近日,双汇发展正式宣布,漯河市国资委将双汇实业集团有限责任公司（下称"双汇集团"）的100%国有产权委托北京产权交易所公开挂牌转让,其拍卖底价为10亿元。
前期双汇集团股权将整体转让的传闻因此证实,但同时也留下了一些悬念:所谓公开转让是否已事先锁定受让人？据本刊了解,实力强大的新家坡淡马锡和大型国企集团很可能为此展开角逐。
中外资本暗中较劲
漯河市国资委对双汇集团股权受让方的要求很高。公告称,意向受让方或其主要股东是国际知名的产业投资基金集团或产业投资企业（不包括对冲基金,不包括实业企业）,具有良好的财务状况和支付能力,意向受让方或其主要股东管理的资产规模应达到或超过500亿人民币（或等值外币）,并具有全球性投资经验和网络,受让方须一次性支付全部产权转让价款。
"此次双汇集团虽然是公开挂牌转让,但实际上能够符合转让方规定的一系列条件的投资者没几家,可能最终递交意向书的就是此前传言中的几家境外投资机构。"申万巴黎基金公司一名高级分析师对记者分析。
该分析师提及的境外机构就是JP Morgan、美国国际集团以及新加坡淡马锡。据外电报道,公司控股股东河南双汇集团曾与他们接触商量挂牌出售,估价达8亿美元左右。虽然之后,河南省漯河市官方一再否认有关8亿美元出售的媒体报道,但很多投资人担心这次挂牌出让有锁定国外投资银行之嫌。
国信证券一分析师向记者表示,这么大标的资产拍卖,挂牌仅20个工作日,为北京产权交易所规定的最短挂牌时限,而且还附加很多条件,如受让方要承担3月底公司股改的成本、保持原管理团队的基本稳定等,若事先没有和卖方进行有效沟通就竞标显然是不大可能。双汇集团很可能在挂牌前就与受让人达成了一致,挂牌只是在履行程序而已。
尽管市场猜测这次转让有"走秀之嫌",但有关的项目负责人却认为目前受让方花落谁家还待定。
"国外投资人的竞标获胜率很高,但并不表示国内机构没有机会,毕竟这次挂牌交易就是公平竞争,不到最后一刻胜负将难以分晓。"负责该项目的一位律师谈到。
而据知情人士透露,淡马锡就双汇集团股权转让一事一直和当地政府保持着紧密接触,中标的可能性最大。当然由于这次挂牌交易是公开转让,不排除有其他机构参与角逐。据本刊了解,目前就有一家央企属下投资公司准备"摘牌",而这家企业此前曾向当地政府递交过双汇集团重组计划书。据悉,这家机构雄心勃勃,已经聘请了阵容庞大的中介机构为其助阵,其中中金公司被聘为财务顾问。
双汇集团价值几何？
双汇集团股权挂牌价格也引起外界争议。有分析师明确表示,10亿元的标的对双汇集团这样的优势龙头企业明显偏低,更与前期外界传的8亿美元出售价格相距甚远。
对此有关当事人不以为然。漯河市市政府秘书长刘运杰表示,"5亿多元的净资产,评估时为6.67亿元,已溢价17%；报价10亿元,我们又溢价了49.8%,再说,10亿元也并不是最终报价,还要经过竞拍,可能是15亿元,也可能是20亿元,甚至更高。"
双汇集团总经济师杜俊甫则称,外界之所以有卖价太低的错觉,很可能是概念混淆。
"市国资委这次出售的双汇集团,与外界理解的双汇集团不是一个概念。后者是双汇旗下的法人联合体,包括双汇集团参股、控股、合资和管理的企业,2005年共有销售收入200多亿元,而前者只是市国资委在整个双汇体系中所持有的全部股份,2005年主营业务收入不到1亿元,而外电所言的8亿美元肯定是有误的。"
国信证券分析师许彪认为,双汇集团10亿元的挂牌底价只是一个符号,最终的成交价格会很高。仅以双汇发展为例,双汇集团持有18341.62万股,支付市场股改平均对价后仍有14781.3万股,以双汇发展停牌前的价格除权计算,市值高达21亿元。因此,双汇集团最终转让价格肯定会远高于挂牌底价。
但既然如此,为什么国资部门不将转让底价提得更高些？一位参与项目评估的律师告诉记者,国资部门目前评价资产价值还未完全摆脱净资产作价思想,因此对于好公司而言,制定的价格基准自然与市场有较大的差距,不过这并不影响集团股权价值的最终体现。有了公平竞价的机制,市场自然会给出合适的价格,国资部门要做的就是确保在公平、公正的基础上选择出最合适的受让人。
而产权交易所的项目负责人也表示,最合适的受让人也不一定是将来出价最高的,外界宣传的股权拍卖是误解,有关部门目前还没有确定具体的转让规则,具体选谁还要看国资部门和受让方的综合谈判情况。
双汇发展股改受益
无论是哪个受让方,它获得股权转让后的第一件事就是解决双汇发展的股改。 “3月底,我们将公布股改方案，”双汇发展董事会秘书祁勇耀告诉本刊记者，“届时也会完成双汇集团的重组。”而在很多机构投资人看来，这将更有利于合理股改方案的迅速达成，而通过股改又能消除未来公司发展的一些不确定性因素。
国信证券分析师毛长青认为，初步的股改方案很可能被包括在股权转让协议中，否则受让者的成本无法锁定。而一重仓双汇的基金经理也谈道：“之前有关方面就向我们初步征询过股改方案，鉴于双汇的高成长、分红潜力，10送2.5-3是可以接受的，他们没有提出疑义，当然我们还会在股改的进一步沟通中要求更多的附加条件。"
向多家重仓双汇发展的机构投资人了解，他们普遍希望通过股改明确未来公司的发展。
一基金经理谈到，过去一直有集团海外上市的传言，虽然在今年1月25日的公司澄清公告中明确提出了"目前双汇集团尚无在海外上市的计划,双汇集团将继续支持双汇发展的发展壮大"，但目前不上市并不代表以后不上市，这次股权转让锁定国外基金的嫌疑一定程度上也加深了投资人对于集团公司要走海外融资路线的疑虑。
另一个投资人忧虑的问题是公司的关联交易。毛长青谈到，双汇发展与集团公司的关联交易数额巨大，2004年关联销售额为15.5亿元，关联采购额为40.8亿元，其中包括用买断的方式代销集团公司肉类产品约16亿元，公司主导产品毛利率也长期低于同行其他公司。2005年得益于生猪收购价格的降低,公司产品毛利率回复到行业正常水平（毛利率由2004年的10.39%上升至2005年的11.16%），但关联交易规模仍然很大，2005年关联采购占销售额的47%,虽然年报中申明关联价格是公允的，但始终让人难以放心。
