2005年前三季度快速消费品行业上市公司保持了连年持续增长的发展势头,主营业务收入和净利润同比分别增长19%和17％,其中大卖场与超市、蒸馏酒葡萄酒行业表现相对突出,净利润同比分别增长23％和6％净资产收益率均提高了近2个百分点；相反食品加工与肉类、家庭护理品和个人护理品行业业绩严重下滑。值得注意的是,前三季度上市公司整体表现远远弱于全行业,不过我们认为,虽然今年前三季度上市公司整体成长性不尽如人意,但是行业内龙头上市公司业绩表现却鹤立鸡群,充分体现了强势企业能够获取超额利润的行业特点。
葡萄酒业步入历史性增长阶段
葡萄酒行业呈现强劲增长的势头。2005年前三季度规模以上企业葡萄酒产量同比增长18％,主要产区山东、河北和天津市增长率均在30％以上；主营业务收入同比增长44％,幅度远高于去年同期水平；实现利润总额近9亿元,超过去年全年水平,同比增长39％。由于原材料和运输价格连续上涨,因此,虽然大中城市居民消费需求大幅上升,有利于推出高端产品和提升销售价格,但行业毛利率并未摆脱负面影响,同比依然下滑了2.6个百分点,初步露出未来行业盈利水平将产生波动的端倪。不过,营业费用和管理费用同比下降抵消了毛利率下降的影响,EBIT利润率同比仅下降了0.8个百分点,由此保障了利润总额增长率高出去年同期14个百分点。我们认为,除了个别公司特定的因素以外,行业处于成长期前期、开始步入历史性增长阶段是全行业和相关上市公司业绩大增的主要原因。
乳业期间费用下降提升利润水平
虽然今年乳品行业负面报道不断,但是市场实际表现超出了年初预期。据相关部门统计,阜阳奶粉事件、雀巢碘超标事件、光明回炉奶事件、三鹿早产奶事件等,在相当程度上打击了消费者的购买信心,国内居民对乳品安全的信心下降了近20%,近10%的消费者转向其他产品,前三季度36个大中城市居民鲜奶人均消费量同比下降了2公斤,城镇居民鲜奶人均消费量同比下降了近1公斤。不过,受二三线城镇以下市场崛起和产品销售结构变化的影响,伊利股份等主要乳品企业业绩超过了去年同期增幅,2005年前三季度规模以上企业液态奶总产量同比增长了40％,实现主营业务收入616亿元,接近去年全年水平,同比增长36％,实现利润总额34亿元,超过去年全年水平,同比增长39％。毛利率方面,原材料、配料、运输价格从去年开始均有不同程度的上涨,大中城市居民消费量又有所下降,这就迫使各大企业为尽可能扩大市场份额,在大举进军二三线城镇以下市场的同时大打价格战,特别是从6月份开始乳品价格一路狂跌,降价幅度成为近5年来最大的一次,因此造成行业毛利率仍然未能走出下降通道。不过,期间费用同比下降抵消了毛利率下降的影响,促使利润水平大幅超越去年同期水平。
白酒和啤酒业景气度尚未转好
白酒和啤酒行业都没有超出市场预期的表现,2005年前三季度规模以上企业产量同比分别增长10％和6％；主营业务收入同比分别增长17％和15％,增幅均高于去年同期水平；利润总额同比分别增长28％和9％,增幅均低于去年同期水平,显示了行业景气度仍然没有大幅转好。上市公司整体主营业务收入和利润水平均低于各自行业平均水平,不过,从同比和环比指标分析,白酒行业的表现更好一点,龙头公司相关指标表现更为优异。
股改将提升上市公司投资价值
我们认为2005年第四季度快速消费品行业经营环境不会发生比较大的变化,因此仍将保持稳定增长的趋势。
第四季度乳品行业整合将进一步提速,常温奶和保鲜奶阵营业绩分化将更为明显,常温奶龙头公司地位更为稳固；产品结构调整将有所提速。相关上市公司中,伊利股份在新管理层实施新管理思路后,通过提升管理、下沉市场和扩大产能等策略,全年业绩有望增长20％以上；光明乳业则承受战略失误的后果,全年业绩将同比下滑。
第四季度葡萄酒行业将延续前三季度产量增速减缓和吨酒销售价格同比加速上扬的趋势,行业毛利率水平将基本上不受原料价格上升因素的影响。另外,西部企业继续进行产品结构调整,吨酒销售价格维持同比大幅上扬的趋势,盈利状况将明显好转。经过数量化保守计算,我国葡萄酒市场至少存在6倍以上增长空间,因此,我们认为拥有强势品牌和渠道的相关公司将继续保持良好的成长性,全年乃至未来几年业绩有可能超过市场预期。相关上市公司中,张裕将继续进行产品结构调整策略的实施,着力于产能扩张的可能性,全年业绩有望增长40％左右。
白酒和啤酒行业将保持目前的发展势头,全年业绩有望达到市场预期。
另外,目前全行业上市公司非流通股比例为65%,未来股权分置改革的实施也将促使快速消费品行业相关股票市盈率水平降低,从而提升相关上市公司的投资价值。
