。预计全年增速在10%左右。
明年利润或微降
从未来的长期趋势来看，酿酒行业仍具有可观的增长潜力。但2009年由于受经济下滑影响，酿酒行业最近几年一直保持的高速增长势头将难以持续，行业增速将出现明显下滑。
通过研究我国1999年至2008年的历史数据，我们发现在GDP增速出现明显下滑之后，酿酒行业的利润增长速度也随之下滑。1999年和2003年的数据尤为明显。
在我们判断2009年名义GDP增速将下滑到8.6%左右的基础上，我们认为酿酒行业的利润总额增速将下降到20%以下的可能性非常大。但在经济下行周期中，各子行业受到的影响也不尽相同。
我国城镇居民人均年度酒和饮料消费支出自1995年以来一直保持稳定增长。但是在GDP增速下滑的年份，消费支出增长率的下滑也十分明显。1997-1998年的GDP增速从9.3%骤降到7.8%，人均酒和饮料消费增速也从7.14%下滑到0.58%。
作为消费品行业，酿酒行业跟经济环境的相关性还是十分密切的。同时，一旦经济开始向好的方向转变，消费者预期收入增加，人均消费立刻就回升到比较高的水平上。由于我国仍处在消费升级的初级阶段，酿酒行业自身的高成长性能够抵消一部分经济环境恶化带来的影响，这也是酿酒行业具有较高的抗周期性的原因之一。虽然短期盈利数据下滑已是事实，但长期增长的特性仍值得我们看好。
农村将成消费增长点
自2005年起，农村居民人均酒消费量超过城镇居民。2005年农村家庭人均酒消费量为9.59千克，同期城镇居民家庭人均消费量为8.85千克。至2007年，农村居民的人均酒消费量一直保持稳定增长。目前农村居民人均收入水平仍落后城镇居民10年以上。
随着今年国家提高粮食收购价等一系列惠农政策的实施以及社会保障体制的逐步建立，未来农村居民收入将有较大幅度的增长，这将有利于提升农村居民的消费能力。农村居民目前酒类消费主要集中在中低档白酒、啤酒上，未来收入的稳步增长将促进这一部分需求的消费升级。在较长时间内，农村市场的消费结构升级将为酿酒行业带来新的利润增长点。
从近10年的数据来看，啤酒子行业的产量增速一直较稳定，白酒子行业自2004年6月起产量增速开始大幅提升，葡萄酒行业是平均增速最高的子行业。
我们认为这一趋势将延续下去，在未来较长时间内葡萄酒将维持高于啤酒、白酒的产量增速。由于酒类产品的产销率基本一致，说明消费者对葡萄酒的需求增长迅速。即在未来较长的周期中，由于消费者对于葡萄酒的刚性需求，葡萄酒行业发展空间较为广阔。
明年酿酒行业PE30倍
2008年酿酒行业板块中，跌幅最小的子行业为啤酒。各子行业中的龙头公司基本都能够跑赢大市。跌幅最小的公司为莫高股份(600543,股吧)，累计跌幅为30.67%；跌幅最大的为酒鬼酒(000799,股吧)，跌幅为76%。以12月3日收盘价计算，酿酒行业公司2008年PE为34.81倍，2009年PE为23.07倍。PE水平处于过去10年来的底部区间，具有相对较高的安全边际。
此外重点公司的ROE水平都维持较高水平，如贵州茅台(600519,股吧)的41.4%，泸州老窖(000568,股吧)的43.91%。虽然目前部分公司股票的价格和PE水平相对高于市场平均水平，但较低的PEG指标说明公司的成长性对目前股
