白糖一般以农产品甘蔗和甜菜为原料，经过工业加工而成。由于原材料生产具有农产品的季节性，而加工则具有工业的长周期性，因此，白糖价格较其他大宗商品波动更为剧烈。近三十多年来，白糖价格最低不足2美分/磅，最高达66美分/磅，最高价和最低价相差近40倍。国际市场上，美国NYBOT11号原糖期货价格今年初突破十几年的长期阻力区。国内白糖价格也创出新高。可以说，连续几年的供求缺口是这轮牛市的直接诱因，而能源替代概念带来的消费需求结构改变则吸引了基金的进驻，对行情起到推波助澜作用。
供求决定牛市
从基本面看，巴西、古巴、美国、中国和泰国等几大主要白糖生产国均出现了不同程度的减产。据3月份美国农业部（USDA）报告显示，全球白糖库存已连续三年下降，已经降至近十年的最低水平。可以说，供求的长期缺口是本轮牛市的直接诱因。从去年11月到今年1月，国际糖业组织（International Sugar Organization）多次调高2005～2006年度全球食糖供求缺口预测数值，从最初的101.5万吨提高到了1月的150万～200万吨。而该组织2月份发布的季度报告数据显示，2005～2006年度世界白糖生产量为1.49亿吨，需求量为1.51亿吨，供求缺口预测值被提高到了222.5万吨。
近年来，我国GDP年均增长超过9%，人均GDP从800美元上升到1700美元。白糖的需求急剧上升，需求年平均增长率超过10%。2005年，全国累计生产软饮料3380万吨，同比增加24.08%，，其中含糖饮料1994万吨，同比增加24.31%。我国第三大饮料果汁，2005年全国销售量接近18亿升，较2004增加了16%。虽然我国是白糖第三大生产国，但消费的快速增长带来的供求缺口，还是需要大量进口予以弥补。国内的供应紧张导致了糖价格的突破上涨。
消费结构性改变
从大宗商品CRB指数来看，本轮大牛市已近四年。原油期货价格一直维持在50美元以上的高位运行，地缘政治、战略储备等多种因素使国际原油价格易涨难跌。由于原油具有不可再生性，因此，价格的暴涨必然催生替代品的出现。甘蔗提炼为乙醇具有污染小和可再生性强等特点，成为原油的理想替代物。
为减少对石油的依存度，各国增加了对生物替代能源--乙醇的关注。从利用农产品生产乙醇的成本来看，用玉米作为原料的成本为0.33美元/公升，用小麦作为原料的成本为0.55美元/公升，而用甘蔗作为原料的成本仅为0.19美元/公升。就能源替代来说，甘蔗作为原材料生产乙醇的成本远远低于其他农产品。甘蔗生产大国巴西大部分汽车使用含有25％乙醇的混合燃料。据了解，乙醇的生产成本只有汽油的一半。而甘蔗的另外一个用途，就是作为生产白糖的原材料。乙醇提炼需求的增加，必然导致用于压榨白糖的甘蔗减少。据估计，2005～2006制糖年，巴西1.78亿吨甘蔗将用于生产乙醇，比例从上一制糖年的49%提升到52%；而制糖用蔗量则从50％下降到48％。
目前，为减少对原油的依赖程度，我国也有多个省市试点生物能源，加大乙醇的生产。有关数据显示，生产1吨白糖消耗8～10吨甘蔗，而生产1吨乙醇消耗13～15吨甘蔗。近期，甘蔗产地收购价为290元/吨左右，生产1吨白糖原料成本为2320～2900元。白糖原料成本一般占白糖生产成本的70％左右，也就是生产1吨白糖总成本为3730元左右。目前以甘蔗为原料生产的乙醇成本约3000元/吨。以白糖4650元/吨，乙醇4850元/吨的市场价格计算，生产白糖平均收益率为25％，而生产乙醇收益率则超过60％。可见，生产白糖的原料甘蔗，将在生物能源需求大幅增长压力下，向乙醇消费领域倾斜。这种消费结构性改变，将导致用于生产白糖的甘蔗原料减少，白糖供应也就相应减少。
基金推波助澜
全球性的低利率政策，使得资金使用成本极低，大宗商品受到基金的青睐。现代金融学认为，负相关或相关性低的产品组合，在收益率不变的情况下可以大幅降低组合风险。大宗商品与股票、债券等有价证券相关性极低，因而在资金充足的市场上，就成为了投资组合的重要组成部分。许多年金基金、证券投资信托等资金通过持有商品对原有的股票、债券进行对冲保值。这些资金对商品期货的操作方式就是买入并持有，基本不进行双向交易。这种方式在期货市场上就是做多，因此，期货市场投资者结构明显失衡。瑞银的一份研究报告估计，当前投资商品指数基金的规模在2000亿美元。
作为商品组合的一部分，白糖在年初小幅下跌后，基金继续增持多单，看好后市。巴克莱银行最近计划推出一个"6年期农产品基金计划"，帮助个人投资者投资软商品。这项计划认为，白糖、可可、咖啡、小麦和玉米等"软商品"，将会复制黄金、白银、铜、锌和铁矿石等"硬商品"强劲的走势。随着中国、印度和巴西等新兴市场饮食的"西方化"，导致糖、咖啡和可可的需求日益膨胀。就白糖而言，我国人均消费仅为8.4公斤，低于全球24.9公斤的人均水平，远远落后于西方国家人均40公斤的水平，消费增长空间还很大。作为很好的生物能源替代概念，国际商品投资大师罗杰斯更是看好白糖价格，认为其还有300%的上涨空间。美国最新CFTC基金持仓也显示，基金继续增持白糖多头头寸。
企业应对之策
国内外白糖价格的大幅上涨，已经对国内涉糖企业产生了很大的影响。由于购糖成本普遍占生产成本的10%～30%，乳制品、罐头、饮料、糖果、果脯和糕点等以白糖为原料的食品加工企业，正在为上游价格上涨而饱受成本增加之苦。对绝大多数食品企业而言，白糖采购成本的大幅上涨已经对企业利润造成了一定程度的影响。有消息称，可口可乐计划将其产品提价8%。国际快餐巨头麦当劳的甜品则已经提价，奶昔、派、甜筒等产品提价幅度均超过10%。 原材料采购价格的上涨，给中小企业带来了更大的压力，以往价格竞争的优势已经不复存在，一些不良小企业甚至开始偷偷使用糖精作为替代品。
面对白糖价格的上涨，处于加工业末端的饮料、糕点等行业，在市场竞争的大潮中显得十分被动--如果抬高售价，就意味着自行降低市场份额；如果使用甜味剂取代食糖，又面临监查。排解这种压力的最好方式，就是通过金融衍生品市场进行全面风险管理。运用套期保值手段，利用期货市场反映远期价格的功能，锁定原材料成本。
首先，在思想上重视原材料价格上涨的潜在风险，克服对期货市场的思想误区。在市场经济新阶段，正确参与期货市场不是赌博；而不参与期货市场才是赌博，是对现货的赌博。原材料的高价采购，不能保证产成品的高价出售，只有通过期货市场才能锁定原材料采购成本和销售利润。
其次，要健全企业风险监控制度，建立独立的风险管理部门，使风险管理日常化、制度化。同时减少人治，降低人为错误，形成科学有效的管理模式。企业在开展期货套期保值业务时，应该通过专业机构建立严格有效的风险管理制度，利用事前、事中及事后的风险控制措施，预防、发现和化解信用风险、市场风险、操作风险和法律风险。 (金鹏期货研发部经理)
