备受市场瞩目的G茅台(600519)昨日实施股改对价方案,开盘于45元,冲高47元,收于39.59元,下跌11.96%,但如果考虑到股改对价,流通股东的帐面市值仍然获得了增值效应,看来,优质股的股改赚钱效应仍然存在。不过,业内人士对该股的未来上升空间却存在着极大的分歧。
战略品种不言顶?
不可否认的是,G茅台的盈利能力、增长前景是相对确定的,一方面是因为高档白酒的市场容量随着民间财富的增长而同步增长,有行业分析师的研究报告就称"高端白酒市场每年增长10%左右,与人均收入水平增长相协调",而G茅台的茅台酒无疑是高档白酒的明珠,在存量的高档白酒市场(目前2万多吨),茅台、五粮液是各占其一,其余三分之一由其他高档白酒所分割。而在增量的高档白酒市场(2千多吨),"茅台占一半,国窖1573占300吨,水井坊占200吨,其他白酒占增量的四分之一",如此的乐观预测数据的确可以推断出G茅台的增长前景。
另一方面则是因为茅台酒的独特且不可复制特征,因为高档白酒需要当地独特的微生物环境,以气候、水源等要求极高,而只有在茅台镇区域方能酿造出纯正的茅台酒。而在长期的经营过程中,茅台酒又培养了众多忠诚的消费群体,如此就使得茅台酒获得了有佳的定价能力,即每隔一定周期就可以提价一次,从而赋予茅台酒更高的盈利能力。更何况,目前茅台酒的产能稳定扩张,从而保证了公司的盈利能力、盈利规模在不断提升。
正因为如此,行业分析师将G茅台当作是战略品种,其定价能力与云南白药、片仔癀可相提并论,所以,行业分析师赋予了G茅台更高的估值溢价,甚至有更为乐观的行业分析师在研究报告中称"战略品种不能轻易言顶",而且称"战略性品种在目前定价水平任何一次减持都会成为错误的举动"。由此不难推断出,在乐观的行业分析师眼里,G茅台的上升空间是广阔的,估值是无极限的。
分歧焦点在于价格
即便如此,行业分析师对G茅台的估值已经产生了分歧,即在乐观的行业分析师提出战略品种不能轻易言顶的同时,也有行业分析师认为"2007年以后的增长持非常谨慎的态度",故"继续维持中性的投资评级"。
而公开媒体援引的行业分析师观点似乎更能说明机构对G茅台估值的分歧,比如说媒体称"4月24日,中金公司在对贵州茅台一季度报简评时,将其投资评级下调至中性。高价酒风险加大以及估值已经合理,成为下调评级的两大理由"。 但与此同时,"国信证券则维持茅台2006年公司每股收益为3.02元(注:股改前的总股本推算,未摊薄)的业绩预测。其农林牧渔及食品饮料行业首席分析师许彪认为,茅台2006年第一季度投资资本回报率(ROIC)达到8.38%,比去年同期提高2.5个百分点,显示公司盈利能力继续提升。考虑到股改含权预期,国信给予茅台半年内目标价位至98.88元(注:股改前的价格基础),继续维持推荐评级"。
这说明目前机构投资者对G茅台产生了极大的分歧,有意思的是,分歧的原因并不是G茅台的经营思路、盈利能力,而是在于二级市场价格,或者说估值数据上,实质上则是目前的估值是否具有引力。
好股票也需要好价格
正由于此,对于实际操作的投资者往往得出自己的操作结论,因为投资者到二级市场买股票,前提是买企业,但前提的前提则是好企业也得有个好价格,毕竟投资者买股票是期望能够获得投资回报,既包括红利的回报,也包括股票差价的资本利得。如果好企业的股价已高企,不仅仅使得衡量红利回报的股息率大大下降,而且还会因为股价高企而难以在短期内获得资本利得回报。
对于G茅台来说,目前就存在着这样的问题,即好企业的价格也相对高企,因为即便按照乐观的2006年1.60元/股(已摊薄)推算,目前的动态市盈率也高达24.74倍,昨日的最高价47元对应的动态市盈率高达29.38倍,这可能也是为何有资金主动减仓的原因,毕竟高档白酒的增速只有10%,虽然G茅台能够享有增量的近一半份额,但也难以改变高档白酒增速相对有限的预测数据。
也就是说,G茅台的基本面是非常诱人的,但二级市场价格却已经几乎反映了这诱人的基本面,即便未来股价会有一定程度的上升,比如说部分资金会受到乐观行业分析师30倍市盈率估值的推动而将股价推高,但空间相对有限,而且不确定性也在加大,故我们建议投资者对该股可予以关注,但并不建议现价买入,毕竟巴菲特也认为在合适的价格才会买入好企业的股票。
